心向航空发动机赛道的恒天海龙，买出个什么样的未来？

去年A股发生了几起影响特别大的并购，也造就了不少牛股。比如我们熟知的上纬新材，因为智元机器人的收购，摇身一变成了A股2025年度涨幅冠军。

当然，这种机会往往可遇而不可求，因为并购方向、并购质量的不确定性太大了。但是如果有合适的赛道、合适的标的做保证，我们也未必就遇不到能“改命”的收购。

比如3月12日，恒天海龙（000677）宣布拟通过全资子公司北京多弗海龙飞控科技有限公司，以现金方式收购西安市群健航空精密制造有限公司不少于40%股权。

之所以把全名写出来，主要是为了方便大家发现亮点——恒天海龙本体主营业务是帆布，海龙飞控是航空运营，而要控股的群健航空是一家正儿八经的国家高新技术企业，主营航空发动机及燃气轮机零部件制造。

航空发动机、航天火箭发动机、燃气轮机，都是现在炙手可热的赛道，从航空航天到军工到AI产业链都有涉及。

而且，群健航空还抱紧了航发动力的大腿，是航发动力战略供应商，曾获航发动力最佳交付奖、金牌供应商称号，中国航发集团优秀供应商。但凡了解过商业航天，就不会对航发动力感到陌生。放张股价图大家感受一下：

这可能是未来十年最硬核的赛道，恒天海龙这番运作背后的“时与势”，想必很多人还没看懂。

一、为什么是航空发动机？

要理解恒天海龙这次的操作，我们首先要回答一个问题：在当下，什么才是最值得下重注的“确定性”？

我的答案是与国家意志同频、拥有广阔空间且外人无法轻易闯入的战略性产业。

航空发动机，正是这样一个完美标的。它是大家熟悉的“工业皇冠上的明珠”，是衡量一个国家综合国力的终极标准。为什么这么说呢？因为它背后本质上是三个门槛极高的投资机会。

第一张王牌，是军工的铁饭碗。我们的空军正在经历史上最大规模的现代化升级，大量现役战机排着队等着换上更强劲的国产“心脏”。未来10年国内军机发动机需求总量约2.78万台，其中新增需求1.18万台，维修与换发需求1.26万台。写在国家战略规划里的东西，几乎不受任何经济周期影响。

而且，对近期局势有关注的小伙伴大概都知道，未来的天空属于无人机集群，这些“小精尖”产品对发动机的需求，将是一个全新的、指数级增长的市场。

其实这还没算上航空发动机的技术降维打击到燃气轮机领域——最近市场热炒燃气轮机主要是因为AI电力需求，长期来看，无论是天然气发电站，还是万吨大驱，都需要这颗工业心脏。军用、无人机、燃气轮机三重需求叠加，构成了一个刚性到极致的超级基本盘。

第二个关键点是国产大飞机及国产航空发动机，这也是我们未来“星辰大海”产业的一部分。以国产大飞机为例，很多人可能对C919的订单量没概念，我告诉大家一个数字：目前累计订单超1500架！国产宽体客机C929也在研发中。中国商飞预测：未来中国需要近10000架新机，价值1.4万亿美元。而这些新机，未来都要用上中国的国产发动机。这意味着什么？意味着未来十年，仅C919一个型号，就将催生一个万亿级的发动机采购和维保市场。

而为它配套的国产发动机CJ-1000A，计划2026年取证并装机，将彻底打破GE、普惠、罗罗这些国外巨头的长期垄断。预计未来20年国内商用发动机需求超6497亿美元，零部件生产在整个航空发动机市场中的占比约为25%—30%，其中零部件加工在零部件成本结构中占比约为15%。

按一下计算器，你会对这个核心资产的地位心里有数。它毕竟是中国制造业向全球价值链顶端发起的总攻。

第三张王牌，就是新质生产力的“时代风口”。之前两会上透露的六大新兴支柱产业，就包括航空航天和低空经济，“航空发动机”也是国家明确要大力发展的核心领域。政策、资金、人才全方位的倾斜，可以参考之前的新能源、现在的AI。虽然我们估计不了后期总投资规模，但投资观察国家力量的托举倾向本来就是最重要的。航空发动机是高精尖装备的一部分，那就也是国运的一部分。

二、群健航空，刁钻的“猎物”

好的赛道，还得有好的标的。资金砸下去，买来的不能是样子货。我们之前说过，群健航空本身在业内是有地位的。“专精特新”、军标这些都是公开可查的。

它不是一家普通的零部件厂，而是深嵌于中国航空发动机核心产业链的“隐形冠军”。

首先，它的护城河是技术堆出来的。航空发动机的制造难在哪？难在高温、高压、高转速下的极端工况，特别是涡轮叶片、机匣之类的核心热端部件。群健航空啃的就是零配件精密加工最硬的骨头。

那么，它真实的市场地位和表现怎么样呢？我们关注一个细节，它是深度绑定“国家队”的顶尖供应商。群健航空的客户名单，就是中国航发产业的半壁江山。

根据公开信息，它是航发动力战略级供应商，而航发动力是中国涡扇发动机唯一生产商；群健航空还是中国航空发动机集团优秀供应商，参与了多个国家重点型号发动机的研制。

它的订单直接与我国军机、大飞机的发展蓝图挂钩。目前，它参与的航空发动机产品在我国现役的主力轰炸机、战斗机、运输机等机型中有应用；参与的燃气轮机产品用于我国现役的主力驱逐舰。

在军工供应链里，一旦你证明了自己，成为核心供应商，这种合作关系往往就是数十年（和航发动力的合作就已经超过15年）。因为这类产品主打严谨、稳定、可靠。

相应地，由于合作关系稳定、领域壁垒高，群健航空的盈利能力稳定且强劲。产品毛利较高，这种超高利润的背后，是它从2005年成立到现在长达20多年的技术深耕，短期难以复制。

技术壁垒高、盈利能力强、市场地位稳，恒天海龙选择的并购时机也好，标的也好，都到了让人眼前一亮的地步。

三、价值重估的前景

讲清楚了背景，我们最后来谈谈这次收购最核心的价值重估逻辑。恒天海龙的业务布局本身就一直在延伸，但市场一直没有给它足够的关注。但这次收购群健航空的计划，不管是赛道本身还是近期相关新闻的热度，估计都会给后续市场表现带来很大的影响，甚至天翻地覆也不是不可能。

首先，一旦收购成功，盈利能力必然升级。群健航空极高的盈利水平，若直接并表到上市公司，会带来扎扎实实的业绩暴增。由于盈利能力及其来源的业务体系变了，估值体系就要切换。

过去，市场给恒天海龙的定位是传统制造业公司，但收购完成后，军工、高端制造业务会带来新的溢价。由于群健航空本身是零部件企业，因此需要对标的也是零部件企业。目前A股大致有50家，不过分布在航空发动机零部件、机身结构件、航空复合材料等细分领域。

从整体估值水平来看，专注于航空发动机零部件制造的企业因为壁垒更高、附加值更高，所以估值也相对较高，这是细分赛道的优势，而机体零部件企业的估值相对要低一些。

比如说主营机体航空零部件铸造及锻造的中航重机，其这部分业务占比80%，主营业务毛利率只有19.39%，PE-TTM给到44倍。而主营航空发动机及燃气轮机零部件及单元体的生产制造的航发科技，虽然由于有外贸转包代工，毛利率低几个百分点，但PE-TTM简直高出天际。

目前全市场与航空发动机零部件有关的上市公司市盈率都高到离谱，都是看好未来赛道稀缺性和成长性。未来的想象空间有多大？反正当前显然没到终点。

究其根本，因为绑定了“国之重器”，恒天海龙这次收购基本就是奔着长期主义去的。而在今天这个充满不确定性的市场里，什么最可贵？是愿意放弃短期安逸，选择一条难而正确的路，与国家战略同行的长期主义。恒天海龙这次收购，会是一次教科书级别的示范。

大胆的跨界实际上是产业升级，如果看好高端制造的突破，看好国家战略的定力，就没理由不相信航空发动机背后的硬核故事。而恒天海龙，相信是一艘刚刚起航的巨轮。$航天动力(SH600343)$  $恒天海龙(SZ000677)$