【券商聚焦】光大证券维持中国铁塔(00788)“增持”评级 指折旧到期将释放利润弹性

金吾财讯|光大证券发布研报指，中国铁塔(0788.HK)核心投资逻辑在于超千亿元塔类资产折旧到期将显著释放利润弹性，且公司持续重视股东回报，提升派息水平。报告维持对公司的“增持”评级。 公司2025年实现营业收入1004.11亿元（人民币，下同），同比增长2.7%；归母净利润116.30亿元，同比增长8.4%。盈利能力持续增强，净利润率达11.6%。现金流表现稳健，全年经营现金流561.16亿元，自由现金流266.30亿元。 运营商业务收入847.25亿元，同比增长0.7%。其中塔类业务收入754.98亿元，整体平稳；室分业务收入92.27亿元，同比增长9.5%，保持较快增长。截至2025年底，塔类站址数达214.9万个。两翼业务（智联与能源）收入149.85亿元，占总收入比重提升至14.9%，呈现快速发展态势。智联业务收入101.72亿元，同比增长14.2%；能源业务收入48.13亿元，同比增长7.5%，其中换电业务收入增长21.2%。 关键催化剂在于折旧费用下降将释放利润。2025年折旧及摊销同比下降3.5%至484.54亿元。主要由于自2025年7月起将室分资产折旧年限由7年调整为10年，以及2015年收购的塔类资产于2025年10月底折旧到期。截至2025年末，该批已提足折旧仍继续使用的固定资产原值约1056亿元，预计将在2026年大幅释放利润弹性。 公司注重股东回报，2025年全年派息每股0.45789元（税前），同比增长9.8%，可分配利润派息比率提升至77%。报告看好2026年伴随净利润大幅释放和现金流改善，有望推高股息率。 风险方面，室分、智联及能源业务拓展可能不及预期，成本及费用控制也可能不及预期。此外，受站址加固付现成本增加及“电联一张网”退租影响，公司指引2026年EBITDA可能相对承压。 光大证券调整了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为150亿元、156亿元和168亿元，对应同比增速分别为28.8%、4.4%和7.2%。