新股前瞻|行业下行、盈利失速，华恒生物(688639.SH)能否靠“出海”破局？

2026年4月30日，安徽华恒生物科技股份有限公司(简称“华恒生物”)再次向港交所提交上市申请，拟于香港主板挂牌上市，由华泰国际担任独家保荐人。这是继其于2025年9月首次递表失效后的第二次尝试。若本次成功登陆港股，华恒生物将形成“A+H”两地上市格局。

此前，华恒生物(688639.SH)已于2021年4月登陆A股科创板。然而，自2026年3月中旬以来，公司二级市场表现持续承压，股价累计跌幅已超过30%。截至2026年5月25日收盘，股价报25.44元，市值约63亿元人民币。

从基本面来看，华恒生物虽在氨基酸细分领域占据全球领先市场份额，但近年来盈利能力持续下滑，财务表现不容乐观。在行业供需失衡、价格竞争加剧的宏观背景下，华恒生物此番冲刺港股，能否获得市场认可，尚待时间检验。

行业产能过剩，拖累主要产品“量增价跌”

华恒生物成立于2005年，总部位于安徽省合肥市，是一家以合成生物技术为核心驱动力的国家高新技术企业，亦是全球合成生物技术领域的重要参与者。公司主营业务为氨基酸及其衍生物产品研发、生产、销售，主要产品包括丙氨酸系列产品(L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸)、D-泛酸钙和α-熊果苷等，可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域。

财务数据显示，华恒生物近年来陷入“增收不增利”困境，盈利能力持续承压。2022年至2025年，公司营业收入分别为14.19亿元、19.38亿元、21.78亿元及28.62亿元(人民币，下同)，呈稳健增长态势;然而，同期净利润却从2022年的3.19亿元下降至2025年的1.24亿元，逐年下滑。同时，公司毛利率出现断崖式下跌：2022年至2024年，毛利率从38.66%降至24.8%。

2025年，公司营收同比增长31.4%，但净利润同比下降30%，扣非后净利润同比下降33%，盈利与营收增速之间的背离日益显著。

从收入结构来看，公司生物基产品主要涵盖三大系列：氨基酸系列(包括丙氨酸系列、L-缬氨酸、色氨酸、精氨酸等)、维生素系列(包括D-泛酸钙、D-泛醇、肌醇等)，以及其他生物基产品(包括生物基新材料单体如1,3-丙二醇及丁二酸、苹果酸、熊果苷等)，广泛应用于动物营养、日化护理、食品饮料、医药及保健品、植物营养、材料等多个行业。

其中，氨基酸系列销售为公司主要收入来源，于2023至2025财政年度分别贡献收入的75.6%、69.3%及71.9%。

据智通财经APP了解，公司盈利能力大幅下滑的根本原因，在于行业进入产能过剩与价格内卷的周期性阶段。2022年至2023年期间，因下游需求扩张及原材料玉米价格上涨，产品价格异常高企，吸引了大量新进入者。随着市场由此前的供应偏紧迅速转为供应过剩，市场竞争持续加剧，价格战愈演愈烈。

从产品价格走势来看，公司主要产品价格普遍出现显著下跌，氨基酸系列平均售价由2023年的19,000元/吨下降至2024年的15,500元/吨，2025年进一步降至14,200元/吨;维生素系列平均售价则由2023年的84,300元/吨骤降至2024年的38,700元/吨，2025年再降至28,300元/吨，降幅高达54.09%。其中，L-缬氨酸因下游动物营养、制药及膳食补充剂需求激增，销量持续上升，但激烈的市场竞争导致其平均售价同比下滑超过40%。同样，肌醇销量上升亦未能抵消价格下跌带来的负面冲击。

此外，公司应收账款走高，存货周转天数持续增加，也显示资金回笼压力有所上升。

公司的存货周转天数由2023年的57天上升至2024年的71天，2025年进一步增至76天;贸易应收款项及应收票据由2023年末的3.04亿元增至2025年末的3.92亿元。

现金流方面，经营活动所得现金流量净额由2023年的3.01亿元逐年减少至2025年的1.05亿元，年末现金及现金等价物亦从2024年末的4.15亿元下降至2025年末的2.84亿元。资产负债比率在2025年末上升至78.2%，较2024年末的60.4%显著提高，主要系长期借款增加所致。

行业产能加速出清 海外扩张收益或不及预期

氨基酸产品具有广泛的下游应用场景。在动物营养领域，其可促进动物生长、提升蛋白质利用率及整体健康水平;在人类营养与保健品领域，有助于肌肉恢复、免疫功能调节及代谢健康维护;在制药领域，能够提升药剂与非口服营养品的稳定性、溶解度及生物利用度;在食品工业中，可作为风味增强剂、防腐剂及营养强化剂;在化妆品与个人护理领域，则可改善肌肤保湿度、弹性及发质健康。此外，在生物科技与工业领域，氨基酸还作为生物基化学品、发酵制程及生物可降解材料的基础原料，展现出重要的工业价值。

随着饲料、食品加工、医药、保健品等下游市场的快速发展，氨基酸市场需求持续增长。据统计，2024年我国氨基酸需求量约为561.52万吨，对应市场规模约为608.62亿元人民币。

智通财经APP了解到，近年来，国内氨基酸行业竞争日趋激烈，市场集中度不断提高，产业整合趋势明显。国内代表企业包括梅花生物、星湖科技、阜丰集团及华恒生物等;欧美方面以德国赢创为代表;日韩则以日本味之素和韩国希杰等企业为主导。

根据弗若斯特沙利文的资料，华恒生物是全球首家实现系列氨基酸(包括L-丙氨酸及L-缬氨酸)厌氧发酵法产业化的企业。2024年按收入计，华恒生物L-丙氨酸及L-缬氨酸的市场份额均位居全球第一，确立了其在细分领域的领先地位。

尽管华恒生物在市场份额上保持领先，但行业整体的供需失衡仍将持续为公司业绩带来波动风险。数据显示，2025年氨基酸价格出现全面下跌，行业从产品红利期正式进入价格战阶段。从市场状况来看，氨基酸各品种早已呈现供应过剩状态，随着市场竞争加剧与产能出清，行业步入深度调整阶段。

以具体品种为例，2025年98%赖氨酸全年市场均价为7,948.66元/吨，同比下跌24.06%，全年价格呈现迅速下行走势;苏氨酸全年市场均价为9,415.47元/吨，同比下跌13.30%，年内低点触及7,000—7,100元/吨区间。

进入2026年，主要氨基酸企业的财务表现仍未出现明显改善。2026年第一季度，华恒生物营收虽同比上升12.26%，但归母净利润下降17.61%，延续了“增收不增利”的态势;同行业龙头梅花生物(600873.SH)亦表现不佳，同季度营收下滑4.51%，归母净利润更大跌88.42%，财报各核心指标均呈现明显压力。

根据招股书披露，华恒生物本次募资将主要用于深化全球布局、海外研发能力建设及海外产能建设。招股书显示，目前公司境外收入占比约40%，截至2025年12月31日，公司已与亚洲、欧洲及美洲等89个国家和地区的超过815名客户建立了稳定的长期合作关系。但海外市场分布较为分散，2025年德国与美国市场的销售额分别仅占公司总收入的6.5%与8.9%，反映出其全球业务仍存在较大的拓展空间。

整体来看，尽管华恒生物在氨基酸细分领域占据全球领先地位，并具备技术与产业链优势，但在全行业产能过剩的压力下，其财务表现已呈现盈利能力持续下滑、现金流承压的明显特征。在产业供需失衡、产品价格持续走低的宏观背景下，公司通过海外扩张对冲国内价格下跌冲击的策略，亦面临较大的不确定性。

从历史经验来看，港股市场对制造业周期型企业估值普遍保守，且本次公司赴港IPO恰逢行业低谷期，即便成功上市，短期内二级市场表现仍可能承受一定压力。未来公司能否借助海外扩张实现盈利能力的实质性修复，将是投资者关注的重点。