【券商聚焦】上调ServiceNow(NOW)目标价至160美元 但提醒地缘政治风险

金吾财讯 | 招银国际发研报指，ServiceNow(NOW)第一季度总收入同比增长22%至37.7亿美元，符合彭博共识预期；非GAAP营业收入同比增长26%至12亿美元，同样符合预期。管理层已将2026财年订阅收入增长预期上调至20.5-21%（之前为19.5-20%），主要反映了Armis收购提前完成对收入的1.25个百分点贡献；但同时预计收购将对2026财年运营/自由现金流(FCF)利润率造成75/200个基点的逆风，因此将2026财年运营/FCF利润率预期下调至31.5%/35%（之前为32%/36%）。尽管如此，管理层预计从2027财年起，强劲的AI效率增益将使公司的边际扩张轨迹正常化。考虑到短期利润率逆风，我们略微下调2026-28财年非GAAP营业收入预期0-1%。考虑到行业估值下降，我们将目标价下调至160美元，基于30倍2026财年EV/EBITDA（之前为215美元，基于40倍2026财年EV/EBITDA），维持“买入”评级。 该行指出，尽管地缘政治逆风，ServiceNow的AI业务势头依然强劲。第一季度订阅收入同比增长19%至36.7亿美元，包括由于中东地区几个大型本地部署交易因地缘政治逆风而延迟关闭导致的75个基点逆风。第一季度的cRPO同比增长21%至126.4亿美元，比公司预期高出100个基点。公司在第一季度完成了16笔净新ACV超过500万美元的交易，其中包括五笔超过1000万美元的交易。对于第二季度，公司预计cRPO将同比增长19.5%，包括Armis收购带来的约125个基点贡献，并显示出有机cRPO增长的轻微减速。 该行续指，ServiceNow提高了AI ACV目标。Now Assist的ACV继续超出管理层预期，公司已将Now Assist2026财年末ACV目标提高至15亿美元，之前为10亿美元。Now Assist客户在第一季度的ACV超过100万美元的同比增长超过130%。2月份推出的统一AI前台EmployeeWorks已经完成了6笔超过100万美元的净新ACV交易；AI Control Tower在第一季度的平均交易规模环比增长超过一倍。公司还实现了向混合定价模式的稳步转型，目前约50%的净新业务来自非基于席位的定价模式。