【券商聚焦】山西证券维持波司登(03998)“买入-A”评级 指品牌羽绒服业务展现经营韧性

金吾财讯|山西证券发布研报指，波司登(03998.HK)FY2026财年销售旺季基本结束，预计集团整体收入实现稳健增长，延续高质量经营态势。报告核心逻辑在于，尽管面临暖冬等不利外部环境，公司核心的品牌羽绒服业务展现出经营韧性，预计仍能实现稳健增长。 报告分析，在品牌羽绒服业务方面，虽然2025-2026年冬季为历史第二暖的冬季，预计该业务营收仍可实现中单位数的稳健增长。其中，波司登主品牌增速与板块接近，雪中飞品牌增速更快。公司在国际化与高端化方面取得突破，由英国设计师Kim Jones参与打造的高级产品线AREAL系列已入驻巴黎老佛爷百货，成为首个受邀在该百货开设快闪店的中国羽绒服品牌。渠道方面，公司持续优化结构布局，预计FY2026财年自营门店同店实现正增长。 其他业务方面，受关税、主要客户订单转移等因素影响，贴牌加工业务预计FY2026财年营收同比下降高单位数，但FY2027财年有望恢复双位数增长。女装及校服业务预计FY2026财年营收同比下降双位数，表现与行业趋势趋同。 财务预测方面，考虑到天气情况及销售表现，报告小幅下调盈利预测。预计公司2026至2028财年净利润分别为37.28亿元、39.97亿元及42.86亿元人民币。按3月9日收盘价计算，对应2026-2028财年市盈率（P/E）分别为11.9倍、11.1倍及10.4倍。报告维持对波司登的“买入-A”评级。