【券商聚焦】光大证券维持微盟集团(02013)“增持”评级 指公司基本面呈现积极改善

金吾财讯|光大证券发布研报指，微盟集团(02013.HK)2025年业绩实现扭亏为盈，SaaS业务经过调整已呈现企稳态势，广告业务因平台返点比例恢复正常而大幅增长，同时公司正全面拥抱AI并探索出海业务。报告维持公司“增持”评级。 报告核心观点认为，公司基本面呈现积极改善。2025年，微盟集团实现营收15.92亿元人民币，同比增长18.9%；毛利润达11.95亿元，同比增长100.4%，毛利率显著提升30.6个百分点至75.1%。经调整净利润为0.42亿元，对比2024年的经调整净亏损5.10亿元，实现自2021年以来的首次扭亏为盈，主要得益于降本增效措施。 订阅解决方案（SaaS）业务方面，2025年收入为8.97亿元。尽管因公司于2024年主动削减低质量订阅业务导致付费商户数同比下降，但通过聚焦智慧零售大客市场，下半年收入已环比企稳回升。其中，智慧零售业务收入为5.98亿元，占订阅收入的66.6%，下半年同样恢复增长。该业务客户质量持续提升，ARPU（每用户平均收入）同比增长5.27%至15，367元人民币，品牌商户的每用户平均订单收入达18.3万元。公司在时尚零售、商业地产等领域的百强客户占比显著。 商家解决方案（广告）业务成为增长主要驱动力，2025年收入大幅增长65.1%至6.95亿元。增长主要源于从广告平台获得的返点比例已快速恢复正常。同时，公司主动优化客户结构，减少低毛利、高垫款客户，使得该业务毛利率从2024年的63%大幅提升至91%。报告指出，公司已正式与抖音旗下巨量引擎达成合作，需关注2026年抖音渠道的广告消耗情况。 在AI业务拓展方面，公司2025年AI产品收入约为1.16亿元，已构建包括WAI SaaS、WAI Pro、WIME等在内的五大产品矩阵，应用场景覆盖零售、营销、办公等多个领域。其中，WIME累计用户数超51万。公司还通过战略投资北美AI公司Genstore.ai，探索出海业务机会。 盈利预测方面，光大证券维持微盟集团2026-2027年收入预测分别为17.9亿元和20.0亿元人民币，并新增2028年收入预测21.4亿元。报告同时提示风险，包括客户拓展不及预期、AI商业化进展不及预期以及平台返点政策变动。