【券商聚焦】华创证券维持和黄医药(00013)“推荐”评级 指海外销售增长国内业务复苏

金吾财讯|华创证券发布研报指，和黄医药(00013.HK)2025年业绩显示其海外销售持续增长，国内业务出现复苏拐点，后期研发管线进展顺利，自主研发的抗体靶向偶联药物（ATTC）平台进入临床验证阶段，有望成为未来增长新引擎。报告给予和黄医药目标价30.48港元，维持“推荐”评级。 报告核心逻辑在于，尽管公司总收入因出售合资企业股权等一次性收益影响而波动，但肿瘤业务的基本面展现出积极信号。海外市场是关键的业绩驱动力，由合作伙伴武田制药负责销售的FRUZAQLA（呋喹替尼）海外销售额在2025年增长26%至3.662亿美元。同时，国内肿瘤业务经过商业团队调整，下半年收入较上半年增长23%，呈现明显复苏趋势。 在业务与管线方面，和黄医药多项产品迎来关键里程碑。索乐匹尼布用于治疗免疫性血小板减少症已重新提交新药上市申请；赛沃替尼的全球及中国III期研究均已完成患者招募；呋喹替尼联合疗法用于二线治疗肾细胞癌的III期研究显示显著临床获益；凡瑞格拉替尼用于肝内胆管癌的新药上市申请已获受理并被纳入优先审评。 报告特别强调了ATTC平台的潜力，该平台首个候选药物HMPL-A251已于2025年12月启动全球I/IIa期临床试验，第二个候选药物HMPL-A580也于2026年3月启动临床。公司正寻求与跨国药企合作以加速该平台的全球开发。 财务状况上，截至2025年底，和黄医药现金、现金等价物和短期投资为13.673亿美元。基于对2025年业绩及各管线进展的评估，华创证券预计公司2026-2028年营业收入将恢复增长，分别达到46.32亿元、55.20亿元和60.77亿元人民币。报告采用DCF模型测算，给予公司整体估值265.90亿港元，对应目标价30.48港元。报告亦提示了商业化表现、监管审批及竞争格局变动等风险。