唐兴科技：补流必要性遭两轮问询后剔除 新拓展产品交付两年来或仅售出四台套

《金证研》南方资本中心 云岫*DL/作者 西洲 菘蓝 映蔚/风控

截至2026年3月26日，拟申报北交所的安徽唐兴装备科技股份有限公司（以下简称“唐兴科技”）的审核状态为已问询。此次上市前，唐兴科技曾拟申报创业板，后因主动撤稿而终止。前后两次申报，唐兴科技均因募资补充流动资金遭问询。

而此次上市，唐兴科技补流必要性遭两轮问询后剔除，仅保留的产业园项目系由前次募投项目变更而来，该项目拟募集资金及部分建设内容调整后，其计划竣工时间由2024年调整至2027年。而变更前的环评显示，该项目预计投产时间为2022年。此外，唐兴科技连续多年被列入重点排污单位。

业绩方面，2024年，唐兴科技营收及净利润增速均告负，2025年1-9月业绩增速回正。值得注意的是，顶管机业务为唐兴科技贡献超五成主营业务收入，而国内顶管机市场竞争充分。在此背景下，唐兴科技称采取错位竞争战略，来拓展小直径盾构机/TBM产品，截至2025年12月或仅售出盾构机/TBM共4台套。

一、生产经营合规性遭问询，连年被列入重点排污单位

此番上市，唐兴科技3名实控人唐素文、唐夕明和马允树及其11名近亲属，均在唐兴科技任职，且涉及董秘、财务总监等职位。报告期内，唐兴科技生产经营合法合规性遭问询，涉及购买银行理财决策未前置审批、未全额缴纳社保公积金等情形。2024-2025年，唐兴科技均存在工伤认定。

1.1 三名实控人及其11名亲属在唐兴科技处任职，董秘兼财务总监是“自己人”

据唐兴科技签署于2025年6月20日的招股说明书（以下简称为“签署于2025年6月20日的招股书”），截至招股书签署日，唐兴科技控股股东和实际控制人均为唐素文、唐夕明和马允树。唐素文、唐夕明和马允树分别直接持有唐兴科技31.09%、31.09%、20.73%股份。

同时，唐素文通过担任安徽君同企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“安徽君同”）、安徽君贤企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“安徽君贤”）和安徽君为企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“安徽君为”）的执行事务合伙人，唐素文控制唐兴科技13.03%股份的表决权。

并且，唐素文和唐夕明系兄弟关系，马允树与唐素文、唐夕明系表兄弟关系，三人为一致行动人，合计控制唐兴科技95.94%股份的表决权。

再来关注上述人员在唐兴科技的任职情况。

截至招股书签署日2025年6月20日，唐素文任唐兴科技的董事长、总经理，且被认定为核心技术人员；唐夕明任唐兴科技的董事、副总经理及子公司唐兴装备（马来西亚）有限公司（以下简称“唐兴马来西亚”）董事；马允树任唐兴科技的董事、副总经理。

此外，3名实控人的多名亲属也在唐兴科技持股并任职。

具体来看，唐飞间接持有唐兴科技股份40万股，唐成洋间接持有唐兴科技股份15万股，陈华芬间接持有唐兴科技股份25万股。

同时，唐飞系唐素文、唐夕明之堂兄弟，担任唐兴科技董事会秘书、财务总监；唐成洋系唐素文之子，担任安徽唐兴装备科技股份有限公司合肥分公司经理；陈华芬系唐素文之配偶，担任唐兴科技行政副总监。

除此以外，据唐兴科技签署于2025年9月17日的《公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“首轮问询回复”），除上述提及人员，实控人尚有8位近亲属在唐兴科技任职，分布在企管部、生产管理部、工艺品质部等部门。

可见，唐兴科技的3名实控人及其11名亲属，均在唐兴科技任职。

在此背景下，唐兴科技的内控治理水平或值得关注。

1.2 未全额缴纳社保公积金等遭问询，2024-2025年存5例工伤认定

据首轮问询回复，唐兴科技存在行政处罚情况。具体来看，2023年8月17日，淮南市交通运输局作出《当场行政处罚决定书》（皖淮交简罚[2023]1000233号），认定唐兴科技存在取得道路货物运输经营许可的道路货物运输经营者，使用无《道路运输证》的车辆参加普通货物运输，罚款1,000元；2025年2月14日，淮南市交通运输局作出《行政处罚决定书》（皖淮交罚[2024]1100557号），认定唐兴科技名下货车超过限重运输，超过限重2.94吨，超限率11.78%，罚款1,000元。

除此之外，唐兴科技生产经营合法合规性遭问询，唐兴科技存在购买银行理财决策未前置审批，未依法办理相关建设手续情况下建造了仓库、员工食堂等辅助性建筑，未全额缴纳社保公积金等情形。

且唐兴科技被要求说明报告期内违规情形及目前整改情况，相关的内控制度是否建立并有效执行。

“问题”并未结束。研究发现，唐兴科技2024-2025年均存在工伤认定。

据淮南市人力资源和社会保障局官网公开信息，2024年6月，唐兴科技员工俞辉被认定为工伤。2025年5月，唐兴科技员工刘宇被认定为工伤；2025年7月，唐兴科技员工孙强、魏广路被认定为工伤；2025年10月，唐兴科技员工朱乃鼎被认定为工伤，受伤部位为腕及手。

可见，2024年6月至2025年10月，唐兴科技存在5例工伤认定。

1.3 2024年新三板文件称未被列入重点排污单位名录，而官宣显示2020-2024年被列入淮南市重点排污单位名录

据淮南市生态环境局官网发布的《关于印发淮南市2020年度重点排污单位名录的通知》《淮南市生态环境局关于印发淮南市2021年度重点排污单位名录的通知》，唐兴科技被列入淮南市2020年度、2021年度重点排污单位名录，名录类别为土壤环境污染重点监管单位。

此外，据淮南市生态环境局官网发布的《关于印发淮南市2022年度重点排污单位名录的通知》、《关于印发<淮南市2023年度环境监管重点单位名录>的通知》、《关于印发<淮南市2024年度环境监管重点单位名录>的通知》，唐兴科技被列入2022-2024年度淮南市重点排污单位名录，名录类别为大气环境重点排污单位及土壤环境污染重点监管单位。

可见，2020-2024年，唐兴科技均被列入淮南市重点排污单位名录，类别包括土壤和大气。

据出具日为2024年9月25日的《安徽天禾律师事务所关于安徽唐兴装备科技股份有限公司申请股票在全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让之法律意见书》，唐兴科技产品不属于“高污染、高环境风险”产品；根据唐兴科技所在地主管部门公布的重点排污单位名录，其未被环保监管部门列入重点排污单位名录。

而经《金证研》南方资本中心核查，唐兴科技或并未在申报北交所公告文件中披露关于重点排污单位相关信息。

综合来看，唐兴科技的三位实控人的多位近亲属在唐兴科技处任职，且涉及董秘、财务总监等职务。报告期内，唐兴科技生产经营合规性遭问询，涉及未全额缴纳社保公积金等情形。且公开信息披露，2024-2025年，唐兴科技存在多起工伤认定。不仅如此，2020-2024年，唐兴科技被列入重点排污单位名录。

二、补流必要性遭两轮问询后剔除，前次募投项目变更转此次上市项目并延迟竣工时间

前次申报创业板期间，唐兴科技2020年及2022年合计分红超四千万元，仍募资补流遭问询，且2022年分红发生在签订上市辅导协议前。本次申报北交所上市，唐兴科技原计划拟募集3,500万元用于补流，在经历两轮问询后删除该补流项目。且唐兴科技另一募投项目也是申报创业板的项目之一，此次上市该项目不仅根据产品结构调整了部分建设内容，且将计划竣工时间调整至2027年。

2.1 申报创业板分红超四千万元反募资补流遭问询，此次申报拟募资3,500万元补流

在首轮问询中，唐兴科技被要求说明补充流动资金需求的测算过程与依据，结合报告期内分红及购买理财等情况，说明补充流动资金及资金规模的必要性。

据首轮问询回复，前次申报创业板，唐兴科技拟募集资金4.26亿元。其中包含“非开挖装备产业园项目(以下简称‘产业园项目’)”，该项目包括“非开挖成套装备产业化项目（以下简称‘非开挖装备项目’）”和“研发中心建设项目（以下简称‘研发中心项目’）”，拟使用募集资金分别为2.28亿元、0.48亿元。此外，前次申报创业板，唐兴科技拟使用募集资金0.8亿元用于“非开挖装备零部件生产线改造项目”，拟使用0.7亿元用于“补充流动资金”。

本次申报北交所，唐兴科技拟募集资金3.58亿元。其中，1.66亿元募集资金用于“非开挖装备项目”，0.77亿元募集资金用于“研发中心项目”，0.8亿元募集资金用于“非开挖装备零部件生产线改造项目”，0.35亿元募集资金用于“补充流动资金”。

可以发现，唐兴科技两次申报的募投项目一致，而相较于前次创业板申报的募投项目，此次上市的募投项目除了非开挖装备零部件生产线改造项目以外的项目拟募集资金均做有所调整。

值得关注的是，前次申报创业板，深交所要求唐兴科技说明补充流动资金的必要性。

据唐兴科技签署于2023年12月18日的《首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函之回复》（以下简称“创业板首轮问询回复”），2020年度，唐兴科技现金分红3,500万元，占期末货币资金和交易性金融资产合计余额的比例为76.9%，占未分配利润的比例为46.12%。2022年度，唐兴科技现金分红1,053万元，占期末货币资金和交易性金融资产合计余额的比例为11.79%，占未分配利润的比例为18.64%。

关于2020年及2022年现金分红的必要性和恰当性，唐兴科技称，其以往年度盈利状况较好，产生并积累了一定的留存收益，同时唐兴科技计划2021年引入管理层及员工持股，为了保护老股东过往经营所得以及实际控制人为改善生活、准备为子女购置房产之目的，以及顺利实施管理层及员工持股计划。因此，唐兴科技于2020年累计发放现金股利3,500万元。

2022年，唐兴科技考虑到已经引入了管理层及员工持股作为激励，股利分配是非上市企业实现员工激励的主要方式，且唐兴科技拟于2022年下半年引入外部投资者。为了保护老股东过往经营所得，唐兴科技于2022年6月实施了现金分红1,053万元。

也就是说，唐兴科技称2020年及2022年分红，主要系为保护老股东过往经营所得等情况。

值得一提的是，2022年9月27日，唐兴科技与国元证券股份有限公司签署辅导协议。

即是说，唐兴科技在上市辅导“前夕”进行现金分红。

2.2 补流必要性再遭问询，而后剔除补流项目同时总募资额调减3,500万元

在二轮问询中，唐兴科技募集资金合理性再遭问询。

据唐兴科技出具日为2025年12月12日的《公开发行股票并在北交所上市申请文件的第二轮审核问询函的回复》（以下简称“二轮问询回复”），北交所要求唐兴科技结合报告期内分红情况，以及持有的货币资金、银行理财规模情况，说明补充流动资金的必要性。

对此，基于审慎考虑，根据发展规划及经营需要，经第二届董事会第九次会议审议通过，唐兴科技对本次发行的募集资金金额及投资项目进行调整。调整后，唐兴科技不再使用本次发行的募集资金补充流动资金。

具体来看，调整后，唐兴科技的募投项目为产业园项目、非开挖装备零部件生产线改造项目，两个募投项目的募集资金投入金额与调整前未发生变化。且调整后，唐兴科技此次上市的拟募资额合计为3.23亿元。

即此次上市，唐兴科技的总募集资金投入金额因剔除补流项目而调减3,500万元。

“问题”尚未结束。

2.3 产业园项目于2025年进行变更且计划竣工时间调整至2027年，而变更前的环评曾称计划2022年投产

据签署于2025年6月20招股书，唐兴科技募投项目中的“非开挖装备零部件生产线改造项目”不需要办理环境影响评价手续；产业园项目的备案号为2020-340402-35-03-023492，环评批复号为淮环审复[2021]17号。

前述提到，产业园项目包含非开挖装备项目和研发中心项目。

据淮南市生态环境局官网的公开信息，2021年11月15日，淮南市生态环境局公示受理了“安徽唐兴机械装备有限公司非开挖装备产业园项目”环境影响报告书（以下简称“产业园项目环评报告”）。

产业园项目环评报告显示，产业园项目于2020年6月5日取得淮南市大通区发展和改革委员会备案，项目代码为2020-340402-35-03-023492。该项目一期项目生产产品，二期项目只对产品进行研发和设计，无生产。

对比项目名称、建设单位、项目代码可知，上述产业园项目环评报告对应的项目，和唐兴科技的募投项目产业园项目或是同一项目。

据首轮问询回复，唐兴科技根据产品结构变化的情况，拟调整募投项目相关设备和建设等投资。其中，非开挖装备项目的建筑工程费用由15,752万元调整至19,908万元，增加4,156万元；研发中心项目的建筑工程费用由3,578万元调整至2,098万元，减少1,480万元。

对此，唐兴科技称，本次申报拟将7层研发大楼中3层用于生产办公用途，相应建筑工程费用由研发中心项目转入非开挖装备项目。

此外，据首轮问询回复，2025年4月17日，淮南市大通区发展改革委重新出具了《大通区发展改革委项目备案表》（项目编码：2020-340402-35-03-023492），同意产业园项目变更。项目全部建成达产后，形成年产500台套非开挖掘进机成套设备生产能力，项目计划竣工时间由2024年调整至2027年。

据签署于2025年6月20的招股书，非开挖装备项目建设期预计5年，研发中心建设项目建设期预计4年。

且唐兴科技根据经营需要和项目实施的实际情况，对于原有部分项目进行少量调整，此次申报北交所上市，其募集资金投资项目及建设内容未发生重大变化。

在此情况下，项目部分建设内容调整前，产业园项目原环评指出该项目曾计划2022年投产。

据产业园项目环评报告，产业园项目计划开工时间为2021年11月，预计投产时间为2022年11月。

同时，据认证主体为“淮南市新闻传媒中心”的微信公众平台于2022年6月发布的信息，唐兴科技“非开挖装备产业园一期项目建设已经接近尾声，在25米高的重型钢构厂房里，重达200吨的起重设备即将安装到位，预计2022年8月将投入使用。”

综上而言，相较于前次申报创业板，此次上市，唐兴科技对募投项目产业园项目的拟募集资金及部分建设内容进行调整，调整后，其计划竣工时间由2024年调整至2027年。而变更前，产业园项目环评显示，该项目预计投产时间为2022年。除此之外，此番申报，唐兴科技原计划拟募资3,500万元用于补充流动资金，而经过两轮问询后“剔除”了该补流项目，由此总募资额调减3,500万元。

三、前次上市可比公司选取遭“两连问”，此次上市新增的同行唯实重工产品或存差异

作为国内顶管机成套装备细分领域中首家拟上市公司，唐兴科技选取同行业可比公司的合理性值得关注。申报创业板期间，唐兴科技的可比公司选取遭“两连问”。本次申报北交所，唐兴科技依据应用场景和业务规模相近等情形，新增选取唯实重工作为可比公司之一。然而，唯实重工的主要产品与唐兴科技或存在差异。

3.1 申报创业板选取四家可比公司遭“两连问”，此番申报选取的同行保留两家并新增唯实重工作为同行

先来看唐兴科技前次申报创业板的情况。据唐兴科技签署于2024年2月22日的招股说明书（以下简称“创业板招股书”）。彼时，唐兴科技选取的可比公司有4家，分别是中国铁建重工集团股份有限公司（以下简称“铁建重工”）、中铁高新工业股份有限公司（以下简称“中铁工业”）、湖南五新隧道智能装备股份有限公司（以下简称“五新隧装”）、浙矿重工股份有限公司（以下简称“浙矿股份”）。

其中，铁建重工、中铁工业属于大型央企，其主营业务板块中的部分板块与唐兴科技主营业务重合，但在业务规模、主要产品类型、盈利能力等方面有一定差异；五新隧装和浙矿股份主要产品的应用场景和业务规模，与唐兴科技相近，但是在主要产品类型等方面有一定差异。

据创业板首轮问询回复，2021年唐兴科技生产的顶管机为279台；而同期铁建重工、中铁工业生产的顶管机分别为6台、5台，五新隧装、浙矿股份产品种类未包括顶管机。深交所要求唐兴科技说明选取同行业可比公司的合理性，以及相关对比分析能否全面、客观地反映唐兴科技的市场地位和经营情况。

对此，唐兴科技称，在选取同行业可比公司时，从“专用设备制造业”中挑选了主要产品类型、应用场景、业务规模与其相似的同行业上市公司进行比较。此外，在进行财务状况、经营成果分析时，唐兴科技选取同行业可比公司的标准还包括行业标准、数据可得性与可比性标准、业务标准。

而到了创业板二轮问询，唐兴科技可比公司选取仍引关注。

据唐兴科技签署于2024年2月22日的《首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的第二轮审核问询函之回复》，深交所指出，五新隧装、中铁工业和浙矿股份与唐兴科技业务，仅应用领域类似，产品类型存在较大差异。深交所要求唐兴科技结合可比公司业务范围及主要产品的同质性，评估可比公司选取的准确性。

对此，唐兴科技回复称，唐兴科技属于顶管机成套装备细分领域中首家拟上市公司，行业内的主要企业未上市或属于境外公司。基于业务可比性，唐兴科技优先选取业务范围相近，且产品类型包含隧道施工专用机械的上市公司，作为同行业可比公司，如铁建重工和中铁工业。但铁建重工和中铁工业均属于大型央企，其主营业务板块中的掘进机业务以隧道掘进机（盾构机和硬岩隧道掘进机）为主，顶管机生产数量较少，且在业务规模、盈利能力等方面，唐兴科技与其存在一定的差距。基于财务可比性，唐兴科技还选取了产品应用领域相似，且业务规模相近的同行业上市公司，作为同行业可比公司，如五新隧装和浙矿股份。

简言之，唐兴科技前次申报创业板时，关于可比公司的选取情况遭“两连问”。

再来关注唐兴科技此次申报北交所的情况。

据签署于2025年6月20日的招股书，本次申报，唐兴科技选取的可比公司有3家，分别为铁建重工、中铁工业、唯实重工。

换言之，相较于创业板申报期间选取的可比公司，唐兴科技此次上市选取的可比公司保留两家大型央企即铁建重工和中铁工业，剔除了五新隧装和浙矿股份，新选取的可比公司为唯实重工。

而研究发现，唯实重工与唐兴科技的产品或存在差异。

3.2 新增唯实重工作为可比公司，而其主要产品不涉及顶管机、盾构机及TBM

据签署于2025年6月20日的招股书，唐兴科技的主要产品为全断面隧道掘进机（顶管机、盾构机和TBM）成套装备及其关键零部件。此外，唐兴科技还提供非开挖成套装备维修及租赁服务。

2022-2024年及2025年1-6月，唐兴科技的非开挖成套装备产品收入分别为2.29亿元、2.73亿元、2.61亿元、1.28亿元，占主营业务收入的比例分别为71.76%、70.39%、70.23%、70.61%。非开挖成套装备产品收入由岩石系列顶管机、软土系列顶管机、盾构机及TBM的收入构成。

据首轮问询回复，铁建重工、中铁工业属于大型央企，其主营业务板块中的部分板块与唐兴科技主营业务重合，但在业务规模、主要产品类型及管径指标、盈利能力等方面有一定差异。唯实重工主要产品的应用场景和业务规模与唐兴科技相近，但其主要产品为矿用非全断面掘进机装备，不涉及顶管机、盾构机、TBM等，产品主要技术指标与唐兴科技主要产品不可比。

2022-2024年及2025年1-6月，唯实重工的营业收入分别为2.04亿元、2.19亿元、2.04亿元、0.92亿元。

即是说，唯实重工的产品与唐兴科技的主要产品或存差异。

总而言之，唐兴科技申报创业板期间，其产品类型与可比公公司存在较大差异，并遭“两连问”，分别被要求说明选取同行业可比公司的合理性、评估可比公司选取的准确性。本次申报北交所，唐兴科技保留了前次上市选取4家可比公司的2家作为同行，并另外新增唯实重工作为同行。而唐兴科技称，唯实重工主要产品的应用场景和业务规模与唐兴科技相近，但其主要产品为矿用非全断面掘进机装备，不涉及顶管机、盾构机、TBM等，产品主要技术指标与唐兴科技主要产品不可比。

四、撑起超五成收入产品所在市场竞争充分，自称以错位竞争拓展的产品交付两年来或仅售出四台套

2024年，唐兴科技的营业收入和净利润增速均同比下滑，2025年前三季度则增速为正。在此情况下，唐兴科技顶管机业务贡献超五成主营业务收入，而国内的顶管机市场竞争充分。此外，2022年，盾构机和TBM市场三家龙头企业市占率超八成，而唐兴科技称采取错位竞争战略，来拓展小直径盾构机/TBM产品，而2023年交付以来截至2025年12月，唐兴科技或仅售出盾构机/TBM共4台套。

4.1 2024年营收及净利增速均告负，2025年1-9月业绩增速为正

据创业板招股书、签署于2025年6月20日的招股书、2025年1-9月审阅报告、2025年半年报，2020-2024年及2025年1-9月，唐兴科技的营业收入分别为2.31亿元、2.78亿元、3.23亿元、3.9亿元、3.73亿元、2.8亿元，2021-2024年及2025年1-9月分别同比增长19.97%、16.42%、20.83%、-4.36%、16.24%。

2020-2024年及2025年1-9月，唐兴科技的净利润分别为6,415.91万元、5,871.62万元、6,695.52万元、7,679.15万元、6,901.46万元、4,641.51万元，2021-2024年及2025年1-9月分别同比增长-8.48%、14.03%、14.69%、-10.13%、28.3%。

不难看出，2024年，唐兴科技的营收及净利增速双双告负，2025年1-9月增速回正。

“目光”聚焦到行业发展情况。

4.2 顶管机收入占主营业务收入比重超五成，国内顶管机市场竞争充分

据签署于2025年6月20日招股书，唐兴科技的非开挖成套装备分为岩石系列顶管机、软土系列顶管机和盾构机。

2022-2024年，唐兴科技岩石系列顶管机和软土系列顶管机合计的收入占主营业务收入的比例分别为71.76%、64%、66.29%。

据二轮问询回复，2025年1-6月，唐兴科技岩石系列顶管机收入为6,525.31万元，软土系列顶管机收入为3,100.98万元，合计9,626.29万元。同期，唐兴科技的主营业务收入为18,198.03万元。经计算，2025年1-6月，唐兴科技顶管机的营业收入占主营业务收入的比重为52.9%。

也就是说，2022-2024年及2025年1-6月，唐兴科技的顶管机业务占主营业务收入比均超过五成。

据首轮问询回复，在提及上下游议价能力时，唐兴科技指出，对于软土系列顶管机，特别是小管径产品，设计难度和工艺难度相对较低，国内市场竞争充分，客户对销售价格较为敏感，唐兴科技议价能力相对有限。

此外，据扬州广鑫重型设备有限公司官网发布于2025年10月25日的公开信息，岩石顶管机市场的竞争格局较为集中，主要由少数几家技术实力雄厚的企业主导。这些企业在研发投入、品牌影响力和售后服务方面具有明显优势，形成了较高的市场壁垒。然而，随着新兴市场的崛起和技术门槛的降低，越来越多的中小企业开始进入这一领域，价格战和技术同质化现象可能加剧，影响行业整体利润水平。

即是说，软土系列顶管机的国内市场竞争充分，岩石系列顶管机的国内市场竞争格局集中。

在此情形下，2020年起，唐兴科技启动盾构机等技术突破。

4.3 2022年内盾构机和TBM市场的三家龙头市占率合计超八成，唐兴科技自诩以小直径产品“错位竞争”

据签署于2025年6月20的招股书及首轮问询回复，基于顶管机成熟技术沉淀，唐兴科技于2020年起启动掘进小型盾构机和小直径TBM的专项研发与技术突破，2022年底开始承接盾构机、TBM产品相关订单，并于2023年完成首台盾构机、TBM设备的交付。

换言之，唐兴科技主要产品顶管机的国内市场竞充分，唐兴科技于2020年启动小型盾构机和小直径TBM领域的技术研发，2023年唐兴科技完成首台盾构机、TBM设备的交付。

据首轮问询回复，2022年度，铁建重工、中铁工业与中交天和3家公司，在国内盾构机和TBM市场的市场占有率合计为84.16%。截至签署日2025年9月17日，唐兴科技的盾构机/TBM产品主要以高性价比的小直径产品为主，与行业龙头铁建重工和中铁工业形成错位竞争。

2023-2024年及2025年1-6月，唐兴科技盾构机/TBM产品实现的收入分别为3,862.64万元、4,334.8万元、4,896.35万元。

需要指出的是，行业龙头中铁工业曾指出，盾构机产品或应以大直径研发制造为重点。

4.4 中铁工业称未来行业将研发制造的重点放在大直径产品，截至2025年12月唐兴科技盾构机/TBM销售量或共4台套

据中铁工业2024年年报，隧道施工装备及相关服务行业中，在市场需求方面，未来的行业竞争将愈发激烈，须紧密围绕客户需求及特定应用场景，将研发制造的重点放在大直径、异形以及能够适应高海拔复杂地质条件的盾构机/TBM产品上，实施精准高效的创新策略，加速智能制造的推进，以缩短设计周期、采购周期，并有效控制成本。

再来关注盾构机的行业壁垒情况。据签署于2025年6月20日的招股书，唐兴科技称隧道施工专用机械制造行业属于技术密集型行业，下游工程施工企业出于保障施工进度、施工安全和降本增效等考虑，在选择该类设备供应商时较为慎重。此外，顶管机、盾构机和TBM在工作原理上存在较大的差异，使得在非开挖成套装备内部，也存在一定的技术和经验壁垒。

需要说明的是，截至问询回复出具日，唐兴科技或仅售出4台套盾构机/TBM。

据2025年12月12日二轮问询回复，盾构机及TBM系报告期内新拓展的产品领域。2023年度，唐兴科技共销售盾构机成套装备2套，2024年度销售一台套盾构机，2025年上半年实现首台套TBM产品销售。

即是说截至2025年12月12日，唐兴科技或仅销售盾构机/TBM共4台套。

综上而言，唐兴科技2024年的营收及净利润增速均告负，2025年1-9月业绩有所回升。具体来看，顶管机业务贡献超五成主营业务收入，而国内顶管机市场竞争充分。此外，2022年内盾构机和TBM市场的三家龙头市占率合计超八成，唐兴科技称其盾构机/TBM产品主要以小直径产品为主，与行业龙头形成错位竞争。但中铁工业曾指出，行业未来以大直径、异性的盾构机/TBM产品为研制重点。不仅如此，截至2025年12月，唐兴科技或仅售出盾构机/TBM产品共4台套。

五、结语

综合而言，唐兴科技3名实控人及其11名近亲属均在唐兴科技任职，出任财务总监等职务。报告期内，唐兴科技存在多例工伤认定，且报告期内，唐兴科技生产经营合法合规性遭问询，涉及购买银行理财决策未前置审批、未全额缴纳社保公积金等情形。此外，2020-2024年，唐兴科技均被列入重点排污单位。此外，两次申报中，唐兴科技均因募资补流遭问询。而此次上市历经两轮问询后，唐兴科技募投项目将补流项目剔除。相较于前次申报创业板，此次唐兴科技对募投项目产业园项目的拟募集资金及部分建设内容进行调整，调整后，其计划竣工时间由2024年调整至2027年。而变更前，产业园项目环评显示，该项目预计投产时间为2022年。

回顾唐兴科技的上市历程，前次申报创业板时期，唐兴科技因可比公司选取情况遭“两连问”。此番申报，唐兴科技新增唯实重工作为可比公司之一。然而，唯实重工的主要产品与唐兴科技或存在差异，且唐兴科技称，唯实重工不涉及顶管机、盾构机、TBM等，产品主要技术指标与唐兴科技主要产品不可比。

此外，唐兴科技顶管机产品贡献超五成主营业务收入，而国内顶管机市场竞争充分。新拓展产品方面，2022年内盾构机和TBM市场的三家龙头企业市占率合计超八成，唐兴科技称其盾构机/TBM产品主要以小直径产品为主。但中铁工业曾指出，未来行业将研发制造的重点放在大直径产品，截至2025年12月唐兴科技盾构机/TBM销售量或共4台套。