【券商聚焦】国投证券维持中国金茂(00817)“买入-A”评级 指其毛利率修复向上

金吾财讯| 国投证券发布研报指，中国金茂(00817.HK)能够跨越周期，实现毛利率修复向上。报告维持对公司“买入-A”的投资评级，给出6个月目标价2.3港元。 2025年财务表现呈现收入平稳、利润修复特征。公司实现营业收入593.71亿元，同比基本持平；归母净利润12.53亿元，同比增长18%。毛利润92.21亿元，同比增长7%，带动综合毛利率回升至16.0%，较上年提升约1个百分点。其中，物业开发业务毛利率提升至13%，显示核心城市项目结算质量改善。销售、管理及财务费用率降至11.8%，较上年继续优化，反映内部降本增效持续推进。公司年内对发展中物业及持作出售物业计提减值约6.12亿元。 经营端销售实现逆势增长。全年公司签约销售额1135亿元，同比增长16%；一二线城市销售占比达96%，北京、上海签约销售额均突破200亿元。拿地方面，新增21个项目全部位于一二线城市，对应总土地款577亿元，其中北京、上海投资额合计379亿元、占比66%。产品端，“金玉满堂”产品体系持续推进，全年推出多个金茂府、璞（玉）系、满系、棠系项目，住宅签约均价同比提升24%至2.7万元/平方米，公司在高品质改善型产品领域保持较强产品定价能力。 财务结构总体保持稳定。截至2025年末，公司计息银行贷款及其他借款1290亿元；一年内到期债务281亿元；持有现金及现金等价物284亿元，非受限现金短债比约1.01，基本覆盖短债。融资渠道保持畅通，全年发行公司债和中期票据票面利率在2.3%至2.93%之间，未动用银行授信超过700亿元，融资成本在行业内具备显著领先地位。 报告预计公司2026年至2028年收入增速分别为2.0%、4.5%、9.0%，扣除永续债利息后归属净利润增速分别为6.6%、19.9%、16.2%。当前股价对应2026年每股净资产下市净率0.28倍，低于恒生地产建筑业成分股平均的0.46倍。目标价2.3港元对应2026年每股净资产0.46倍的市净率水平。 风险提示包括地产调控政策超预期收紧及行业销售下行超预期。