【券商聚焦】海通国际维持理想汽车(02015)“中性”评级 指近期观点偏淡但长期增长依然可期

金吾财讯 | 海通国际发研报指，理想汽车(02015)4Q25实现营收288亿元，同比降35%、环比增5%，基本符合市场预期(BBGConsensus：288.4亿元)；其中汽车销售收入273亿元，同比降36%、环比增5%，主要受季度交付量下降影响。季度交付约11万辆，在新势力中仍保持较高规模。盈利端受产品结构变化及价格竞争影响，车辆毛利率较此前高点回落，Q4车辆毛利率16.8%。2025全年公司实现收入1123亿元，连续第三年收入破千亿并保持盈利，但non-GAAP净利润24亿元，同比降78%。公司仍维持较高研发投入，全年研发费用约113亿元，其中AI相关投入占比接近一半；截至年末账面现金储备约1012亿元，为产品升级、海外布局及智能化研发提供充足资源。整体来看，公司短期盈利节奏受产品周期与竞争环境扰动，但规模基础、现金实力与技术投入仍为后续经营修复提供支撑。

产品规划方面，公司正从单一增程主导过渡至“L系列增程+i系列纯电”双平台结构。增程端，2026年将推出改款L9并逐步推进L系列换代，重点强化豪华体验、智能化能力以及补能效率，新车预计标配800V平台与5C超充能力，并通过精简SKU与统一配置强化产品竞争力。纯电端，公司已启动i8与i6交付，其中i6此前受供应链限制的产能瓶颈已逐步缓解，未来月交付能力有望提升至2万台；同时公司正在规划纯电旗舰SUVi9，并预计下半年推出。整体来看，公司短期仍将经历增程库存调整与纯电爬坡的过渡阶段，但随着L9换代与i系列产能释放，管理层对2026年销量恢复增长、全年交付向50万辆目标迈进保持信心。

由于公司近期销量承压，盈利预计受购置税补贴、清库存、原材料涨价等因素影响，近期观点偏淡但长期增长依然可期。该机构预计公司2026-28年营收预期为1222/1538/1646亿元(持平/上调12%/新引入)。参考可比公司估值，该机构给予公司2026年1.3倍PS，对应目标价83.29港元(按HK$1=Rmb0.8816；上期目标价81.34港元，基于2026年1.3倍PS和HK$1=Rmb0.9111汇率假设；上调2%)，维持“中性”评级。