【首席视野】刘郁：国产算力突围

刘郁系兴业证券首席经济学家、研究院副院长 、中国首席经济学家论坛理事

5月20日，权益市场放量震荡。万得全A上涨0.02%，全天成交额2.98万亿元，较昨日（5月19日）放量675亿元。港股方面，恒生指数下跌0.57%，恒生科技上涨0.34%。南向资金净流入57.08亿港元。其中，中芯国际、中国移动分别净流入21.66亿港元、15.64亿港元，而兆易创新、阿里巴巴分别净流出4.70亿港元、1.68亿港元。

半导体产业链大幅上涨，Wind半导体和半导体设备指数分别上涨4.19%和5.72%。原因来看，一是存储巨头长鑫科技IPO进展引人关注，其在5月17日更新的招股说明书中披露2026年一季度净利润330亿元，同比增长1268%。当光模块、PCB和存储中下游等高位标的趋于调整时，这一事件驱动资金流入存储芯片上游，半导体设备受益。二是中芯国际先进制程预期发酵，今日大幅上涨12.62%，并带动晶圆代工、封测相关标的上涨。

新能源午后显著反弹，阳光电源、天赐材料分别上涨6.24%和6.54%。作为高景气线索之一，新能源同样是资金考虑切换的方向。但从今日行情来看，大部分资金仍然希望在算力硬件中寻找机会，博弈新能源反弹的动力有限，体现在宁德时代在午后快速反弹，随后持续回落至日内低位，最终收跌0.76%。这意味着短期行情仍聚焦于算力内部题材和个股的轮动，新能源还在“候场”，有望在算力硬件整体阶段性调整时成为轮动方向。

港股方面，互联网反弹趋势仍未跌破。恒生互联网科技业指数下跌1.01%，依然高于4月30日前低。若继续下跌，则会跌破4月以来的反弹趋势。事实上，5月18日该指数已跌至这一关键点位，随后三日行情由下跌转为震荡，表明资金对本轮反弹仍抱期待。往后看，关注恒生互联网科技业指数能否在此迎来反弹，代表本轮互联网修复趋势能否延续。

权益市场略显纠结的同时，债市行情也走向分化。短端及中短端继续走强，7年及以内国债收益率下行幅度多在0.5-1.5bp区间。背后逻辑与昨日基本一致，资金面维持韧性，早盘央行净投放495亿元7天逆回购，日内资金利率小幅走升，R001上行1.6bp至1.32%，R007则继续持稳于1.36%，资金情绪整体均衡。二是市场重新定价经济基本面偏弱的状态，对宽货币的信心增强。

长端及超长端则受止盈盘带动，出现小幅上行。连续两日下行后，长端止盈情绪有所升温，早盘券商自营便转为积极卖出，10年国债活跃券横盘于1.738%附近。超长端方面，临近午间850亿元30Y特别国债续发，发行结果中规中矩（加权利率2.2315%），边际倍数3.35，优于此前2只同类型债券的1.11、2.42。但在止盈情绪与供给扰动的共同作用下，30年国债收益率一度上行1.1bp至2.235%。午后权益市场逐渐企稳，叠加券商卖盘力度增大，10年国债震荡上行0.3bp，收于1.741%，全天共上行0.5bp。30年国债则转为震荡修复，收于2.231%，全天上行1.0bp。

此外，5月LPR公布，一年期为3.0%、五年期及以上为3.5%，连续12个月持平，符合市场预期。LPR连续未调，或可从两个层面理解，一是即便存在降息诉求，商业银行净息差已处于历史低位，下调LPR的空间和动力可能不足。2026Q1银行净息差环比下降0.2pct至1.40%，低于1.8%的“标准线”。二是，央行在一季度货政报告删除“降准降息”表述，或也进一步确认货币政策并不急于发力，需要一些时间评估输入通胀等因素的影响。

策略上，资金价格走势仍是后续行情的关键。5月下旬资金面扰动增多，关注后续资金利率能否进一步下台阶。若资金利率维持平稳，可考虑阶段性止盈，等待长短回调后择机补仓。

重要信息跟踪

基本面修复超预期；流动性收紧超预期。