新榜赴港IPO：营收增、利润弱、现金流持续失血

2026年4月30日，上海新榜信息技术股份有限公司（下称“新榜”）正式向港交所主板递交招股说明书，冲刺“AI内容资产运营第一股”。

这家自诩为国内第二大综合内容营销解决方案供应商、第一大内容管理服务供应商的企业，背靠腾讯、华人文化等知名投资方，在内容营销赛道占据一席之地。

然而，透过招股书披露的财务数据与经营细节，其营收结构失衡、盈利能力孱弱、现金流持续承压等核心问题逐渐浮出水面，叠加客户与供应商集中、法律诉讼缠身、战略转型不及预期等多重风险，为此次上市之旅蒙上一层阴影。

弱盈利、现金流持续失血

报告期内（2023-2025年），新榜营收规模呈现稳步扩张态势，从14.25亿元增长至15.64亿元，2025年进一步攀升至19.50亿元，三年复合增长率约17.5%，表面看增长势头尚可。但深入拆解利润与现金流数据，便能发现这份“增长成绩单”的含金量极低，核心盈利能力与财务健康度均存在明显短板。

新榜业务主要分为内容营销解决方案与内容管理服务两大板块，收入结构“一边倒”。2025年，内容营销解决方案实现收入18.37亿元，占总收入的比例高达94.2%；而内容管理服务收入仅1.13亿元，占比不足6%。

从盈利水平看，两大业务毛利率差异悬殊，进一步加剧整体盈利压力。2025年，高毛利的内容管理服务毛利率高达73.4%，属于典型的高利润软件服务业务，但受限于收入规模过小，对整体利润贡献有限；而作为核心收入来源的内容营销解决方案，毛利率仅为9.6%，与快递行业毛利率（如顺丰控股2025年毛利率13.07%）相近，本质上是赚取达人资源撮合差价的“辛苦钱”。这种“高收入低毛利业务撑规模、高毛利低收入业务难盈利”的结构裂痕，贯穿新榜整个报告期，成为制约盈利能力提升的核心瓶颈。

报告期内，新榜整体毛利率呈现“V”形波动，始终处于低位水平。2023年毛利率为12.2%，2024年受新行业拓展低价策略、美容个护行业预算缩减影响，下滑至9.9%；2025年虽回升至13.3%，但仍远低于普通科技服务企业30%以上的毛利率水平，盈利空间极度狭窄。

净利润端波动更为剧烈，盈利稳定性严重不足。2023年公司净利润为3292.7万元；2024年净利润同比大跌63.79%，仅录得1192.4万元；2025年净利润虽反弹至6280.6万元，但这一增长更多依赖低基数效应，且经调整净利率仅为3.2%，意味着每实现100元收入，仅能赚取3.2元净利润，盈利能力孱弱可见一斑。

相较于利润波动，持续失血的经营现金流更能反映新榜商业模式的致命缺陷。招股书显示，2024年与2025年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.12亿元、-1.14亿元，连续两年大额净流出，累计失血超2.2亿元。

现金流持续为负的核心原因在于垫资模式下的应收账款高企。新榜业务模式为“先垫资给达人、后向客户收款”，达人需现结结算，而品牌客户账期普遍长达3-6个月，导致应收账款规模持续飙升。2023年公司贸易应收款约4.4亿元，2025年激增至8.49亿元，两年近乎翻倍；应收账款周转天数从不到90天拉长至128天，资金回笼周期大幅延长。截至2025年末，公司现金及现金等价物仅为3878万元，而资产负债率从2023年的51.7%攀升至65.7%，流动比率从1.9降至1.5，短期偿债压力陡增。

客户供应商集中、法律诉讼缠身、治理与转型受阻

在业绩承压的同时，新榜还面临客户与供应商高度集中、未决法律诉讼、核心竞争力缺失、内部治理隐患等多重风险，这些问题相互交织，进一步放大经营不确定性，成为其上市路上的核心障碍。

客户层面，前五大客户收入2025年占比超60%，单一最大客户收入占比超20%。

供应商层面，新榜内容营销业务依赖社交媒体平台资源，核心供应商集中于少数头部平台，前五大供应商采购占比超70%。2025年，公司因数据使用与不正当竞争问题，与核心供应商B陷入法律纠纷，对方索赔1000万元，公司已全额计提拨备并暂停部分数据服务，不仅直接影响业务开展，更暴露了供应商依赖带来的合规与经营风险。

值得一提的是，公司与供应商B的采购关系在2025年进一步深化，当年采购额达约5.71亿元，占公司全年采购总额的33.8%，为第一大供应商。

目前，与供应商B的不正当竞争及数据使用纠纷尚未正式立案，诉讼结果存在重大不确定性。若公司败诉，不仅需支付1000万元赔偿金，还可能面临业务受限、品牌声誉受损等连锁反应，对经营业绩与上市进程造成实质性冲击。

目前，为迎合资本市场热点，新榜将“AI转型”作为核心战略，招股书中大力渲染自研Copilot Bot智能体、四大AI应用矩阵等概念，试图打造“AI第一股”形象。但从实际经营数据看，AI转型更多停留在概念层面，对业绩拉动微乎其微。

2024年，公司为推进AI战略转型，推出声量通、海汇等AI驱动的企业内容管理应用，导致该业务收入从2023年的9953.3万元下滑至7868.6万元，公司解释称“处于提升期、尚未实现变现”。截至2025年，AI相关的内容管理服务收入占比仍不足6%，所谓“AI概念”更多是为低毛利的中介业务披上一层科技外衣，并未形成真正的技术壁垒与核心竞争力。在行业竞争加剧、头部平台自建营销渠道的背景下，缺乏核心技术与资源掌控能力的新榜，极易被边缘化。

上市前突击分红、管理层涨薪

资本运作与内部治理层面的异常操作，进一步引发市场对新榜的质疑。2026年2月，公司在现金流持续为负、短期偿债压力巨大的背景下，突击分红4000万元，占2025年净利润的63.7%。这种“一边缺钱、一边分红”的操作，不仅加剧资金紧张局面，更被质疑为上市前向股东输送利益，忽视公司长期发展需求。

与此同时，公司管理层薪酬大幅上涨。招股书显示，2025年公司执行董事、核心高管薪酬较2023年普遍上涨30%-50%，在业绩波动、员工薪酬未见明显增长的情况下，管理层集体涨薪的行为，暴露了内部治理机制的不完善，也引发市场对管理层责任与利益绑定不足的担忧。此外，公司从新三板摘牌至赴港递表仅间隔2个月，期间机构股东密集转让股份，资本运作节奏过快，背后动机与合理性存疑。

2024年3月在新三板挂牌，仅11个月后便宣布摘牌，理由是“配合港交所上市规划”。摘牌后短短2个月内，华盖创投等机构股东密集减持，创始人徐俊受让部分股份，资本进退节奏高度一致，被质疑为上市前“清退老股东、引入新资本”的短期操作，而非基于公司长期发展的战略考量。

此次赴港上市，新榜拟募集资金用于AI技术研发、业务扩张及补充流动资金。但在核心业务模式未改善、盈利能力未提升、现金流持续失血的情况下，过度依赖上市“输血”，不仅难以从根本上解决问题，还可能因上市后业绩不及预期，导致股价承压、融资能力受限，陷入“上市即困境”的被动局面。

综合来看，新榜此次赴港IPO，本质上是一家低毛利、弱盈利、现金流持续失血的内容营销中介公司，试图借助AI概念登陆资本市场的尝试。其核心矛盾在于：94%的收入来自低毛利、垫资模式的中介业务，高毛利的AI服务难以规模化，现金流持续承压，同时叠加客户供应商集中、法律诉讼、治理隐患等多重风险。

短期内，新榜若无法改善营收结构、提升盈利能力、优化现金流状况，即便成功上市，也难以支撑资本市场的高估值预期。长期来看，在行业竞争加剧、监管趋严、AI技术快速迭代的背景下，缺乏核心竞争力、战略摇摆不定、资本运作短视化的新榜，将面临更为严峻的生存挑战。此次港交所招股，既是新榜寻求突破的机遇，也是对其经营能力与风险管控能力的一次全面考验，最终能否获得资本市场认可，仍需时间与业绩的双重验证。（《理财周刊-财事汇》出品）