港股直面万亿解禁潮

宏观基本面与全球流动性环境仍是决定港股趋势的核心因素，解禁更多体现为结构性扰动而非系统性风险

文 |《财经》研究员 成孟琦

编辑 | 郭楠 陆玲

2025年港股以2869亿港元新股募资额登顶全球，2026年港股IPO（首次公开发行）仍然势头不减。Wind(万得)数据显示，截至5月20日，港股市场年内IPO项目数量达到56宗，较2025年同期的28宗增加一倍；募资总额达到1442.23亿元人民币，同比增长97.8%。此外，港交所排队上市企业已超400家，预计上市潮仍将持续。

港股IPO持续繁荣的另一面是解禁压力：2025年密集上市的科技、生物医药企业的基石投资者与Pre-IPO股东，其6个至12个月的锁定期在2026年陆续到期。据浦银国际测算，全年解禁市值合计约1.7万亿港元，较2025年的0.6万亿增长近三倍，创近年峰值，相当于港股日均成交额的十倍左右；全年有6个月度解禁规模超1000亿港元，其中9月解禁规模高达5300亿港元，约占全年三分之一。

万亿解禁压力下，港股市场能否平稳度过？受访机构观点不一。星河证券投资总监赵红梅直言，在流动性偏紧背景下，万亿解禁意味着潜在抛盘巨大，会引发资金分流和部分个股交易量萎缩，尤其是市值低于100亿港元、未进入指数或港股通的小盘股最易受波及。

也有多位投行人士认为，增量资金正在回流，部分外资机构重新考察中国市场，尽管优先涌入蓝筹股，仍提供了流动性支撑；再融资也未萎缩，2026年前5个月配售融资125亿美元，节奏因3月地缘政治扰动推迟至5月才启动。

“如果未来3-6个月市场仍有上涨预期，已解禁股东不会集中踩踏，而是错峰减持。历史上踩踏多发生在市场低迷、资金匮乏时期，当前环境已明显不同。”一位港股投行人士对《财经》表示。

港股解禁压力几何？

2025年港股IPO融资额同比大增225.9%，大批科技制造、生物医药、数字经济龙头集中登陆主板。根据港交所规则，基石投资者锁定期通常为6个月，控股股东及主要股东多为6个至12个月。2025年上半年上市的公司，限售股在2026年一季度至二季度集中释放；下半年上市的“巨无霸”则构成三季度、四季度解禁主力。

具体看来，7月港股迎来大额股份解禁，MINIMAX、智谱解禁体量居前。以5月20日收盘价测算，两家公司解禁股份对应市值分别突破900亿港元、200亿港元。

下半年港股最大单笔解禁来自紫金黄金国际，该股解禁时间定于9月30日。金山（香港）国际矿业与紫金矿业合计持有其22.75亿股，此次解禁对应市值超3000亿港元。海通国际股票研究部主管张忆东指出，本次解禁股份均归属紫金系股东范畴，整体实际减持预期压力有限。

浦银国际研报表示，9月成港股解禁“风暴眼”，单月解禁市值预计高达5309亿港元，占全年32.6%，这一规模甚至超过2025年的IPO募资总和，在港股历史上极为罕见。此外，2026年3月-4月信息技术、生物医药板块密集解禁，单月均超千亿港元，与9月高峰形成双峰承压。从板块看，信息技术、可选消费、医疗健康为三大核心领域，占比超六成。部分金融、资源龙头亦有大额解禁，多家头部公司解禁市值超千亿港元，部分企业解禁股份占总股本比例超50%，流通盘近乎翻倍。

浦银国际首席策略分析师赖烨烨对2018年至2025年766家设有常规限售期的港股新上市公司统计发现，限售股解禁前后三个月是股价压力最集中的阶段，58%的样本公司股价表现落后于恒指。她将2015年至今月度解禁市值突破500亿港元的时期定义为解禁高峰，在11个样本中，恒指解禁当月平均表现为跌0.6%，解禁当月下跌概率为64%，高于前后月。

“解禁压力并非决定市场走势的单一因素，还受流动性、市场情绪、基本面、股东行为模式等多重影响。”赖烨烨强调，例如，2025年6月解禁规模达1235亿港元，因香港金管局投放流动性、港元利率下行，叠加南向资金与外资净流入，恒指当月及前后月均录得正回报；而同年12月解禁规模相近，却因年末资金面趋紧而表现疲弱。

如何应对解禁冲击？

解禁潮对市场的实际冲击有多大？

海通国际首席经济学家张忆东认为，宏观基本面与全球流动性环境仍是决定港股趋势的核心因素，解禁更多体现为结构性扰动而非系统性风险。张忆东分析，2026年下半年基于美国中期选举和美联储降息周期，港股解禁高峰的影响将“有惊无险”，恒指在解禁窗口期不会出现系统性下跌，而是呈现“解禁前波动放大、解禁落地后企稳”的特征，行业结构上，解禁密集期可能放大信息技术、可选消费和医疗板块的阶段性波动。

招商证券（香港）则更为谨慎，认为限售股解禁对港股的负面影响更具持续性：个股在解禁前已提前下跌，解禁后累计超额收益持续走低；市场整体层面，解禁规模与恒指收益率显著负相关，新增流通供给会压制流动性与风险偏好。

赵红梅认为，下半年港股流动性压力非常大，万亿级解禁与密集IPO对市场资金形成“双重压力”，南向资金虽是关键的“稳定器”，但难以完全覆盖全部资金缺口。“市场整体将呈现‘指数承压、个股越来越分化’的格局，中小盘流动性压力尤为突出，不少次新股上市不到半年已出现日交易量零成交。从风险性质看，本轮冲击主要是结构性的，高度集中于前期涨幅过大、估值偏高且盈利基础薄弱的AI与科技成长股，而基本面扎实的龙头公司及高股息资产受影响相对较小。”

浦银国际对板块拆解后认为，电讯、软件服务等板块，解禁预期往往被市场提前消化，股价在解禁后或企稳反弹；而半导体、汽车等板块属于“解禁冲击滞后型”，抛压在解禁后才明显释放。从市值维度看，小盘股受冲击最显著，解禁前后均跑输中大盘股；中盘股影响相对温和；大盘股在解禁前抛压较大，但“利空出尽”后将快速企稳。浦银国际测算，2026年9月解禁规模相当于相关公司总市值的31%、流通市值的113%。

面对解禁潮，机构给出了交易策略框架。浦银国际认为，从避险层面出发，应规避高比例解禁、高估值、低流动性的标的，聚焦基本面扎实、股东结构稳定、现金流充裕的龙头公司，把握9月等关键窗口的避险节奏，避免解禁前追高。

招商证券（香港）建议，在大型IPO认购期间适度降低仓位，规避资金可能分流的板块，关注认购结束后资金回流带来的短期修复机会。中长期来看，无需因IPO扩容改变核心配置，应更加关注基本面优质、业绩逻辑可持续的公司，穿越“供给冲击”的情绪周期。在流动性压力释放后寻找“错杀”的结构性机会，或许是更务实的选择。