【券商聚焦】中信证券财富管理(香港)看好波司登(03998)2027财年股价上行空间

金吾财讯| 中信证券财富管理(香港)发布研报指，其观点与中信里昂研究一致，认为波司登(03998.HK)股价在2027财年存在上行空间。核心投资逻辑基于三方面：首先，公司净利润预计将实现同比增长，并优于行业中个位数增长水平，主要源于集团对中东局势缓和后OEM（贴牌加工）业务实现10%以上同比增速的信心。其次，产品创新与即将推出的知名设计师联名系列将为品牌形象和平均售价提供支撑。最后，当前股价已充分反映2026财年品牌羽绒服业务因暖冬导致的疲软，以及关税引发的OEM订单前移影响，且2027财年上半年业绩基数较低。 财务方面，报告预计2026财年集团收入将实现同比增长，主要由羽绒服业务驱动，但增长部分被OEM、女装及多元化服装业务的同比下降所抵消，后者主要因OEM订单提前至2025年下半年所致。预计集团毛利率将同比提升，主要得益于高毛利的羽绒服业务表现优于其他部门；品牌羽绒服毛利率可能保持平稳。经营利润率预计同比扩大，受益于运营费用控制、门店层面调整减少以及有效的广告与促销活动。 对于2027至2028财年，分析调整了波司登的收入及净利润复合年增长率预期，驱动因素包括：品牌羽绒服业务通过渠道优化、产品多元化及与Kim Jones等知名设计师合作，预计实现稳健增长（收入复合年增长率约7%）；集团对中东局势缓和后OEM业务在2027财年实现超10%同比增速抱有信心；以及持续的成本效益提升。 报告列出的关键催化因素包括：波司登经营表现已现边际改善迹象，据欧睿数据，过去五年在亚太区男/女外套市场份额持续提升；防晒服饰销售增长有助于降低业务季节性波动；批发销售增速已恢复正常；在消费降级趋势下，子品牌雪中飞展现增长潜力；户外运动及消费趋势驱动下，公司有望凭借户外功能属性获得估值提升。 投资风险主要包括时尚风险、天气波动、中国经济表现差于预期，以及激烈竞争可能导致营销费用超支。报告未明确提供具体目标价及投资评级，但提及市场共识目标价为5.52港元。波司登是中国最大的羽绒服品牌公司，定位于大众中端市场，并为耐克、阿迪达斯和哥伦比亚等国际品牌提供代工服务。