【券商聚焦】滙富金融指万国数据业绩具韧性，AI需求驱动增长

金吾财讯|滙富金融服务发布研报指，前一交易日港股表现分化，恒生指数收报26,025点，升0.6%；中资企业指数升0.1%至8,835点；恒生红筹指数则微跌0.2%。全球主要市场普遍下跌，美国道指、标普500及纳斯达克指数分别下跌1.6%、1.4%及1.5%；日经平均指数跌幅达2.6%。大宗商品方面，金价、银价及铜价当日显著回调，但原油价格今年累计涨幅高达73.3%，糖价累计涨幅更超过100%。 报告重点解读了数据中心运营商万国数据-SW(09698.HK)的最新业绩。公司4Q25收入为人民币29.2亿元，同比增长9%，环比增长1%，符合公司指引；核心营运利润为人民币3.6亿元，同比增长28%，但环比下降8%且逊于市场预期。业绩增长主要受强劲的人工智能需求推动数据中心扩张驱动。期内总签约及预签约面积达67万平方米，同比增长6%；已利用面积同比增长11%至50.4万平方米，推动营运使用率提升至75.5%。由于市场定价温和及向边缘站点扩张，单位面积月均收入（MSR）环比略降至每平方米人民币1,964元。 财务方面，4Q25毛利率为21.0%，经调整EBITDA同比增长5.2%至人民币13.6亿元。受益于资产出售及融资活动，公司现金状况显著改善，截至FY25年底，现金及现金等价物大幅增加至人民币143亿元，净债务水平及杠杆比率同步下降。 展望未来，公司管理层预计FY26收入同比增长8.5%至12.8%，达到人民币124亿至129亿元；经调整EBITDA预计增长6.4%至11.0%。在人工智能需求带动下，公司已锁定大量新订单及谅解备忘录，项目管道主要来自国内头部AI客户。公司未来将聚焦呼和浩特、中卫和韶关等关键增长市场，并持续转向轻资产策略以优化资本结构，计划将2026年资本开支提高至人民币90亿元。 报告观点认为，万国数据在面临GPU供应受限的背景下，4Q25收入展现了韧性。未来随着GPU供应预期增加以及公司轻资产转型的推进，其增长基础将更为稳固。凭借与中国领先人工智能参与者的长期合作关系及稳健的产能利用率，公司有望从AI产业的长期增长趋势中受益。该股目前交易于FY26预测市账率2.8倍及企业价值倍数17倍。