【券商聚焦】华源证券维持腾讯(00700)“买入”评级 指AI进展加速递延收入有望释放

金吾财讯|华源证券发布研报指，公司(00700.HK)AI进展加速，递延收入有望在后续季度释放，维持“买入”评级。 2026Q1公司实现营收1965亿元，同比增长9%；Non-IFRS经营利润756亿元，同比增长9%。游戏业务方面，2026Q1游戏总收入642亿元，同比增长7.9%。本土市场游戏收入454亿元，同比增长6%，《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》等长青游戏流水创新高，整体流水同比增长十几个百分点，当季收入增速滞后于流水增速。公司递延收入达到1439亿元，环比增加314亿元，更多递延收入有望在后续季度进行收入确认。国际市场游戏收入188亿元，同比增长13%，主要由《部落冲突：皇室战争》、《鸣潮》及《无谓契约》PC端收入增长驱动。 营销服务方面，2026Q1收入382亿元，同比增长20%。AI驱动方面，智能投放产品AIM+在广告主营销服务支出总额占比约30%，在小游戏、短剧和小商店广告主中获得广泛采用；升级AI驱动广告推荐模型，拓展微信生态系统内闭环营销能力。产品驱动方面，视频号广告曝光量同比快速增长，小程序广告即玩广告形式提升用户转化率，移动广告联盟推动eCPM增长。 金融科技与企业服务方面，2026Q1收入599亿元，同比增长9%。金融科技由商业支付及理财服务收入增长带动，商业支付金额同比增速较2025Q4提升。企业服务收入同比增长20%，主要由于国内外市场需求上升及微信小店交易额上升带动商家技术服务费增长。 AI投入方面，2026Q1资本开支319亿元，同比增长16%，管理层预计今年下半年AI资本开支有望进一步加大。公司过去6个月重构基础大语言模型团队，推出Hy3 Preview模型，在同参数体量中处于领先地位，综合实用性与成本效益。据OpenRouter数据，Hy3 Preview在2026年4月23日至5月12日期间累计Token使用量位居榜首。 盈利预测方面，华源证券预计公司2026/2027/2028年Non-IFRS归母净利润分别为2747/2918/3173亿元，当前股价（456.4港元）对应Non-IFRS估值分别为14x/13x/12x。