【券商聚焦】华泰研究维持港灯-SS(02638)“买入”评级 指资本开支将驱动利润增厚

金吾财讯|华泰研究发布研报指，港灯-SS(2638.HK)的核心投资逻辑在于，在现行管制计划协议下，其电力业务准许利润占固定资产净额的比例为8%。随着公司未来资本开支转化为固定资产，归母净利润有望实现稳步增厚。报告维持对港灯“买入”评级，给予目标价7.84港元。 报告基于港灯2025年业绩进行分析。公司2025年实现收入121.25亿港元，同比增长0.56%；归母净利润31.49亿港元，同比增长1.22%，略低于预期，主要因成本提升超预期。2025年每股派息(DPS)为32.03港仙，同比持平，股息率约4.7%。展望未来，报告看好较高的资本开支计划对利润的拉动作用。根据公司公告，2024-2028年总资本开支计划为220亿港元，剔除2024-2025年已投入部分，2026-2028年平均资本开支预计为47.29亿港元，较2025年的41.53亿港元有14%的提升空间。华泰研究预计，2026至2028年公司归母净利润将分别为32.07亿、32.79亿及33.68亿港元。 在业务发展方面，港灯正积极推进能源结构转型以配合香港减碳目标。2025年，公司天然气发电比例已达到69%。其五年发展计划（2024-2028）正在顺利推进，包括装机容量380兆瓦的L13燃气联合循环发电机组预计于2029年初投产，以及三台单循环燃油机组预计自2027年初分批投运。报告指出，根据《香港气候行动蓝图2050》，香港计划在2035年前将零碳能源发电比例提升至60-70%，这预示着港灯下一个五年发展计划的资本开支预算有望维持在较高水平。 估值方面，报告参考公司历史3年平均市净率(PB)为0.95倍，但考虑到未来资本开支高于此前预期以及香港的长期减碳目标，给予港灯1.40倍2026年预测市净率，从而得出7.84港元的目标价。报告同时提示了借贷成本管控不及预期、资本开支投入进度不及预期等风险。