从消费到科技 天图投资账面浮盈与投资转向

观点网 “消费投资专家”天图投资，2025年交出一张亮眼的成绩单。

数据显示，期内，该公司实现收入0.178亿元，投资收益2.32亿元，归母净利润1.96亿元。

而2023年及2024年，这家PE机构已经连续两年亏损，如今扭亏为盈，颇有几分“逆风翻盘”的味道。

不过，此次业绩翻红，主要得益于投资端估值修复以及退出节奏带来的回血，并非管理费的增长。换言之，这是天图投资靠实打实的投资真功夫，一刀一枪挣回来的。

不过，估值修复终究只是纸面富贵，天图投资的长期IRR、退出节奏、在管资产的“成色”几何，才是市场关注的三张底牌。

纸面富贵

从数据来看，2025年，天图投资确实打了一场漂亮的翻身仗。

期内，该公司录得归母净利润1.96亿元，而去年同期还深陷8.91亿元的亏损泥潭，这一正一负之间，反差尤为强烈。

拆解其盈利结构发现，在公司利润扭亏之际，公司的管理费收入却同比暴跌58.02%，仅剩0.178亿元。天图在财报中解释称，主要由于部分基金已进入延长期，不再收取管理费。

而真正撑起这场“翻身仗”的主角，是公允价值变动带来的投资收益。

数据显示，2024年天图投资亏损7.05亿元，而2025年这一数字戏剧性地迎来了“V型反转”，实现盈利2.32亿元。

事实上，这是PE行业的“正常剧本”。毕竟，天图投资并非靠管理费吃饭，企业的命门在项目退出和估值波动。因此，净利润跟着投资收益坐过山车，是这种模式的底色。

2020年就是最好的例证，那一年，疫情催热直播带货、在线教育，消费赛道烈火烹油，天图的投资收益冲上11.57亿元的历史峰值，即便当年管理费只有0.39亿元，照样轻松拿下7.21亿元净利润。

而到了2023年，市场预期与现实复苏剧烈错位，消费行业估值体系遭遇一场剧烈的重构，这一年，天图的投资收益由正转负，惨亏8.14亿元，管理费勉强撑在0.45亿元，最终净亏8.73亿元。

2025年，资本市场对消费板块的情绪，从前两年的过度悲观到如今的适度修复，板块估值回升带动投资收益转正，从而推动天图的业绩翻红。

不过，即便如此，市场仍旧认为，管理费是PE机构的“基本盘”和“现金流安全垫”，是保障机构长期运营的关键。

而天图2025年的管理费收入大幅下滑，同期员工成本却高达0.61亿元。仅这一项，就已覆盖不了薪酬等日常运营支出，形成明显的收支缺口。

换句话说，天图的日常运营，本质上是靠项目退出回款和业绩报酬在“续命”，这种收支结构意味着公司几乎裸奔在市场周期风险之中。

一旦市场下行、估值收缩，管理费根本托不住底，大额亏损和现金流危机便接踵而至。

现金吃紧

对天图投资而言，情绪修复带来的估值回暖，终究只是“纸面富贵”，现金流量表上那些真金白银的进出，才是更值得细看的底牌。

报告期内，公司经营活动现金净额达6.26亿元，同比增长21.55%，这背后是项目退出带来的真实回款与被投企业分红，说明底层资产的退出能力和“造血”能力正在持续修复。

其中，一个关键数字是，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的未变现收益，高达13.28亿元，这正是2025年扭亏的核心原因。

换句话说，公司手里的资产在账面上涨了13.28亿。

与此同时，已收股息0.68亿元，较上年的0.29亿元大幅增长，这意味着被投企业不仅活过来了，还开始分红了，为现金流提供了稳定增量。

更值得关注的是，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产减少6.23亿元，同比增长21.3%。

这笔钱，本质上是项目退出、股权转让带来的真实回款，也是天图2025年经营现金流的最大来源，说明其IPO、并购等退出通道顺畅，资产兑现能力在提升。

另一个积极信号是，去年，公司已实现亏损从去年的3.21亿元大幅压缩至0.77亿元。也就是说，真正割肉退出的项目少了，退出质量明显改善。

虽然公司未披露整体IRR，但从标志性退出案例来看，八马茶业上市带来超14倍回报，优诺中国出售对价约15.65亿元，核心资产的变现能力，经得起检验。

上述几个数据说明，天图投资退出项目的质量、被投企业的盈利能力同步改善，同时退出能力持续修复，现金造血能力正在回归。

然而，如此业绩之下，也存有暗影。

2025年，公司投资活动现金流净额为-0.14亿元，较2024年大幅收窄约87.2%，整体呈现投资收缩的态势。而同期，融资活动现金净流出却高达9.25亿元，同比骤增190%。

具体来看，过去一年是天图的“去杠杆大年”。公司偿还债券8.74亿元，而2024年这一数字仅为0.3亿元，相差近30倍。

同时，因部分基金到期，公司并表结构化实体中第三方持有人的资本赎回达4.66亿元，同比增长60%，这其实也是PE机构进入退出期的典型特征，兑现存量基金收益，把钱分给投资人。

一边是8.74亿元的大额偿债，一边是4.66亿元的资本返还，天图投资2025年融资活动现金净流出由此大增至9.25亿元，尽管没有发行新债进一步压杠杆，但这些支出已经显著消耗了经营活动带来的现金流。

其带来的结果是，公司现金及等价物余额从12.32亿元回落至9.13亿元，短期现金安全边际下降。

未来，经营现金流能否持续稳定，将成为支撑公司战略与运营的关键命门。

从消费到科技

天图投资创始合伙人冯卫东在早年的采访中曾提到，早期什么领域都看，什么项目都投，在摸索过程中碰壁不少，最后发现最擅长投资消费品领域。

交了足够多的“学费”之后，天图终于下定决心：只投消费。

冯卫东甚至许下愿景：“投出中国50家拥有强大的品牌影响力、长生命周期的消费企业，天图将长期持有。”

于是从2021年开始，天图的投资版图上，消费品案例肉眼可见地多了起来。百果园、奈雪的茶、鲍师傅、茶颜悦色、钟薛高……一批红极一时的餐饮消费品牌，背后都有它的身影。

最新财报显示，天图的项目储备中，依然重仓着187家优质公司，包括小红书、万物新生、快看漫画、茶颜悦色、八马茶业、鲍师傅等。消费这块“基本盘”，目前看还算稳固。

但天图似乎没有把自己锁在消费的“舒适区”里，2024年开始，公司明显加速了在AI、生物制药等方向的布局。

同年，天图从政府引导基金及行业龙头企业那里募集了4.01亿元新资本，并设立了两只新人民币基金，其中一只专门投向低空经济领域的早期项目。

2024年，天图在生物科技、美业与健康、清洁技术等前沿领域，完成了对13家投资组合公司的投资，投资总额达2.3亿元。

到了2025年，步伐进一步加快，天图一口气设立了四只人民币基金和一只美元基金，募集资本约23亿元。同年，公司在人工智能基础设施、生物科技、低空经济、食品饮料等领域，完成对13家公司的投资，总额达4.09亿元，这一投资额几乎是2024年的两倍。

进入2026年，天图的战略升级路径更加笃定。公司表示，科技领域的投资已不再是试探性跨界，而是形成了清晰的投资主题和成熟的投后赋能体系。同时，天图也在密切关注数据中心、Web3基础设施及加密资产等新兴机会。

截至报告期末，天图总资产管理规模约为204亿元，其中包括160亿元的基金资产和44亿元的直接投资。公司担任22只投资工具的基金管理人，涵盖18只人民币基金和4只美元基金。其中，14只基金专注于早期投资，其余8只瞄准成长期及后期机会。

总体来看，天图投资2025年的这份成绩单，既有“纸面富贵”的估值修复，也有现金流层面的真实改善；既有消费基本盘的稳固坚守，也有科技赛道的大胆拓疆。

但硬币的另一面同样清晰，管理费持续萎缩、现金安全边际下降、融资端大额净流出……这些都是天图不容回避的问题。

接下来的2026年，能否在新赛道投资与现金流安全之间找到平衡，将是天图需要提笔书写的一道必答题。

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