主线科技持续亏损：现金流承压，全方位降成本采用外包研发

《港湾商业观察》施子夫

自去年年末至今，主线科技（北京）股份有限公司（以下简称，主线科技）正持续冲刺港交所，国泰君安国际为独家保荐机构。

今年4月，中国证监会要求主线科技就备案材料进行补充说明。证监会要求主线科技说明备案材料对控股股东认定结果不一致的原因及认定标准，并就控股股东的认定情况出具明确结论性意见。

同时，说明最近12个月内新增股东入股价格的定价依据、与同期增资定价差异原因及其合理性以及税费缴纳情况，是否存在入股对价异常，并就是否存在利益输送出具明确结论性意见。

业务结构变动大，期内累计亏损超7亿

据天眼查及官网显示，主线科技成立于2017年，是中国领先的L4级自动驾驶卡车及解决方案提供商。公司以自主研发的自动驾驶系统为核心，为物流运输全场景提供全栈式智能运输服务，致力于打造更安全、更绿色、更高效的自动驾驶卡车生态体系，构建全球领先的人工智能物流网络，创造一个零事故、零拥堵、绿色及可持续的智能物流未来。

主线科技将公司的核心产品战略性地部署在三大核心商业场景：Trunk Port（物流枢纽）、Trunk Pilot（公路物流）及Trunk City（城市交通）。依托自研的AiTrucker自动驾驶系统的强技术复用性，将三大场景连接成为一个具有协同效应的智能物流生态系统。

根据弗若斯特沙利文的数据，主线科技是中国首批成功整合以下三项能力的企业之一：L4级自动驾驶技术全栈自研；跨车型部署能力及在物流运输多场景实现商业化运营。

于往绩记录期间，主线科技的大部分收入来源于三大业务板块，即Trunk Port（物流枢纽）、Trunk Pilot（公路物流）及Trunk City（城市交通）。

从2022-2024年以及2025年1-6月（以下简称，报告期内），来自Trunk Port（物流枢纽）业务的收入分别为6582.6万元、3998.0万元、1.82亿元和1591.0万元，占当期收入的58.6%、29.8%、71.6%和16.1%。

同一时期，Trunk Pilot（公路物流）业务收入分别为4653.4万元、6732.9万元、4207.4万元和8261.5万元，占当期收入的41.4%、50.2%、16.6%和83.5%。

不难发现，报告期内，主线科技的产品组合出现了较大程度的变动。2024年，Trunk Port（物流枢纽）业务占比升高至71.6%，随后在2025年上半年降至16.1%。与此同时，Trunk Pilot（公路物流）业务在2024年占比仅16.6%，而在2025年上半年升至83.5%。

对于产品组合变化的原因，主线科技表示，主要源于已完成解决方案的合约价值、客户订单规模以及交付的高价值自动驾驶解决方案的数量的变动。

主线科技还有少部分收入来自Trunk City（城市交通）业务，而该业务仍处于早期商业化阶段。2023-2024年，来自Trunk City（城市交通）的收入2680.3万元、2980.3万元，占当期收入的20%、11.7%。

2025年1-6月，进行中的Trunk City（城市交通）项目尚未竣工以供交付及最终验收，该期间未录得相关业务收入。

由于Trunk Pilot（公路物流）业务收入占比较高，而该业务毛利率偏低，甚至在2022年时期录得毛损率，因此，主线科技的毛利率在初期水平同样较低。报告期内，公司的毛利率分别为3.7%、12.2%、22.7%和30.3%。

得益于自动驾驶解决方案和服务销售额的增长，主线科技期内收入持续增长。报告期内，主线科技实现收入分别为1.12亿元、1.34亿元、2.54亿元和9892.7万元，2023-2024年及2025年1-6月，收入增速率分别为19.4%、89.5%和1745.7%。

2025年上半年，主线科技的收入同比增加1745.7%至9892.7万元，主要原因是Trunk Pilot解决方案的销售收入增加，及Trunk Port解决方案（主要为AiTruck）销量的增长。

而在利润端，主线科技却呈现出明显的增收不增利状态。报告期各期，净利润分别为-2.78亿元、-2.13亿元、-1.87亿元和-9638.8万元，经调整净利润分别为-2亿元、-1.49亿元、-1.05亿元和-5002.8万元，调整后净利润率分别为-177.3%、-111.2%、-41.2%和-50.6%。报告期内，公司累计亏损7.74亿元。

全方位降成本采用外包研发，现金流持续承压

对于期内亏损的原因，公司方面表示，主要因为推动业务增长而进行的大量投资，包括为开发新技术、改进现有技术提供研发资金支持，开发并推出新的解决方案功能，进入现有及新市场，加大销售与营销力度，以及持续投入商业化相关活动。

详细来看，报告期内，主线科技的销售及分销开支分别为2447.4万元、1971.8万元、1961.0万元和970.2万元，占当期收入的21.8%、14.7%、7.7%和9.8%；行政开支分别为5900.5万元、4053.8万元、3022.3万元和1193.8万元，占当期收入的52.5%、30.2%、11.9%和12.1%；研发开支分别为1.47亿元、1.19亿元、1.15亿元和6025.5万元，占当期收入的131.1%、89.0%、45.3%和60.9%。

期内，主线科技的行政开支占收入比重有所下降，主要因管理人员的薪金及工资以及因员工激励计划而产生的股份支付开支减少。

同时，研发费用也出现一定下滑，主要由于研发人员薪金及工资以及股份支付开支减少。该减少是由于公司将支持性技术研发外包的战略决策，使内部研发团队得以专注于核心技术的研发。

为了节约成本，2024年和2025年上半年，主线科技分别聘请了四家及两家独立科技公司开展外包研发，于2022年及2023年并无任何外包研发安排，公司外包研发安排分别占研发开支总额的35.5%及44.0%。

但尽管主线科技下调了期间费用率，但截至2025年6月末，公司销售及分销开支、行政开支及研发开支仍占当期总收入的82.8%，占比仍较高。

而由于高额的研发投入和日常运营费用，在持续亏损下，主线科技的自身现金流也难免受到不小的冲击。

报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2.47亿元、-8258.9万元、-8645.2万元和-5283.4万元，期内累计净流出达4.69亿元。

其他财务数据方面，报告期各期末，公司的贸易应收款项及应收票据分别为7866.8万元、1.15亿元、1.71亿元和7440.3万元，贸易应收款项周转天数分别为126日、216日、199日和200日；存货分别为1157.7万元、873.8万元、185.1万元和2684.5万元，存货周转天数分别为41日、31日、10日和37日。

由于自身造血能力有限，主线科技也十分依赖外部“输血”。报告期各期末，公司借款分别为5008.6万元、8415.0万元、1.13亿元和1.19亿元。截至2025年10月末，公司的借款录得9988.4万元。

现金储备方面，各期公司的期末现金及现金等价物分别为1.2亿元、7413.8万元、6404.4万元和3069.8万元。截至2025年10月末，公司的现金及现金等价物录得1.26亿元。

截至报告期各期末，主线科技的流动资产净额分别为1.57亿元、6440.4万元、1934.6万元和-3499.0万元。截至2025年10月末，公司录得流动资产净额为1.95亿元。

前五大客户占比超七成，递表前D轮融资

主线科技还存在的突出的问题则是主要客户与供应商双高。

公司主要客户包括从事港口运营及物流等行业的国有企业及民营企业。报告期各期末，公司来自五大客户的收入分别占该期间总收入的79.4%、64.6%、67.9%及73.7%，各期来自最大客户的收入分别占同期总收入的36.8%、20.0%、30.2%及27.9%。

公司的主要供应商主要包括科技及机械公司以及汽车主机厂。报告期各期末，公司来自前五大供应商的关键业务运营采购额分别占该等期间公司总采购额的42.2%、39.6%、54.3%及69.1%，来自最大供应商的关键业务运营采购额分别占总采购额的20.1%、10.1%、16.1%及33.0%。

远大国际展览有限公司新能源首席专家张翔表示，目前主线科技所处行业尚未成熟，玩家较少。未来随着行业的大规模发展，主线科技的上下游高度集中的情况可能会改变。当公司来自下游的主要客户集中度较高时，公司的业绩与少数大客户的业务状况深度绑定，一旦某个主要客户因自身原因减少订单或停止合作，将对主线科技的收入造成重大且直接的负面影响。同时，在采购关系中，供应商集中度高会削弱主线科技的议价能力。公司可能难以有效控制采购成本，在原材料或服务价格上涨时，会直接侵蚀公司的利润空间。

而在高度集中的格局下，单一主要客户或者供应商的变动都可能对公司的经营业绩产生不利影响。

天眼查显示，2017年9月，主线科技完成由科大讯飞、科讯投资、讯飞创投参与的天使轮融资。2018年10月，公司完成A轮融资，由蔚来资本、普洛斯隐山资本联合领投，钟鼎创投跟投。2019年9月，公司完成A+轮融资，投资方包括博世创业投资、隐山资本等。

2022年12月，主线科技的B轮融资，由北汽产投领投，郑州国投、优势资本跟投。2022年12月，公司的B+轮融资，投资方包括越秀产业基金、航投基金。

2024年5月，主线科技获得数亿元C轮融资，投资方包括瑞源创投、航投基金、顺创产投。2024年11月，公司完成C+轮融资，投资方为青枫投资、蔚来资本。2025年9月，主线科技获得数亿元人民币的D轮融资，投资方包括国融工发、金龙湖控股集团、兴业银行等。

截至最后实际可行日期，张天雷直接持有公司28.25%股分。此外，张天雷为天津主线及天津主干的普通合伙人，分别持有本公司4.94%及15.93%的股份。因此，截至最后实际可行日期，张天雷通过其直接持有的股分以及天津主线及天津主干行使本公司约49.12%股份的投票权，为公司的实际控制人。（港湾财经出品）