【路演纪要】博奇环保（02377.HK）：稳环保基本盘 拓新能源增长极

路演平台：千里国际
路演日期：2026年5月14日

1、公司基本概况
博奇环保深耕环保行业二十余年，现已转型为中国领先的环境综合治理及双碳新能源服务商。公司兼具“央企资源+民企活力”的股东背景，实控人持股超32%，第二大股东珠江投资（头部民企）持股17.8%，第三大股东中石化（央企）持股12.9%，依托优质股东资源，公司兼具央企公信力、资源优势与民企灵活高效的市场化经营优势。此外，公司拥有行业顶级的“双甲”资质，建筑业最高奖项鲁班奖1次、国家优质工程奖5次、中国电力优质工程奖16次，全国设有30家分支机构，总员工超2200人，总资产规模超50亿元， 总订单规模近400亿元。目前正依托充沛的在手订单，全力打造新能源第二增长曲线。

2、行业景气度与公司定位
● 行业趋势：2025年中国环保产业规模已突破3万亿（年复合增长率达12%），固废、水处理与清洁能源构成三大核心赛道。行业竞争正加速向头部集中，且技术端呈现明确的数字化升级趋势。随着算力集群被列入新基建，预计2030年算力用电将突破7000亿度，这将为“算力+新能源”协同治理领域打开极具想象力的增量空间。

● 公司定位：公司明确定位为“环保综合能源解决方案供应商”。核心商业护城河在于极优质的客户资产：超过80%的客户为国内五大电力集团、华润及大型钢铁集团等央国企。这一客户结构不仅为公司提供了极高的业务粘性，也为后续项目的回款与现金流稳健提供了强力保障。

● 基石业务：环保基本盘稳固，卡位稀缺资产。环境治理板块是公司的“压舱石”，全面覆盖EPC、BOT及委托运营模式。其中，烟气治理依托20余年电力行业深耕及中日融合技术，已形成从超低排放到特许经营的完整闭环；工业水处理深度切入煤化工、造纸等高壁垒领域，具备实现园区废水“零排放”及承接大体量技改（如2.7亿金光纸业项目）的综合能力；危废处置板块不仅在青海手握70万立方米（柔性+刚性）的稀缺填埋场资产，年处理6000吨的光伏组件回收产线于2025年底投运。

● 增量业务：发力双碳新能源，打开第二增长曲线。公司正全面向光储充一体化、微电网及综合能源服务发力。在项目落地方面，除常规分布式光伏与火储联合项目外，公司参与投资了山西运城100MW独立混合储能调频电站（全国首个百兆瓦级“飞轮+锂电池”项目），确立了在电网一次调频高端市场的技术与先发优势。此外，公司紧抓“十五五”政策风口，面向钢铁、电解铝等高耗能产业超前布局“零碳园区”规划。

3、财务指标

● 营收稳步增长，业务结构持续优化。公司营收长期稳健攀升，从2020年16.4亿元增长至2025年22.3亿元，2025年营收同比增长3.67%。业务结构上，烟气治理作为核心基石业务，占比约80%，新能源、工业水处理业务占比稳步提升，业务结构持续改善。

● 盈利水平稳定，毛利率优于行业均值。公司利润规模持续扩容，2025年净利润2.43亿元，净利率长期稳定维持在10%-11%的优质区间。2025年综合毛利率达22.2%（EPC业务毛利率为8.8%，运维业务毛利率约为20.9%，BOT业务毛利率为32.1%），显著高于行业15%-20%的平均水平。当前环保行业竞争激烈、投标同质化、低价中标常态化，公司凭借扎实的项目执行能力与精细化管理，持续稳住高毛利优势。

● 现金流充裕，资产结构健康优质。公司经营现金流持续为正，回款能力突出。2023年受疫情影响回款短暂滞后，2024年全力推进回款，回款金额达23亿元，实现经营净现金流3.83亿元；2025年经营净现金流3.18亿元，回款表现优异，核心得益于公司客户以大型央国企为主，回款保障性极强。资产负债率持续走低、处于行业低位，从2023年38.9%降至2025年35.7%，财务结构稳健，抗风险能力强劲。

4、未来发展方向、区域规划与资本运作

● 发展方向：公司采用“环境治理基本盘+双碳新能源增长盘”双轮驱动模式：传统环保业务夯实基本盘、提供稳定现金流；新能源业务打造第二增长曲线，重点聚焦三大方向：
（1）算电协同发展：紧抓算力与电力深度绑定的行业趋势，布局新型电力系统，在西北落地“绿电+算力”业务，实现西部绿电、东部算力高效匹配。
（2）源网荷储协同：依托高耗能工业客户资源，契合国家零碳园区建设政策，面向工业园区提供一站式综合能源服务。
（3）环保科技融合：在传统烟气治理存量市场中，挖掘电厂灵活性改造、设备技改等结构性机会，通过AI数字化赋能，提升电厂能效与环保运维水平。

● 资源化回收业务布局：公司正在积极布局固废资源化相关业务，目前已与大唐集团签订战略合作协议开展合作，落地山西晋中太古绿色园区，以绿色能源支撑废旧光伏组件、风机叶片回收拆解及有价金属再生利用等全流程生产，实现“绿电生产—绿电使用—固废循环”低碳闭环。近期回收类资源市场需求旺盛，部分金属类回收资源现货供应紧张，“固废十条”颁布后资源回收利用领域迎来政策利好，公司看好该赛道发展前景，未来有望成为公司收入的重要组成部分。

● 零碳园区与算电协同布局 ：零碳园区 在“碳排放双控”政策驱动下，高耗能企业减排需求爆发。公司已构建起涵盖光伏、储能、微电网、源网荷储一体化及污水处理的“全要素”服务能力，精准匹配客户诉求。目前国内规划约100个零碳园区，公司正积极对接德隆等多个意向客户，该业务当前仍处于前期洽谈阶段，尚未有落地项目。

● 区域规划：将覆盖新疆、宁夏中卫、甘肃庆阳等算力集群重点区域：新疆正与新疆建设兵团洽谈绿电直供合作；宁夏中卫布局大型储能电站；青海落地光伏资源循环利用项目；山西太谷绿电园区与大唐合作，投资建设风机回收生产基地。长三角、大湾区等经济发达区域，围绕工商业用户提供综合能源服务。京津冀区域依托北京总部区位优势，重点服务河北等地钢铁行业客户。

● 资本运作：2026年公司资本开支预算较往年有所增长，重点将投向电力，AI等新能源相关板块。并购标的方向，公司将优先选择与主业具备产业协同性的项目，重点布局储能、零碳园区AI运维等赛道，偏向于获取标的控制权以强化产业协同效应，实现战略层面的增长。

5、海外市场拓展

● 东南亚拓展：东南亚环保发展水平对标上世纪90年代的中国，火电项目持续新增、环保治理需求缺口极大，为公司传统环保业务出海提供了绝佳窗口期。公司持续跟随南山铝业、德信钢铁等国内龙头企业出海拓业，深耕东南亚火电环保市场，并且紧扣印尼2030年的绿电发展规划，在印尼工业园区积极布局光伏业务，同时依托与CMEC中国机械设备工程股份有限公司的战略合作，拓展中亚五国、土耳其等海外市场，承接海外EPC总包配套环保项目，拓宽公司海外增长曲线。

● 印尼市场：2025年落地的印尼宾坦岛南山铝业工业园自备火电厂脱硫脱硝项目，是公司首个出海脱硫项目，依托长期合作的国内大客户南山铝业出海布局落地，为园区自备火电厂提供脱硫 + 脱硝系统 EPC 总包（SCR + 脱硫）。

2026年年初投产的印尼青山工业园区德信钢铁电厂脱硫项目，同样服务于国内出海的核心合作企业。两大项目均采用公司成熟的国内火电环保治理技术，依托存量优质客户出海的契机落地，模式成熟、项目确定性高，精准切入东南亚环保赛道。

此外，公司与南山铝业签署约200兆瓦新能源投资协议，今年还将布局开发印尼海水淡化项目，后续逐步渗透中亚电力市场、中东海水淡化市场。

6、2026年业绩指引：公司2026年经营目标为收入增速区间20%-30%，管理层已经绑定相关考核指标，将全力推进目标完成。除内生增长外，公司也在探索东南亚出海等新增长点，多维度推动公司发展。