【券商聚焦】招银国际维持吉利汽车(00175)“买入”评级 料其2026年毛利率将展现韧性

金吾财讯 | 招银国际研报指，吉利汽车(00175)4Q25收入同比增长22%至约1,060亿元，基本符合预期，季度毛利率环比扩大0.3个百分点至16.9%，较该机构预期低0.8个百分点，差异或主要来自吉利和银河品牌。4Q25研发费用环比增35%至59亿元，较该机构预测高10亿元，主因研发资本化率降低。4Q25净利润同比增4%、环比下滑2%至37亿元，较该机构此前的预测低6亿元。

该机构预计2026年毛利率将展现韧性：在规模效应提升、出口增长、车型结构优化（极氪9X/8X、银河M9等）及品牌整合协同效应持续推动下，该机构预测2026年毛利率同比提升0.8个百分点至17.4%。管理层认为零部件涨价对利润率的侵蚀有限，并预计1Q26毛利率不会环比下滑，优于大部分竞争对手。该机构预计吉利2026年出口量有望超出其64万台的目标，且随着其积极与合作伙伴推进区域本土化生产，中长期增长空间可观。

管理层指引研发资本化率将继续下降以提升盈利质量，该机构认为这亦反映其对盈利前景的信心。该机构维持2026年340万台销量预测，但小幅下调毛利率预期，同时上调研发费用及汇兑损失预测，将2026年净利润预测下调3%至194亿元，盈利质量明显优于2025年。基于持续降本及研发资本化率下降带来的摊销负担减轻，该机构将2027年净利润预测上调3%至217亿元。维持“买入”评级及25港元目标价，仍基于12x FY26E P/E。