国海证券：煤价长期内仍然有上涨的诉求 维持煤炭开采行业“推荐”评级

智通财经APP获悉，国海证券发布研报称，从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起多家煤炭央国企上对市旗公下司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。

国海证券主要观点如下：

供给端：1-2月生产延续下滑、进口增幅收缩，整体供应由增转降

生产方面：1-2月原煤生产同比-0.30%，降幅较2025年12月收窄0.70pct。2026年1-2月，规上工业原煤产量7.6亿吨，同比下降0.3%，降幅较2025年12月份收窄0.7pct;日均产量1293万吨，同比减少4.1万吨/天，相较2025年12月减少116.7万吨/天。

样本大型煤企1-2月煤炭生产同比分化。该行以中国神华、陕西煤业、潞安环能为样本。2026年1-2月，中国神华商品煤产量为5250万吨，同比-1.1%;陕西煤业煤炭产量为2934万吨，同比+2.3%;潞安环能原煤产量为920万吨，同比+3.7%。整体看，样本公司煤炭产量同比分化。

进口方面：1-2月煤炭进口同比+1.50%，增幅较2025年12月下降10.40pct。2026年1-2月，我国进口煤炭7,722.23万吨，同比+1.50%，增幅较2025年12月下降10.40pct，其中1月进口煤价差仍较为明显，叠加终端节前补库及春节假期差异影响，煤炭进口同比增长，2月春节假期及进口煤价差明显收窄影响下，煤炭进口同比下降。

按照2026年1-2月国内产量同比增速-0.30%以及进口量同比增速+1.50%来计算，2026年1-2月国内煤炭供应同比增速为-0.1%(供应增速测算未考虑热值变化)，同比增速较2025年12月下降0.7pct。

需求端：1-2月火电生产加速，化工、建材、焦炭亦贡献正增长;整体需求增幅较2025年12月放大

火电：1-2月规上工业火电同比+3.3%，同比增速较2025年12月+6.5pct。规上工业电力生产增速加快。1—2月份，规上工业发电量15718亿千瓦时，同比增长4.1%，增速比2025年12月份加快4.0个百分点;日均发电266.4亿千瓦时。分品种看，1—2月份，规上工业火电由降转增，水电增速加快，核电、风电、太阳能发电增速放缓。其中，规上工业火电同比增长3.3%，2025年12月份为下降3.2%;规上工业水电增长6.8%，增速加快2.7个百分点;规上工业核电增长0.8%，增速放缓2.3个百分点;规上工业风电增长5.3%，增速放缓3.6个百分点;规上工业太阳能发电增长9.9%，增速放缓8.3个百分点。

钢铁：1-2月生铁、焦炭产量分别同比-2.7%/+1.1%。2026年1-2月，我国实现生铁产量13,770.00万吨，同比-2.70%，降幅较2025年12月收窄7.20pct;焦炭产量8,255.00万吨，同比+1.10%，增幅较2025年12月放缓0.80pct。生铁、焦炭产量表现分化。

从下游来看，1-2月基建、制造业投资提升，钢材出口下滑，地产依然低迷。2026年1-2月基建投资完成额、房地产开发投资完成额、房屋新开工面积分别同比+9.76%/-11.10%/-23.10%，同比增速分别较2025年12月+11.24pct/+6.10pct/-2.70pct。此外，2026年1-2月，制造业投资同比+3.10%，增速较2025年12月加快2.50pct，钢材出口2026年1-2月同比-8.10%(主要系2025年同期“抢出口”形成高基数、2026年出口许可证新政实施等因素影响)，增速较2025年12月放缓24.30pct。

建材化工：水泥、化工均录得正贡献，1-2月水泥产量/甲醇周均产量同比+6.80%/+6.5%。2026年1-2月，全国水泥产量17,827.00万吨，同比+6.80%，同比增速相较2025年12月放大13.40 pct;甲醇生产较为旺盛，2026年1-2月甲醇周均产量达到204.5万吨，同比+6.5%，增幅较2025年12月降低3.3pct。

按照煤炭工业协会数据，若按照2025年电力、化工、建材、钢铁在煤炭下游需求中占比分别为61%、9%、5%、16%计算，该行估算2026年1-2月四大行业带动煤炭消费同比+3.1%，增幅较2025年12月加快2.7pct。

库存：1-2月动力煤、焦煤整体去库

动力煤库存：整体去库。2026年2月末，动力煤生产企业库存较年初(下同)降低34.3万吨至373.8万吨;北方港口动力煤库存降低392.10万吨至2,440.60万吨，同比下降484.9万吨，其中1月去化明显(月末较月初降低376.6万吨)，调入方面1月上半月产地煤价反弹下发运港口倒挂加剧市场发运积极性较低，调入量延续偏低，下半月贸易商采购放缓，调出方面1月下旬冷空气带动下游采购增加，且终端节前补库需求释放，调出量逐步增加;六大电厂库存提升25.9万吨至1371.2万吨。

炼焦煤库存：各环节库存均有去化。2026年2月底较年初，炼焦煤生产企业库存下降35.01万吨至187.16万吨;北港焦煤库存下降26.22万吨至267.52万吨;焦化厂炼焦煤库存下降15.52万吨至252.38万吨;钢厂炼焦煤库存下降5.80万吨至520.24万吨。

价格

北方港口动力煤1-2月月均价格702.40元/吨，同比-5.77%(同比-43元/吨)，其中2月月均价格713.19元/吨，环比+3.12%(环比+22元/吨);港口主焦煤1-2月月均价格1,708.60元/吨，同比+15.84%(同比+234元/吨)，其中2月月均价格1,686.25元/吨，环比-2.58% (环比-45元/吨)。

总结

1-2月相较2025年12月，整体供应由增转降，需求端火电需求由降转增，整体供需好转，行业整体库存去化，港口煤价1-2月均价格同比-43元/吨，其中2月环比回升22元/吨。供给端，1-2月原煤产量7.6亿吨，同比下降0.3%，煤炭进口同比+1.50%，整体看测算得供给同比下降0.1%。需求端，1-2月整体需求上升，其中火电生产加速，化工、冶金、建材均录得正贡献。1-2月规上火电发电同比+3.3%，甲醇周均产量同比+6.5%，焦炭产量同比+1.1%，水泥产量同比+6.80%，整体看测算得需求同比+3.1%。库存端，整体去库，2月末较年初北方港口动力煤库存降低392.10万吨至2,440.60万吨，同比下降484.9万吨。整体来看，1-2月供需好转，行业整体库存去化，1-2月均价虽然同比下行，但2月均价较1月回升，2月秦皇岛5500大卡港口煤价均价713.19元/吨，环比1月上升22元/吨。展望后续，该行预计进口煤倒挂之下内贸煤需求有望于4-5月陆续释放，叠加中东地缘冲突持续，布伦特原油截至3月13日仍在100美元/桶之上，海外能源价格高位运行有望对煤价形成支撑。中期维度来看，保供产能政策是否有变化，对行业供需平衡表或将产生较大影响。

风险提示：1)经济增速不及预期风险;2)政策调控力度超预期的风险;3)可再生能源持续替代风险;4)煤炭进口影响风险;5)重点关注公司业绩可能不及预期风险;6)测算误差风险;7)动力煤价格波动风险;8)全球贸易摩擦风险;9)地缘政治风险。