新股前瞻｜18C赛道再迎闯关者：决策智能龙头中科闻歌能否跨越盈利分水岭？

在人工智能技术从通用大模型的“百模大战”逐渐向垂直行业深水区渗透的当下，企业级AI的竞争焦点正悄然转变。市场不再仅仅关注模型参数的规模，而是更加看重技术能否真正融入复杂业务流，产出可衡量、高价值的决策支持。

在这样的背景下，北京中科闻歌科技股份有限公司（以下简称“中科闻歌”）正式向港交所递交招股书，拟依据第18C章“特专科技公司”规则登陆港股主板，中金公司担任独家保荐人。如果顺利上市，这不仅将是港股市场又一聚焦企业级决策智能的AI标杆企业，更将成为备受瞩目的“中国科学院系人工智能第一股”。

作为源自中科院自动化研究所的“国家队”选手，中科闻歌凭借深厚的科研背景和独特的决策智能定位，在企业级大模型赛道占据了一席之地。然而，在营收稳步攀升的同时，中科闻歌也面临着包括亏损持续、行业竞争加剧在内的多样风险。

从“通用对话”到“业务决策”的跨越

在当前的AI赛道中，通用大模型百花齐放，但如何让AI真正理解复杂的业务逻辑并辅助决策，一直是企业级应用的痛点。中科闻歌的核心竞争力在于其精准切入了“决策智能”这一细分领域。不同于市面上常见的聊天机器人或内容生成工具，中科闻歌致力于解决的是“大模型不懂业务”的难题。

智通财经APP了解到，公司的业务逻辑建立在一套名为DOMA的技术体系之上。这套体系将数据治理、行业知识建模、大模型能力和智能体系统进行了深度整合。简单来说，中科闻歌不仅仅是在提供一个模型，而是在构建一条从“原始数据”到“业务洞察”的完整链路。其核心产品——决策智能操作系统（DIOS），能够帮助客户处理海量的多模态数据，并将其转化为具有高执行价值的业务决策建议。

这种技术路径的选择，使得中科闻歌在传媒与通信、公共服务以及商业企业三大领域建立了护城河。根据灼识咨询的数据，按2024年的收入计算，中科闻歌在中国企业级大模型驱动的决策智能服务提供商中排名第一，市场份额达到11.4%。这一数据有力地证明了其在垂直细分领域的领先地位。特别是在公共服务领域，公司曾服务于众多头部用户，这不仅带来了稳定的现金流，也为其技术在复杂场景下的落地提供了宝贵的训练场。

更为重要的是，中科闻歌所深耕的这片蓝海，正展现出惊人的爆发力。灼识咨询数据显示，中国企业级大模型驱动的决策智能市场，预计将在2024年至2030年间以高达53.8%的复合年增长率迅猛扩张，远超企业级AI市场19.2%的平均增速。到2030年，其市场规模预计将激增至358亿元。这清晰地表明，决策智能并非通用AI的附属品，而是驱动大模型从“感知生成”迈向“分析决策”的关键引擎，是企业智能化转型中价值最高、需求最迫切的环节。中科闻歌作为赛道龙头，无疑占据了未来增长的最佳位置。

营收稳健增长与亏损泥潭的博弈

财务数据是衡量一家公司健康程度的核心指标。但从中科闻歌的招股书中，我们看到的是一组充满张力的矛盾数据：一方面是营收的稳健增长和毛利率的持续优化，另一方面则是持续扩大的净亏损和尚未实现盈亏平衡的现实。

先看增长的一面。2023年至2025年，中科闻歌的营业收入分别为2.50亿元、3.18亿元和4.05亿元。三年间，营收复合年增长率达到了27.4%，展现出极强的发展韧性。更为可喜的是，公司的毛利率在2025年提升至51.2%，相比2023年的44.0%有了显著改善。这一指标的提升，意味着公司产品标准化程度的提高和规模效应的初步显现。此外，2025年高达139.5%的净收入留存率（NDR）是一个极具含金量的数据，它表明老客户的复购和增购意愿强烈，公司的业务模式正在从一次性项目制向高粘性的订阅式服务转型，这对于SaaS类企业而言是长期价值的基石。

但另一边，中科闻歌目前仍深陷亏损泥潭。尽管营收在涨，但亏损额并未同步收窄。智通财经APP注意到，报告期内公司的年内亏损分别为2.60亿元、1.57亿元和1.66亿元，三年累计亏损约5.83亿元。虽然经调整后的净亏损从1.86亿元逐年收窄至1.00亿元，显示出亏损控制能力的提升，但尚未实现盈利的现状依然是悬在投资者头顶的达摩克利斯之剑。

深入分析其亏损原因，高研发投入是核心因素。同期，公司的研发费用分别高达1.8亿元、1.31亿元和1.88亿元。作为一家技术驱动型公司，在AI技术迭代速度极快的当下，维持高额的研发投入是保持技术壁垒的必要条件，但这无疑也给公司的现金流带来了巨大压力。这种“用亏损换技术”的策略在短期内难以改变，这也意味着中科闻歌在上市后，仍需要持续向资本市场解释其何时能够跨越“盈亏平衡点”。

向“多元并举”转型

从最新的业务布局来看，公司正在积极进行战略调整，试图降低对单一领域的依赖。

业务结构的调整是中科闻歌未来的关键看点。过去，公共服务（To G）曾是公司的绝对主力，占比一度超过50%。但招股书数据显示，这一比例正在下降，而商业企业（To B）板块的收入占比已从2023年的14.5%大幅提升至2025年的31.9%。这种从“单一大腿”向“多元并举”的转型，虽然伴随着阵痛，却是企业走向成熟市场的必经之路。商业客户通常对价格更敏感，对交付效率要求更高，这将倒逼中科闻歌进一步提升产品的标准化和商业化效率。

此次IPO募集的资金，计划主要用于升级基础模型、拓展跨行业客户以及寻求海外战略并购。这表明公司意图通过资本的力量，加速打开海外市场，寻找第二增长曲线。然而，这一愿景面临着多重风险的考验。

首先，是估值逻辑的重构风险。2026年的港股市场对于AI概念股的狂热已较高峰期降温，投资者更加理性，更看重企业的造血能力。中科闻歌作为一家尚未盈利的企业，其估值模型将面临严峻挑战，市场对其容忍度可能不及预期。其次，是竞争加剧的风险。随着互联网大厂和头部企业纷纷入局企业级AI，赛道拥挤度正在上升。如果中科闻歌不能持续保持技术的绝对领先，其在决策智能细分领域的市场份额可能会被蚕食。最后，是宏观环境的不确定性。招股书特别提到了海外拓展可能面临的地缘政治风险，这对于计划出海的中国AI企业而言，是一个不可忽视的变量。

综上所述，中科闻歌的上市之旅，是一场技术理想与商业现实的深度博弈。它拥有顶尖的科研团队、独特的决策智能定位以及稳健的营收增长，这些都是其宝贵的资产。但同时，持续的亏损以及激烈的市场竞争，也构成了其前行路上的障碍。对于资本市场而言，中科闻歌不仅是一个投资标的，更是检验中国“硬科技”企业能否实现技术与商业完美融合的试金石。未来的路如何走，不仅考验着创始团队的智慧，也将决定“中科院系AI第一股”的成色究竟几何。