信胜科技闯北交所：王海江夫妇3年分红超7000万，向堂哥大额关联采购

出品 | 创业最前线

作者 | 希波

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

刺绣，是中国民族传统工艺之一，由于传统手工刺绣价格偏高、量产受限，市场逐渐出现了可批量高精度生产刺绣的智能电脑刺绣机。

浙江信胜科技股份有限公司（以下简称“信胜科技”）便专注于电脑刺绣机的研产销，并向北交所发起了冲击。近日，信胜科技已在北交所提交注册。

作为国内刺绣机市占率领先的龙头企业，信胜科技IPO过程中暴露的诸多问题引起外界关注，包括家族化治理与内控瑕疵、境外销售占比高、第三方回款、业绩真实性及可持续性、募投项目合理性等，都是北交所问询的重点问题。

面对重重挑战，信胜科技能否如愿登陆北交所？

1、王海江夫妻控股99%，关联交易遭问询

2002年，王海江创立诸暨市信胜电脑刺绣机厂，以“信胜牌”电脑刺绣机切入市场。

2004年，信胜科技的前身信胜有限成立，承接了诸暨市信胜电脑刺绣机厂的资产、人员及新业务，开启规模化发展。

2022年10月，信胜科技与国信证券签订辅导协议，拟在深交所创业板上市，但在2025年1月，公司改变规划，变更至北交所IPO。

截至招股书签署之日，王海江、姚晓艳夫妇合计控制信胜科技99.05%的股份表决权，为公司实际控制人。其中，王海江任董事长、总经理，姚晓艳任董事。

除此之外，公司剩余0.95%股份则由新增股东李建成持有，而他是信胜科技首次申报前十二个月内新增股东。

（图 / 信胜科技招股书）

招股书披露，李建成因看好电脑刺绣机行业的发展前景，原本计划自主创业，后与王海江协商，应其聘请经理人、提升子公司信胜机械产能与管理水平的需求，李建成决定入股信胜机械，并出任总经理、法定代表人，全面负责日常生产经营与管理工作。

2024年12月5日，李建成通过大宗交易方式受让实控人王海江持有的100万股股份，转让价格为6.50元/股，入股信胜科技。此后，李建成出任信胜科技董事职务。

李建成入股信胜科技发生在IPO申报前12个月内，因此构成突击入股情形。在首轮问询中，北交所便要求公司说明李建成入股公司的背景、入股价格是否公允等问题。

对此，信胜科技在问询函回复中表示，李建成入股信胜科技具有合理性，且不存在股权代持等利益安排。

值得一提的是，信胜科技虽然引入了职业经理人，但仍具备家族企业的特征。例如，王海江、姚晓艳夫妇的9名亲属均在信胜科技或其子公司任职，职位包括销售经理、信息主管、行政专员等。

（图 / 信胜科技问询函回复）

值得一提的是，信胜科技的关联交易也颇受监管层关注。

据悉，申工机械是信胜科技的供应商，而申工机械为实控人王海江堂哥王国生控制的企业。申工机械设立时，资金来源为王国生向姚晓艳的借款。

目前，公司向申工机械采购驱动小部件、梭床壳体、针杆架等。2023年至2025年（以下简称“报告期”），信胜科技向其采购额分别为780.04万元、1602.56万元和3537.86万元；同期，申工机械的营业收入分别为1142.39万元、1860.02万元和3926.59万元。

可以看出，信胜科技向申工机械的采购额就撑起了申工机械大部分的收入，可见申工机械对信胜科技的依赖程度。

（图 / 信胜科技招股书（上）、信胜科技问询函回复（下））

其实，在二轮问询函中，北交所质疑申工机械是否专为公司成立，以及申工机械的经营独立性情况，是否存在同业竞争等。信胜科技表示，因子公司信顺精密产能不足，故向申工机械采购，其与信胜科技及子公司相互独立。

只不过，在如此密切的关联交易之下，是否会发生利益输送仍是外界关注的焦点。

2、四成营收依赖印巴市场，第三方回款核查不足

目前，信胜科技的产品涵盖电脑刺绣机的各类主要机型，根据刺绣工艺可分为平绣机、特种机。

报告期内，信胜科技营业收入分别为7.04亿元、10.30亿元和14.83亿元；归母净利润分别为5886.23万元、1.20亿元和2.23亿元，业绩大幅增长。

（图 / Wind（单位：万元））

其中，平绣机是主要收入来源。报告期内，平绣机－服装机销售收入占比为47.74%、54.03%和51.02%；平绣机－花边机销售占比38.51%、36.83%和41.97%，这两种产品合计贡献收入比例超过80%。

（图 / 信胜科技招股书）

电脑刺绣机属于典型的周期性行业，与下游纺织服装行业高度绑定。自2014年起，受纺织产业外迁、环保等影响，行业陷入“低谷”状态。近年来，纺织业迎来周期性反转。

此时，印度和巴基斯坦的市场扮演了关键因素。数据显示，印度为我国电脑刺绣机的第一大出口国、巴基斯坦为第二大出口国。

招股书披露，信胜科技有五成收入来自外销，其外销客户主要集中在印度和巴基斯坦等国家。

报告期内，信胜科技向印度销售金额分别为1.55亿元、2.38亿元和3.61亿元；向巴基斯坦销售金额分别为5090.86万元、1.61亿元和2.05亿元。2025年，印度和巴基斯坦的市场合计贡献了公司约39.20%的收入。

从变化趋势看，最大的变量是巴基斯坦市场。2022年，由于巴基斯坦外汇储备不足，公司订单量显著下滑，2023年进一步萎缩，到2024年销售额瞬间飙升。

（图 / 信胜科技招股书）

不过，2025年4至5月，印度、巴基斯坦发生地缘政治冲突，虽然公司在招股书中表示，因冲突时间短、范围小，订单执行未受影响，但同时坦言，若未来主要外销客户所在国家的外汇储备或地缘政治冲突等问题再次发生且无法有效缓解，则公司可能面临部分外销订单流失的风险。

不仅如此，信胜科技在结算环节同样存在风险。由于印度、巴基斯坦等地普遍存在外汇管制或美元储备不足问题，为了规避结算障碍，客户指定具有跨境外汇支付能力的第三方付款。

报告期内，信胜科技第三方回款金额分别为1.07亿元、1.57亿元和1.55亿元，占营业收入的比例分别为15.15%、15.28%和10.44%；其中，具有跨境外汇支付能力的第三方付款分别为5827.22万元、6770.93万元和5351.25万元。

（图 / 信胜科技招股书）

然而，这些客户的收入真实性以及第三方回款情况的核查，成为北交所问询的重点。北交所要求保荐机构及申报会计师对存在“具有跨境外汇支付能力的第三方付款”情况的全部销售客户进一步核查，确认销售收入的真实性。

然而，从回复函披露的信息看，信胜科技还是难以完全将回款与真实的终端销售一一对应。

在保荐机构的核查比例数据中，有一项核查“第三方回款相关的银行回单的附言内容”程序，该项核查比例在2022年仅有2.98%，2023年和2024年也只有57%左右，到2025年上半年才增长至81.52%。

另一项“第三方回款的主要客户与资金代理的沟通记录”核查中，2022年核查比例仅为15.64%，即使到2025年上半年，核查比例也只有31.41%。

（图 / 信胜科技问询函回复）

在这种情况下，信胜科技收入真实性难免要被外界打上一个问号。

3、研发费用率“掉队”，王海江夫妇3年拿走超7000万分红

电脑刺绣机行业属于技术密集型产业，然而信胜科技的研发投入和同行相比却明显不足。

报告期内，信胜科技的研发费用分别为2554.87万元、3240.46万元和4533.16万元，研发费用率为3.63%、3.15%和3.06%。

同期，同行可比公司均值分别为5.51%、5.07%和5.47%。以此来看，信胜科技研发费用率不仅持续下滑，还显著低于同行均值。

（图 / 信胜科技招股书）

另一方面，截至2025年末，信胜科技拥有研发人员46人，占员工总数的比例为4.34%，在杰克科技、上工申贝、标准股份等同行可比公司中数量、占比均垫底。

（图 / 信胜科技招股书）

此次IPO，信胜科技拟募集资金用于年产11000台（套）刺绣机机架建设项目、补充流动资金等五个项目。

其中，年产11000台（套）刺绣机机架建设项目、年产33万套刺绣机零部件建设项目由子公司信胜机械、信顺精密实施，而信胜科技将以借款方式将募集资金借予两家子公司。

（图 / 信胜科技招股书）

据了解，信胜机械股东为信胜科技、李建成和融湾投资。其中，融湾投资的合伙人为陈波、徐彩方，分别为王海江姨父、姨母；信顺精密股东为信胜科技、顺达机械。

（图 / 信胜科技招股书）

在招股书中，信胜科技表示陈波、徐彩方二人不属于王海江关系密切的家庭成员，但存在的亲属关系仍无法打消市场对利益输送的疑虑，并且陈波、徐彩方的儿子陈徐彬还担任信胜科技销售经理职务。

这一情况也引起了北交所注意，在上市委审议意见中，要求公司补充关于通过向子公司借款实施募投项目的主要情况等。

对此，信胜科技在问询函回复中表示，由于上述募投项目建设资金需求较大，少数股东受自身资金实力所限，将不以同等条件提供借款。

除此之外，公司拟募资补流的行为也受到外界质疑。2022年至2024年，信胜科技分别现金分红2100万元、2100万元和3150万元，合计分红7350万元。按持股比例计算，实控人王海江夫妇分得绝大部分资金。

（图 / 信胜科技招股书）

如今，信胜科技又拟将募资中的5000万元用于补流，这种“先分红、后募资补流”的情况也引发市场对其募资合理性与必要性的质疑。

随着信胜科技提交注册，其IPO之路已迈入关键阶段，但闯关进程尚未尘埃落定。在股权高度集中、关联交易问题突出的状况下，公司能否顺利上市，仍存在较大不确定性。

*注：文中题图来自信胜科技官方微信公众号。