靠“朋友圈”卖货的同心医疗，要出海硬刚雅培

文源 | 源媒汇

作者 | 胡青木

科创板正在迎来又一家亏损冲刺IPO的公司——同心医疗。

同心医疗日前更新的招股书显示，2025年公司营收同比暴涨175%。然而，高增速背后，离不开“全科达”“百洋医药”等关联方构筑的“朋友圈”生意。客户集中度高、利益链条紧密，也为同心医疗的增长底色蒙上了一层“独立性不足”的阴影。

这家三年累计亏损超10亿的企业，在招股书中提到，拟将IPO募资中超过六成的资金砸向人工心脏关键临床试验，要用BrioVAD这款产品去正面硬刚全球行业霸主雅培。

截图来源于公司招股书

一家在国内要靠关联股东支撑卖货，且常年深陷亏损的企业，凭什么敢向底蕴深厚的国际巨头叫板？

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靠大客户和股东活着

同心医疗2025年交出了一份营收同比暴涨175%的成绩单。但亮眼业绩背后，支撑公司国内业务飞速扩张的，是一个由股东、关联方构筑的“朋友圈”。

2024年，同心医疗前五大客户贡献了近九成的销售收入。其中，第一大客户全科达中西部（北京）科技有限公司（以下简称“全科达”）在2024年的销售占比一度近半。尽管该数据在2025年回落至约33%，但全科达依然稳稳占据同心医疗第一大客户的位置。

截图来源于公司公告

然而，比客户集中度过高更值得玩味的，是背后的股权关系。

天眼查显示，全科达的董事为杜志文。据招股书披露，在双方业务合作逐步深入、同心医疗产品商业化提速的过程中，杜志文的配偶魏娜于2024年入股同心医疗，发行前直接持有公司0.21%的股份。

截图来源于天眼查

这意味着，同心医疗最大的采购方，其关键决策者的家庭成员同时也是公司的股东。虽然持股比例较低，但这种“你中有我，我中有你”的关系，让单纯的商业交易蒙上了一层利益关联色彩。

除了全科达以外，同心医疗另一核心客户百洋医药，则直接来自公司股东阵营。

百洋集团是同心医疗的重要股东，持股比例达16.73%，是公司第二大股东。源媒汇梳理发现，自2016年起，百洋系资本就对同心医疗进行了多轮投资和追投。同心医疗前五大客户中出现的青岛百洋医药，就是百洋集团的控股子公司。换言之，百洋集团既是同心医疗的大股东，也是其产品的大买家之一。

截图来源于公司招股书

招股书数据显示，2023年同心医疗来自第一大客户全科达与重要股东百洋集团的交易，几乎构成了公司全部的营业收入。尽管这一比例在2024年、2025年已快速下降，显示出客户集中度过高风险在形式上有所缓解，但直到2025年，两家关联方对同心医疗合计贡献仍超过三分之一。

相关交易为同心医疗早期商业化提供了宝贵的启动订单和现金流，避免了产品上市初期可能面临的“冷启动”困境。然而，这种模式也可能掩盖了产品在真实、开放市场中的竞争短板。

就如何保障关联交易的公允性以及核心客户调整采购策略等问题，源媒汇日前向同心医疗招股书中披露的联系邮箱发送了问询邮件，截至发稿未获回复。

问题在于，大客户和重要股东托举起来的业绩，并未能转化为同心医疗健康的自我“造血”能力，相反，随着同心医疗营收的增加，亏损的窟窿也在随之扩大。

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亟需IPO“补血”

同心医疗2025年营收同比暴增至2.13亿元，但净亏损却小幅扩大至3.74亿元，呈现出了典型的“增收不增利”甚至“增收反增亏”的财务状态。

截图来源于招股书

这种“卖得越多，亏得越狠”的模式，在商业逻辑上难以自洽。那同心医疗钱究竟把烧在了哪里？其根源在于营收的增长，无法覆盖销售、管理和研发三项费用的刚性上涨。

销售费用需用于开拓有限的医院渠道，因而同心医疗需要支付相应的市场准入、学术推广及客户维护成本。此外，为冲击全球市场而投入的巨额研发费用，可视作为未来营收预期的“战略性亏损”。但几乎与之规模相当的管理费用，则反映出同心医疗在组织运营上面临的沉重负担。

截图来源于招股书

与账面亏损相比，经营性现金流的持续净流出，也表明了同心医疗当前生存状态之严峻。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为-3.19亿元，连续三年为负。叠加投资活动的现金支出，现金流“失血”严重。

在此背景下，此次同心医疗冲刺科创板的真实意图也就呼之欲出了。在当前无法实现盈利、经营现金流持续为负的现实面前，这次IPO更像是为公司的这套商业模式寻找一笔“救命钱”。

按照招股书披露的“烧钱”节奏，同心医疗每年数亿元的净现金流出是常态化的。十几亿资金看似不少，但放在人工心脏这种重研发、重临床的赛道里，不过是一笔阶段性的“周转金”。按照目前的消耗速度，这笔钱只能撑三到五年。这意味着，上市也只是获得了一个短暂的喘息窗口。

同心医疗短期内难以实现盈利，想要在窗口期内重获资本市场的信心、支撑其估值，就必须给二级市场找到一个更具想象力的新故事。二级市场要的是想象空间，这个新故事必须足够宏大、足够颠覆，才能将投资者的注意力从眼前的财务亏损上移开。

于是，一个“宏大”的战略便出现了——将绝大多数IPO募资用于硬刚国际巨头雅培。

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凶险的海外豪赌

同心医疗海外战略的核心，是将其人工心脏产品BrioVAD送入美国FDA的确证性临床试验，旨在直接挑战全球人工心脏的绝对霸主——雅培。

雅培的HeartMate3自2019年获得美国FDA批准用于晚期心力衰竭以来，就逐步垄断了全球左心室辅助装置市场。这一全球首款产品历经多年临床迭代，积累了数万例真实世界数据，在全球顶级心脏中心建立了根深蒂固的使用习惯，其品牌、渠道、医保覆盖形成了坚硬的壁垒。

而同心医疗的产品，即便在国内实现了商业化，在全球市场也只是一个缺乏知名度的后来者，要想突围，不仅要在临床数据上证明非劣效性，更要颠覆医生的使用习惯、医院的采购体系，难度远超想象。

另外值得一提的是，同心医疗招股书中提到，其2025年境外收入达1.07亿元。既然产品还未上市，营收又是如何而来？

截图来源于招股书

源媒汇翻阅招股书后发现，同心医疗的境外收入全部来自BrioVAD在美国临床试验阶段的产品及配套服务收入，并非传统意义上的商业化销售。该产品在美国的确证性临床试验已获美国医保覆盖，涉及设备、植入手术及术后监测全流程费用。

因此，这部分收入属于“临床试验相关收入”，高度依赖入组进度、FDA试验方案和医保支付政策，与产品正式上市后的商业化销售、稳定现金流有本质区别。所以，同心医疗境外的前五大客户也多为医院或是医学中心。

截图来源于招股书

更值得注意的是，同心医疗为了获得FDA审批，选择了较为激进的路径：让BrioVAD与雅培HeartMate3开展头对头关键临床试验，而非选择更稳妥的安慰剂或其他对照方式。

这意味着，两款产品要在同一批晚期心衰患者中，在相同的临床标准下，直接比拼安全性、有效性和长期耐受性，相当于让一个刚在国内站稳脚跟的“新人”，直接与统治全球市场多年的“霸主”同台较量。

尽管同心医疗拥有创新的全磁悬浮设计，但其核心临床证据仍主要来自规模有限的中国临床试验。倘若试验获胜，即BrioVAD被证明不劣于甚至优于HeartMate3，这将是同心医疗价值的“爆点”，彻底扭转其技术“偏安一隅”的现状。

而这场“不留退路”的头对头试验，一旦结果不及预期，后果也将是灾难性的。高达6.95亿元的直接投入及数年时间成本将付之东流，这对现金流本就脆弱的同心医疗将会是沉重一击。此外，公司赖以支撑估值的出海故事也会瞬间崩塌，叠加国内业务短期盈利无望的现状，很可能直接陷入生存危机。

这场与雅培的正面对决，早已不是简单的技术比拼，更像是同心医疗押上“身家性命”的孤注一掷。赢了，或许能拿到一张通往全球市场的船票；输了，则可能是资金耗尽、内外皆困的绝境。

临床可以分胜负，资本市场只看生死。

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