国盛证券：算力租赁涨价趋势持续 国产公司商业闭环逐步打通

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，Agent及AICoding带动需求端的结构性跃升，供需缺口推动算力租赁及云服务价格上修。对于客户来说，算力租赁的本质是用opex换capex，具备成本节省、时间灵活、简化运维的优势，有效锁定可用算力使用权并缩小大规模算力配置的成本和时间。国内部分算力租赁公司商业闭环逐步打通，26Q1利润释放加速。

国盛证券主要观点如下：

算租涨价：需求端结构性跃升，算力租赁及云服务价格上涨

Agent及AICoding带动需求端的结构性跃升，供需缺口推动算力租赁及云服务价格上修。①算力租赁：据纽约数据提供商Ornn，近几个月来英伟达全系列GPU在云端数据中心的现货租赁价格均大幅上涨，GPU租赁价格上修40%+，高性能算力卡供给偏紧。②云服务：由于全球AI需求爆发、供应链涨价，行业核心硬件采购成本显著上涨，海外市场涨价动作更早，国内云厂也纷纷上调算力及相关服务价格。

商业模式：以OPEX换CAPEX，渠道+客户+资金助推飞轮

算力租赁是指企业或个人通过支付租金的方式，从拥有大量计算资源的服务提供商租用所需的计算能力。对于客户来说，算力租赁的本质是用opex换capex，具备成本节省、时间灵活、简化运维的优势，有效锁定可用算力使用权并缩小大规模算力配置的成本和时间。对于算力租赁厂商来说，商业模式运转的核心竞争力是算力卡采购、可用资金及核心客户，算租企业前期投入较多资金，通过筹资等方式采购大规模算力设备，根据客户需求签署不同期限的合约，待硬件设备折旧结束，带动净利润加速提升。①算力卡采购：采购渠道影响到收入上限及持续获取订单的能力;②核心客户：核心客户及租赁合约期限影响订单稳定性和市场价格抗波动性;③可用资金：影响实际持卡数量及收入规模，低成本资金能有效改善利润端，大客户订单和既有资产也能有效帮助公司扩大资金规模。

北美算租：NeoCloud提速，高性价比+高可用性填补大厂算力需求

北美市场租用算力的可选方有Hyperscalers和NeoCloud，头部云厂商的高端算力需求仍有缺口，需要通过与NeoCloud合作快速补足，并且NeoCloud专注于提供专为AI领域进行工作负载优化的计算资源，性价比及算力使用效率更优，在高性能专有集群和长期合约优化方面更具优势。

CoreWeave：稳居ClusterMAX 2.0榜单榜首，算力规模领先，在手订单充裕

①资金：由高性能计算基础设施和相关客户合同担保，依靠延迟提款定期贷款融资;②供货：与英伟达股权+业务双重绑定，在全球首批部署GB200 NVL72和GB300 NVL72;③客户：与微软、Meta、OpenAI、Anthropic签署多年期算力租赁协议。

Nebius：算力布局广泛，在美国、英国、冰岛、芬兰等地部署数据中心，快速推动全球扩张

①资金：Yandex将俄罗斯和某些国际市场的所有业务出售，在手资金充裕，并发行可转换优先票据;②供货：英伟达投资并供货，将成为全球首批部署NVIDIAVera Rubin NVL72系统的Al云供应商之一;③客户：与Meta和微软达成5年+合同，合作有望逐年深化。

中国算租：高端算力需求紧缺，盈利正向飞轮启动

美国对华科技封锁加剧，算力租赁能有效在短期缓解高端芯片短缺困境，互联网客户是算租市场需求主力;算力租赁合作模式多元，根据资金和需求灵活选择独立/虚拟化分时复用。部分算力租赁公司依靠早期部署的大型算力集群，陆续完成交付、验收并进入实质性计费阶段，商业闭环逐步打通，26Q1利润释放加速。协创数据及宏景科技均在采购订单、授信额度、采购落地进度和资金回款能力上出现边际改善，盈利正向飞轮启动。

风险提示：AI发展及投资不及预期，行业竞争加剧，全球地缘政治风险。