珈凯生物：子公司昔日股东“现身”贸易商客户 布局合成生物领域或落后于部分同行

《金证研》南方资本中心 云起/作者 南江 菘蓝/风控

2026年4月1日，拟冲击北交所的上海珈凯生物股份有限公司（以下简称“珈凯生物”）发布2026年1-3月财务报表及审阅报告。2026年一季度，珈凯生物实现营收7,494.97万元，同比增长20.21%，实现净利润1,930.33万元，同比增长34.32%。

业绩增长的另一面，2024-2025年，珈凯生物仅新增1位贡献年收入200万元以上的终端客户，贡献收入50万以下的终端客户新增数量逐年减少。2021年，珈凯生物客户的实控人间接入股珈凯生物。2023-2024年，珈凯生物对该客户的销售额持续上涨，2025年交易额有所下降。另外，朱文斌系珈凯生物前身的股东之一，而珈凯生物的前十大贸易商客户的股东亦名为“朱文斌”。

另一方面，2024年，珈凯生物在国内化妆品原料市场的市占率或不足1%。回溯历史，珈凯生物子公司曾计划开展化妆品成品业务，后因发展战略调整并未开展该业务。而珈凯生物构建“植物提取+生物发酵+化学合成”的产品体系，产品暂未涉及合成生物，而其部分同行已布局合成生物领域。

一、近两年仅新增1名贡献年收入200万元以上的终端客户，子公司的历史股东“现身”贸易商股东名单

拟上市企业的财务数据应准确真实反映企业经营能力。2025年，珈凯生物的营收增速放缓，2026年1-3月，营收增速有所回升。回溯历史，华熙生物科技股份有限公司（以下简称“华熙生物”）实控人、水羊集团股份有限公司（以下简称“水羊股份”）分别于2021年、2022年入股珈凯生物。2023-2024年，珈凯生物对华熙生物的销售额持续上涨，2025年交易额有所下降。另外，珈凯生物前身的历史股东朱文斌与主要贸易商客户的股东“同名”。2024-2025年，珈凯生物仅新增1位贡献年收入200万元以上的终端客户。

1.1 2025年营收增速放缓2026年1-3月有所回升，代工产品贡献超两成主营业务收入

据珈凯生物签署于2025年6月23日的招股说明书（以下简称“签署于2025年6月23日的招股书”），珈凯生物系从事化妆品功效原料的研发、生产及销售的企业，主营业务收入主要来自绿色天然原料产品及合成产品等产品的销售。其中，合成产品包括生物发酵产品、化学合成产品。

据签署于2025年6月23日的招股书、珈凯生物2025年年报、珈凯生物2026年1-3月财务报表及审阅报告，2022-2025年及2026年1-3月，珈凯生物的营收分别为1.83亿元、2.18亿元、2.42亿元、2.63亿元、0.75亿元，2023-2025年及2026年1-3月，营收的同比增长率分别为19.1%、11.46%、8.34%、20.21%。

2022-2025年及2026年1-3月，珈凯生物的净利润分别为5,450.66万元、4,751.92万元、5,694.12万元、6,626.93万元、1,930.33万元，2023-2025年及2026年1-3月，净利润的同比增长率分别为-12.82%、19.83%、16.38%、34.32%。

其中，对于2023年净利润下降，珈凯生物表示，主要系受2023年新建厂房及购置设备使得固定资产折旧增加以及进一步扩大经营规模导致的期间费用上升的影响。

可见，2025年，珈凯生物的营收增速放缓，2026年1-3月,珈凯生物营收增速20.21%，净利润增速为34.32%。

此外，珈凯生物称，化妆品活性原料从实现路径来看主要分为植物提取类、生物发酵类、化学合成类和合成生物类。

而珈凯生物的主要产品包括自产产品和代工产品，代工产品主要以化学合成产品为主。

据珈凯生物签署于2026年4月15日的公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函的回复（以下简称“签署于2026年4月15日的首轮问询回复”）及签署于2025年6月23日的招股书，2022-2025年，珈凯生物代工产品的收入5,673.48万元、6,577.38万元、6,521.54万元、6,594.21万元，占主营业务收入的比例分别为31.31%、30.25%、26.94%、25.11%。

对此，珈凯生物表示，一方面，珈凯生物的部分客户在下达植物提取类产品订单的同时，也会提出化学合成类产品的采购需求。另一方面，珈凯生物以化学合成类产品作为全球供应链切入点，通过建立稳定的合作基础，逐步向境外客户输出植物提取及生物合成类原料解决方案，形成以“化学合成原料为支点、植物提取及生物合成类原料为延伸”的阶梯式市场渗透策略。

据珈凯生物签署于2025年12月29日的公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函的回复（以下简称“签署于2025年12月29日的首轮问询回复”）及签署于2026年4月15日的首轮问询回复，2022-2025年及2026年1-3月，珈凯生物的综合毛利率为63.16%、63.69%、63.09%、63.99%、65.37%。

2022-2025年，珈凯生物的绿色天然原料产品的境内销售毛利率分别为80.21%、79.08%、78.55%、77.97%。同期，化学合成类产品的境内销售毛利率分别为34.62%、41.21%、42.3%、42.88%。

可见，2022-2025年，珈凯生物的代工产品贡献超两成主营业务收入。同期，珈凯生物化学合成类产品的境内销售毛利率低于绿色天然原料产品。

再来关注珈凯生物终端客户的数量。

1.2 2024-2025年仅新增1位贡献年收入200万元以上的终端客户，贡献年收入50万元以下的终端客户新增数逐年减少

据签署于2025年12月29日的首轮问询回复及签署于2026年4月15日的首轮问询回复，2022-2025年，境内终端客户贡献的营收分别为1.43亿元、1.7亿元、1.94亿元、2亿元，占当期主营业务收入的比例分别为78.86%、78.02%、80.31%、76.01%。

此外，北交所要求珈凯生物按销售收入分层说明报告期各期终端客户、贸易商、经销商客户数量、收入金额、毛利率、占比情况等，新增或减少客户数量，分析客户构成稳定性。

对此，珈凯生物回复，在终端客户中，2022-2025年，贡献收入200万元以上的客户数量分别为14家、18家、22家、23家，合计贡献的收入金额分别为8,034.08万元、10,161.01万元、12,480.34万元、12,432.51万元，收入占终端客户的比例分别为55.76%、59.43%、62.69%、61.18%。2023-2025年，新增客户数量分别为0家、1家、0家，减少客户数量分别为0家、0家、2家。

2022-2025年，终端客户中贡献收入50万元至200万元的客户数量分别为30家、32家、38家、37家，合计贡献的收入金额分别为2,942.45万元、3,233.43万元、3,451.52万元、3,754.05万元，收入占终端客户的比例分别为20.42%、18.91%、17.34%、18.47%。2023-2025年，新增客户数量分别为2家、5家、3家，减少客户数量分别为1家、0家、1家。

2022-2025年，终端客户中贡献收入50万以下的客户数量分别为973家、1,014家、1,006家、1,018家，合计贡献的收入金额分别为3,430.95万元、3,702.72万元、3,975.77万元、4,133.7万元，收入占终端客户的比例分别为23.81%、21.66%、19.97%、20.34%。2023-2025年，新增客户数量分别为413家、329家、305家，减少客户数量分别为367家、333家、293家。

需要说明的是，新增、减少客户不含客户在不同分层之间流动的情况。且珈凯生物称年收入200万元以上的核心合作客户是其业绩增长的核心支撑。

可见，2024-2025年，仅新增1位贡献年收入200万元以上的终端客户，贡献收入50万以下的终端客户新增数量逐年减少。

另一面，珈凯生物的客户实控人间接入股珈凯生物。

1.3 2021年客户华熙生物的实控人间接入股，2023-2024年对华熙生物销售额逐年增长2025年有所下滑

据签署于2025年12月29日的首轮问询回复及签署于2026年4月15日的首轮问询回复，2021年10月和2022年8月，芜湖华熙朗亚健康产业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“华熙朗亚”）、水羊股份通过参与珈凯生物增资、股权转让进而成为珈凯生物的股东。

截至2026年4月15日，华熙朗亚、水羊股份分别持有珈凯生物3.66%、1.52%的股份。北京华熙汇投资本管理有限公司持有华熙朗亚33.5%的合伙份额，其实际控制人系赵燕。赵燕同时为华熙生物的实际控制人。

换言之，2021年10月，华熙生物的实控人赵燕间接入股珈凯生物。

且珈凯生物称华熙朗亚入股的背景，系基于私募投资机构的专业判断，凭借对行业发展趋势的深入理解，看好珈凯生物的技术水平及未来发展前景，因而作为财务投资者投资珈凯生物。

另外，珈凯生物称水羊股份入股的背景，系水羊股份自身深耕化妆品相关领域多年，基于对化妆品产业链的了解，凭借对行业发展趋势的深入理解，看好珈凯生物的技术水平及未来发展前景，因而作为财务投资者投资珈凯生物。

在此背景下，北交所要求珈凯生物说明，珈凯生物各期与客户华熙生物、水羊股份的交易金额及占比，与上述客户合作历程、订单获取方式。

2022-2025年，珈凯生物向华熙生物销售的金额分别为359.35万元、524.21万元、711.23万元、307.48万元，占营业收入的比重分别为1.97%、2.41%、2.93%、1.17%。

同期，珈凯生物向水羊股份销售的金额分别为711.73万元、471.69万元、337.12万元、322.68万元，占营业收入的比重分别为3.9%、2.17%、1.39%、1.23%。

经测算，2022-2025年，珈凯生物向华熙生物、水羊股份销售额合计为3,745.49万元。其中，2023-2024年，珈凯生物向华熙生物销售的金额逐年增长，2025年有所下降。

此外，珈凯生物与华熙生物、水羊股份分别于2018年、2015年开始合作。

换言之，珈凯生物分别于2018年、2015年与华熙生物、水羊股份开始合作，而华熙生物实控人、水羊股份分别于2021年10月、2022年8月入股珈凯生物。2023-2024年，珈凯生物对华熙生物的销售额逐年增长，2025年有所下降。

此外，珈凯生物全资子公司历史股东与贸易商客户股东“同名”。

1.4 朱文斌曾系珈凯生物前身上海珈蓓的股东，珈凯生物的贸易商客户淼森生物股东包括“朱文斌”

据珈凯生物的官网，上海珈叶化工有限公司（上海珈蓓生物科技有限公司曾用名，以下统称“上海珈蓓”）系珈凯生物的前身，成立于2010年。

据签署于2025年6月23日的招股书，截至签署日，上海珈蓓系珈凯生物的全资子公司。

据珈凯生物签署于2024年11月11日的股票公开转让并挂牌申请文件的审核问询函的回复（以下简称“挂牌问询回复”），2019年7月25日前，即珈凯生物收购上海珈蓓前，上海珈蓓的股东为田军、朱文斌，二人分别持股96%、4%。

据签署于2025年6月23日的招股书，截至招股书签署日，田军为珈凯生物的实控人之一。

据市场监管管理局信息，截至查询日2026年4月27日，珈凯生物持有上海珈蓓100%股权。

即朱文斌曾系珈凯生物全资子公司上海珈蓓的股东之一。

而值得一提的是，珈凯生物的客户亦有同名股东。

据市场监管管理局信息，上海淼森生物科技有限公司（以下简称“淼森生物”）成立于2009年11月2日，变更信息显示，自淼森生物成立至2017年5月26日，淼森生物的股东为田军、朱文斌。

2017年5月27日至查询日2026年4月27日，淼森生物的股东为朱文斌、沈小龙、邓观杰，前述三人分别持股64%、20%、16%。

可见，上海珈蓓的原股东“朱文斌”、“田军”，与淼森生物原股东“田军”、现任控股股东“朱文斌”同名，或为同一人。

据签署于2025年12月29日的首轮问询回复及签署于2026年4月15日的首轮问询回复，珈凯生物于2022年开始与淼森生物合作。2024-2025年，淼森生物分别系珈凯生物的第九大、第七大贸易商客户，交易额分别为71.66万元、52.33万元。

也就是说，上海珈蓓系珈凯生物的前身，珈凯生物实控人田军曾与朱文斌共同持股上海珈蓓。此外，田军、朱文斌或曾共同持股淼森生物。截至查询日2026年4月27日，朱文斌持有淼森生物64%股份。2022年起，淼森生物开始与珈凯生物合作。2024-2025年，淼森生物均系珈凯生物的前十大贸易商客户之一。

综上而言2025年，珈凯生物的营收增速放缓。2026年1-3月,珈凯生物营收增速20.21%。这背后，2024-2025年，珈凯生物仅新增1位贡献年收入200万元以上的终端客户，贡献收入50万以下的终端客户新增数量逐年减少。2021年，珈凯生物的客户华熙生物的实控人间接入股珈凯生物。2023-2024年，珈凯生物对华熙生物的销售额持续上涨，2025年交易额有所下降。

另外，朱文斌曾系珈凯生物前身上海珈蓓的股东，而珈凯生物的前十大贸易商客户淼森生物的股东亦名为“朱文斌”。并且，淼森生物的历史股东田军与珈凯生物的实控人田军“同名”。基于上述情形，珈凯生物前身上海珈蓓的原股东朱文斌、田军，与贸易商客户的原股东田军、现任控股股东朱文斌或为同一人。

二、占国内化妆品原料市场的市占率或不足1%，布局合成生物领域或落后于部分同行

回溯历史，珈凯生物子公司曾计划开展化妆品成品业务，后又因发展战略调整未开展相关业务。2024年，珈凯生物在国内化妆品原料市场占有率或不足1%。且珈凯生物构建“植物提取+生物发酵+化学合成”的产品体系，或并未提及合成生物产品。而部分同行可比企业或已涉及合成生物领域。

2.1 称化妆品功效原料行业规模效应逐步凸显，而2024年珈凯生物国内化妆品原料市场占有率或不足1%

据签署于2025年6月23日的招股书，珈凯生物系从事化妆品功效原料的研发、生产及销售。

据珈凯生物2025年年报，珈凯生物称，由于化妆品功效原料行业具有产品功效及品质要求不断升级、规模经济效应逐步凸显、市场及品牌壁垒不断提高等行业特征，小型企业难以在短期内提升经营规模从而降低单位成本，同时其抵御风险的能力也较弱，在市场竞争中的生存空间将不断受到挤压，因此，未来化妆品功效原料行业的产能存在向具有先发优势的行业企业进一步集中的趋势。

据认证主体为中国香料香精化妆品工业协会的微信公众平台于2025年8月发布的信息，中国香料香精化妆品工业协会调研了70家化妆品原料公司2024年的总营收超过400亿元，占2024年国内化妆品原料市场总营收规模的62%。

若根据上述数据测算，2024年国内化妆品原料市场总营收规模约为645.16亿元。上述提及，2024年，珈凯生物的营业收入为2.42亿元。进一步测算，2024年，珈凯生物的营收占国内化妆品原料市场总营收规模的比例或约为0.38%。

换言之，珈凯生物称化妆品功效原料行业规模经济效应逐步凸显，然而，2024年，珈凯生物的营收为2.42亿元，占国内化妆品原料市场总营收规模的市场份额或不足1%。

2.2 同行华熙生物拥有上游原料到下游终端产品的全产业链，同行创健医疗和维琪科技亦能生产化妆品相关的成品

据签署于2025年6月23日的招股书，珈凯生物选取的同行业可比企业分别为山西锦波生物医药股份有限公司（以下简称“锦波生物”）、华熙生物、南京科思化学股份有限公司（以下简称“科思股份”）、上海辉文生物技术股份有限公司（以下简称“辉文生物”）、江苏创健医疗科技股份有限公司（以下简称“创健医疗”）、深圳市维琪科技股份有限公司（以下简称“维琪科技”）。

据各可比公司公告，锦波生物2025年预计实现营收15.95亿元，华熙生物2025年的营收为41.99亿元，创健医疗2024年的营收为2.88亿元，维琪科技2025年的营收为2.75亿元，科思股份2025年的营收为14.83亿元、辉文生物2025年的营收为1.49亿元。

据锦波生物2024年年报，锦波生物重点开发以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的各类医疗器械、功能性护肤品等终端产品。2024年，功能性护肤品为锦波生物带来的营收合计1.42亿元。

据华熙生物2025年年报，华熙生物拥有完整的上游原料供应链，拥有医药、化妆品及食品等多个领域的原料产品，拥有骨科、眼科、整形外科等多领域、多管线的医疗终端产品，功能性护肤品，功能性食品及保健品。打通从上游原料到下游终端产品的全产业链，实现了从原料生产到终端产品销售的无缝对接。

据创健医疗2024年年报，创健医疗建立从重组胶原蛋白原料到医疗器械产品、功能性护肤品等全产业链业务体系，已发展为国内重组胶原蛋白行业的龙头企业。

据维琪科技2025年年报，维琪科技依托在化妆品原料创新研发和应用方面的技术优势，延伸业务链条，为客户提供定制化原料开发和化妆品成品设计、研发和制造等产品或服务。经过发展，维琪科技已形成较为完备的原料创新研发、定制开发和生产应用以及成品制造等全链条产品和服务体系。

即可比公司华熙生物拥有上游原料到下游终端产品的全产业链，创健医疗、维琪科技亦能生产化妆品相关的成品。

2.3 珈凯生物子公司安柯贝原计划开展化妆品成品业务，后因发展战略调整并未开展该业务

据签署于2026年4月15日的首轮问询回复，北交所要求珈凯生物说明部分子公司尚未开展经营的原因。

对此，珈凯生物表示，子公司安柯贝（上海）生物科技有限公司（以下简称“安柯贝”）原计划开展化妆品成品业务，后因珈凯生物发展战略调整并未开展该项业务。

换言之，珈凯生物曾计划向开展化妆品成品业务，却称因发展战略调整而未开展该业务。

2.4 产品暂未涉及合成生物，同行华熙生物及客户山东福瑞达或均涉及生产合成领域

据签署于2025年6月23日的招股书，化妆品活性原料从实现路径来看主要分为植物提取类、生物发酵类、化学合成类和合成生物类。

此外，植物提取类产量低、纯度低、制备成本高，处于较成熟阶段，微生物发酵类产量高、纯度高、制备成本较高，处于较成熟阶段，而合成生物类产量高、纯度高、制备成本低，仍在起步阶段。

再来关注珈凯生物的产品体系。

据签署于2026年4月15日的首轮问询回复，珈凯生物持续深化化妆品活性原料产品矩阵，结合现有产品项目及募投项目产品体系，打造“三元两翼一体”的产品战略。

三元指“植物提取+生物发酵+化学合成”构建协同互补模式。珈凯生物以植物提取产品和生物发酵产品为主推方向，以化学合成产品为补充，构建三类产品相互促进、以点带面推动客户交易品类拓展与交易规模扩大的协同模式。

两翼指“主流技术路线的新品研发+高纯度植物提取功效原料产品”，一体指围绕主营业务发力，为客户提供功效原料领域的全面解决方案。

基于此，珈凯生物在发展过程中形成全面覆盖“植物提取+生物发酵+化学合成”的产品体系。

可见，珈凯生物“植物提取+生物发酵+化学合成”的产品体系，或并未提及合成生物产品。

据珈凯生物签署日期为2026年4月15日的公开发行股票并在北交所上市申请文件的第二轮审核问询函，珈凯生物结合原料的制备路径与技术原理，将自身产品进行细分，其中珈凯生物的产品暂未涉及合成生物。

据认证主体为北京华熙海御科技有限公司（以下简称“北京华熙”）的微信公众平台于2023年6月14日发布的信息，截至信息发布日，华熙生物已经完成合成生物学所需要的平台-人才-技术-转化的所有环节的建设，成为国内合成生物全产业链标杆企业。

据市场监督管理局信息，截至查询日2026年4月27日，北京华熙系华熙生物的全资子公司。

据创健医疗2024年年报，创健医疗持续完善“合成生物研发平台”和“医疗器械转化平台”建设，借助在重组胶原蛋白研发领域的深厚积淀与优势，致力加速重组胶原蛋白及核酸四面体等合成生物材料及医疗器械产品转化进程。

同时，据认证主体为创健医疗的微信公众平台于2026年3月25日发布的信息，创健医疗依托合成生物学平台科创技术与重组胶原蛋白规模化生产经验，历经5年研发攻关，在全球范围内率先实现核酸四面体的生物合成量产。

据锦波生物2024年年报，生物制造产业作为生物产业重点发展方向之一，属于国家重点鼓励和发展的行业。锦波生物系运用合成生物等生物制造技术对功能蛋白进行产业化的生物新材料科技型企业。

据山东省技术科学厅官网于2025年11月发布的信息，2025年6月，山东福瑞达生物股份有限公司（以下简称“山东福瑞达”）联合****大学在全球首次利用合成生物学技术实现王浆酸（10-HDA）的规模化生产，且已通过国家药品监督管理局化妆品新原料备案，相关产品已于2025年7月上市。

另外，山东福瑞达相关负责人表示，国际头部化妆品公司均对王浆酸有一定的关注，已经与山东福瑞达洽谈并计划开展相关合作。

据签署于2025年12月29日的首轮问询回复及签署于2026年4月15日的首轮问询回复，2022-2025年，山东福瑞达均为珈凯生物的第一大客户，交易额分别为2,552.6万元、2,870.08万元、3,111.64万元、2,176.28万元。

可见，珈凯生物的多家同行或已布局合成生物领域，其中同行创健医疗宣布已实现核酸四面体的生物合成量产。

总的来说，2024年，珈凯生物在国内化妆品原料市场的市占率或约为0.38%。此外，珈凯生物子公司安柯贝原计划开展化妆品成品业务，后因发展战略调整并未开展该业务。同行方面，华熙生物拥有上游原料到下游终端产品的全产业链。此外，珈凯生物称其构建“植物提取+生物发酵+化学合成”的产品体系，产品暂未涉及合成生物。而同行华熙生物、创健医疗、客户山东福瑞达或均已布局合成生物领域。

三、结语

简言之，2025年，珈凯生物营收增速放缓，2026年1-3月,营收增速有所回升。2024-2025年，珈凯生物仅新增1位贡献年收入200万元以上的终端客户，贡献收入50万以下的终端客户新增数量逐年减少。此外，2021年，客户华熙生物实控人间接入股珈凯生物。2023-2024年，珈凯生物对华熙生物的销售额持续增长，2025年交易额同比下降。不仅如此，上海珈蓓系珈凯生物的前身，现为珈凯生物的子公司，上海珈蓓的原股东朱文斌，或系珈凯生物前十大贸易商淼森生物的控股股东。

行业方面，2024年，珈凯生物在国内化妆品原料市场的市占率约为0.38%。此外，珈凯生物子公司安柯贝原计划开展化妆品成品业务，后因发展战略调整并未开展该业务。而同行华熙生物拥有上游原料到下游终端产品的全产业链，同行创健医疗和维琪科技亦能生产化妆品相关的成品。另一方面，珈凯生物构建“植物提取+生物发酵+化学合成”的产品体系，产品暂未涉及合成生物，而同行华熙生物、创健医疗等或均已布局合成生物领域。