瑞银长期主题“调仓”：押注数字消费者与赋能技术，暂避基因疗法、数字健康

智通财经APP获悉，瑞银发布研报称，根据其长期投资主题模型，以下五大主题当前提供了最引人注目的投资机会。这五大长期投资主题分别是：数字消费者，赋能技术，多元与平等，家族企业，探寻新前沿。与此同时，基因疗法和数字健康这两个投资主题将面临短期逆风，投资者应战术性后退一步、审视在这两个领域的敞口。

瑞银解释称，为了确定长期投资主题的有吸引力的切入点，该行利用量化模型结合主题分析师的定性输入。量化模型主要依据估值、动量信号和基本面质量等指标。定性因素包括与首席投资官办公室核心观点的一致性、关键风险以及潜在的新催化剂。

以下是瑞银筛选出的五大首选长期投资主题。

1、数字消费者

投资逻辑：年轻一代是数字原住民，其消费模式与父母辈不同，同时也影响着父母辈的行为。由于数字化，影响消费者决策的触点比以往更多，这正在改写线上业务的规则。对年轻人而言，分享体验或在体验上消费往往比拥有物品更重要。人工智能将彻底改变我们生活的方方面面，催生新的体验。传统领域(旅行和休闲)与新兴虚拟领域(电子商务、元宇宙、社交媒体、广告)的结合是本主题的关键投资机遇。

为何现在投资：数字消费者主题本月在瑞银的五大长期投资主题中排名第一，得益于其较高的质量指标得分，因为该主题涉及资产负债表稳健、投资资本回报率高的公司。在动量方面，它受益于人工智能趋势驱动的科技板块稳健表现。但值得一提的是，其估值相对较高。

2、赋能技术

投资逻辑：随着生成式人工智能助力加速技术融合，瑞银识别出五大赋能技术——人工智能、增强现实/虚拟现实、大数据、区块链以及其他颠覆性技术——该行认为这些技术将改变众多行业。

除区块链外，瑞银预计，其他四项技术市场规模将从2022年的2870亿美元年均增长35%，到2030年达到3.2万亿美元。该行认为，人工智能很可能推动最大的增量增长，占这些市场绝对增长的90%(按美元计算)。该行继续将人工智能视为本十年最深远的科技变革之一，投资者将最好地受益于关注具有强大定价能力和高进入壁垒的软件及半导体公司。

具体而言，瑞银预测，全球人工智能资本支出将在今年达到4230亿美元，并增长至2030年的1.3万亿美元，这意味着2025年至2030年间复合年增长率达25%。此外，该行将更广泛的人工智能总市场规模(TAM)预测上调至2030年达3.1万亿美元，高于先前估计的2.6万亿美元。这一新预测表明同期复合年增长率为30%。

为何现在投资：赋能技术主题因其特别高的动量得分而保持在瑞银的五大长期投资主题之列。该行主题偏向信息技术板块，而该板块具有坚实的动量。

3、多元与平等

投资逻辑：瑞银预计，全球监管框架将逐步改善信息披露并朝着更公平的方向发展，尽管美国注册公司近期不太可能如此。撇开部分地区的监管变化不谈，多项研究表明，提升多样性可以缩小社会内部的财富差距，如果属实，这应在未来十年提振GDP。该行认为，那些在整个价值链和流程中推动多元化和平等的公司能够实现长期优异表现。

日益增加的监管、利益相关方更严格的审查(与社会事务相关的提案在股东议程中所占比例越来越大，涵盖从民权审计到薪酬不平等广泛议题)、有更多证据表明多元化对公司有利、更具包容性的世界带来的显著经济利益，以及总体的社会变革，是本主题的主要驱动力。近期，美国一些州对平权行动和明确关注多元化提出了法律挑战，这可能对这一主题构成短期风险，因为美国公司需要平衡投资于员工队伍带来的益处与潜在的法律风险。然而，该行对这一主题的长期驱动因素仍保持信心。

为何现在投资：多元与平等主题本月仍位列瑞银的五大长期投资主题之列，得益于其有利的估值和质量评分，以及与首席投资官办公室核心观点的一致性。该主题在不同行业间分布均衡，兼具防御性、价值型和成长型的良好风格组合。

4、家族企业

投资逻辑：家族企业遍布全球，既包括中小企业，也包括更为知名的大型、全球性上市公司。据市场调查，它们占全球企业总数的三分之二，贡献了全球GDP的70%以上，并在许多国家提供了50-80%的就业岗位。

瑞银估计，家族企业占全球股票市值的20-30%。该行认为，就资产负债表审慎和资本纪律而言，家族企业主题可以继续受益于在当前指数内相对防御性的定位。这些特征应有助于抵消小盘股敞口可能带来的波动。在经济下行之后，该主题对小盘股的偏重也能为经济复苏提供良好的杠杆效应。由于注重质量和创新，家族企业往往提供稳定的增长和良好的风险回报特征。

总体而言，家族企业在财务上较为保守，净债务与息税折旧摊销前利润的比率相较于整体股票市场(MSCI AC世界指数)更低。关注长期愿景、强烈的家族价值观以及代际财富传承的目标，自然使家族企业长期投资主题与投资期限超过五年的长期投资理念相契合。公司管理者与主要股东之间提供了天然的利益一致性，并具有着眼长远、代际传承公司和财富的愿景。因此，瑞银认为该主题应能在长期内获益。

为何现在投资：该主题在欧洲市场配置较高，而瑞银预计欧洲工业活动将在2026年逐步走出为期三年的低迷。同样，该主题偏向中小型公司，这些公司往往在全球经济趋势复苏时表现更好——瑞银预测全球经济将从2026年下半年开始重获一些增长动力。

此外，该投资主题下五个最大的行业中有四个对经济敏感，也将受益于更好的经济动能。再者，家族企业的财务审慎在较为波动的环境中能提供一些相对质量和下行保护，同时在经济重新加速时拥有更高的财务杠杆。最后，在全球股市背景下，其盈利能力和股票估值在模型中的得分有利。

5、探寻新前沿

投资逻辑：瑞银相信，新兴和前沿经济体将是未来十年全球GDP增长的关键引擎。人口结构是这一增长的重要驱动力，十大发展中经济体在2024年占世界人口的50%以上。但该行认为，发展中经济体的增长能够超越发达经济体还有其他几个原因。为了识别哪些发展中经济体可能成为未来的增长引领者，该行同时考察了人口结构和生产力因素。最后，该行筛选那些能够更好地将GDP增长转化为盈利增长的市场，因为快速增长的经济体并不等同于强劲的股市。鉴于这些市场有利的人口和生产力动态以及将经济增长转化为企业盈利的良好记录，瑞银认为这些市场——尽管本质上风险较高——提供了地域多元化配置和潜在有吸引力的回报。

为何现在投资：瑞银认为，不断增长的美国财政赤字和疲软的美元正使新兴和前沿经济体变得越来越有吸引力。随着投资者寻求分散对美国资产的敞口，这些市场为扩大配置提供了引人注目的机会。此外，美联储的宽松路径应支持风险资产，如新兴和前沿市场股票。最后，尽管贸易紧张局势的全部影响尚不完全清楚，但近期全球经济数据显示出韧性迹象，瑞银认为短期内发生全面衰退的可能性不大。

基因疗法与数字健康主题面临短期逆风

此外，瑞银补充称，基因疗法和数字健康主题目前在该行的量化模型中排名较低，且与其所覆盖的其他长期投资主题相比，估值吸引力较低。从自下而上的角度看，分析师并未识别出任何能够显著改善这些排名的积极短期催化剂。

具体来说，基因疗法公司及更广泛的生物技术行业一直面临资本获取的严重限制，尤其是对中小型生物技术公司而言。2021年达到顶峰的生物技术融资泡沫的消退，使许多处于早期阶段、消耗现金的公司面临压力。生物技术子板块近期的优异表现主要是由货币政策宽松和流动性改善推动的，促使投资者重新轮动到一些创新驱动的板块。尽管资本获取的改善是一个积极信号，但这些公司整体的运营环境并未发生重大的根本性变化。因此，瑞银对基因疗法主题的近中期前景仍持谨慎态度。

在数字健康方面，经历一轮上涨后，特别是在该主题的科技细分领域，量化信号看起来不太有利。从基本面看，瑞银认为该主题现阶段缺乏强劲的积极驱动力。2020-21年投资者的热情导致数字健康领域资本过度充裕，估值往往基于对数字化颠覆的高预期，而非经过验证的商业模式。由于金融条件依然紧张，许多公司面临证明盈利能力和可扩展性的压力，但难以将用户增长转化为可持续的经济效益。由于报销挑战、监管障碍导致商业化周期更长以及板块估值环境更具挑战性，数字健康解决方案的采用速度也慢于预期。

瑞银称，注意到人工智能应用在部分医疗生态系统(特别是诊断和医疗服务交付/医疗成本控制领域)创造价值的潜力。该行认为，获取和控制关键的患者数据对于人工智能在医疗领域的货币化至关重要，但尚未看到可扩展的、数据驱动的应用在可投资的载体中成为重要的增长驱动力。该行预计随着患者数据与人工智能应用长期结合，这一动态将得到改善。

总的来说，尽管瑞银仍然相信基因疗法和数字健康将在塑造未来医疗保健格局中发挥重要作用，但该行在近期采取了更保守的配置立场，至少直到融资条件稳定和执行风险降低。