东北证券：烧碱新增产能释放压力犹存 双碳时代静待新周期

智通财经APP获悉，东北证券发布研报称，目前烧碱行业价格及利润处于中位偏低水平：2022年以来国内烧碱行业迎来新一轮产能释放周期，行业库存居高不下，烧碱价格也承压下行，截至2026年5月8日，国内烧碱毛利润为737元/吨，处于2020年以来27%历史分位。展望未来烧碱新增产能释放压力犹存，但考虑到烧碱作为高耗能产品，双碳政策持续推进背景下实际投放力度预计有所放缓，且中小落后产能有望得到逐步出清，从需求端来看，随着氧化铝以及新能源等非铝需求增长，烧碱整体需求有望保持稳步增长，行业供需格局有望迎来优化，烧碱产品价格及盈利水平有望在筑底后重回上涨区间。

东北证券主要观点如下：

氯碱化工主要产品为烧碱和聚氯乙烯，作为基础化工材料广泛应用于国民经济各领域

氯碱产业以原盐和电力为核心原料，通过电解饱和食盐水生产烧碱，氢气和氯气。根据百川盈孚数据，烧碱和氯气按约1：0.88的固定比例联产。由于氯气是一种剧毒、高危的化学品，不易储存且运输成本极高，企业通常延长产业链生产PVC等耗氯产品，形成氯碱产业配套。氯碱产业作为基础化工材料产品广泛应用于石化、轻工、纺织、建材、冶金等多领域，在国民经济发展中占据重要地位。

供给：2025年国内产能占比接近50%，长期来看双碳政策持续推进背景下新增产能释放预计受限

(1)2025年国内烧碱产能及产量分别达到5151万吨和4654万吨。在经历二十余年快速发展后，国内烧碱占全球产能接近50%;(2)从行业竞争格局来看，2016年以来国内供给侧改革及双碳政策推进，自备能源、全产业链配套的龙头企业成本与抗风险能力突出，中小企业在能耗、环保、盈利压力下加速出清。2025年国内烧碱企业产能规模在50万吨及以上的企业29家，产能占比42%;规模低于10万吨的企业23家，产能占比2%，行业集中度持续提升但整体仍然偏低。展望未来，在环保趋严背景下烧碱新增产能释放预计受限。

需求：氧化铝及新能源等非铝需求持续拉动需求增长

(1)2025年氧化铝仍为烧碱最大下游，占比达到28%，受铝制品消费拉动氧化铝产能持续扩张，对烧碱需求贡献稳定增量。根据SMM数据，2021年至2025年国内氧化铝产量由7216万吨增长至8942万吨，复合增速达到5.5%;(2)非铝需求方面，新能源领域贡献最大边际增量。烧碱作为产业链关键辅料，在三元前驱体制备、磷酸铁锂生产及废水处理等环节均有应用，随着新能源汽车、消费电子、电动自行车等终端应市场规模持续扩大，未来锂电池行业对烧碱的消耗需求将持续增长，成为烧碱市场重要的需求支撑;(3)出口方面，近年来企业参与国际化竞争成为烧碱市场战略重要方向之一。2025年国内烧碱累计出口量411万吨，同比大幅增长33.43%，其中固碱出口67.15万吨，同比增长42%，液碱出口343.73万吨，同比增长32%。国内烧碱出口产量占比由2020年的3.17%大幅提升至2025年的8.84%，成为拉动烧碱产业增长的重要增量。

风险提示：下游需求不及预期;原材料及能源成本波动风险。