不学泡泡玛特的桑尼森迪要去港股验货了，高瓴重仓10.57%股权

在消费分级与国潮并行的时代，更多情绪经济正在持续发酵。

刚进入2026年，便先后有米哈游投资的卡牌黑马Suplay、国潮玩具新秀桑尼森迪首递或更新赴港招股书。

1月8日，桑尼森迪（湖南）集团股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请，高盛、中金公司担任联席保荐人（来源：港交所披露文件、公司招股书）。

与泡泡玛特、52TOYS、Suplay等主打中高客单价路线的IP玩具公司不同，桑尼森迪选择了一条更“反直觉”的道路，将IP玩具做成9.9元级别的标准化工业品，并试图用“黑灯工厂”的技术和制造能力对冲IP授权成本与价格天花板。

那么，这家公司能否证明IP玩具不只是情绪溢价，也可以是一门效率驱动的规模生意？

黑灯工厂里，跑出个“玩具界蜜雪”

从招股书披露的信息看，成立于2015年的桑尼森迪，并未将自身定位为常规意义上的IP运营商，而是一家以技术驱动的IP玩具企业。

其核心差异点，在于制造端。

首先，其单一成型工艺，直接改写了成本结构。桑尼森迪自主研发的多色多材质注塑成型技术，可在单一成型工序中融合多种材料和颜色，减少喷漆与后道工序，同时保持稳定一致的成品质量。

根据弗若斯特沙利文资料，桑尼森迪是全球唯一一家在IP玩具领域应用该技术的企业。这一技术直接改变了三件事，单位制造成本下降、良品率提升至99.9%以上、新品开发到量产周期压缩至约8周，均明显高于行业90%–95%的普遍良率水平和3–6个月的平均量产周期水平。

与之相配套的是，接下来其“黑灯工厂”的投出将加速把玩具当标准工业品去做。2025年12月，桑尼森迪位于广东中山的“黑灯工厂”正式投产，实现7×24小时全自动化生产，首期年设计产能约9540万件。

在玩具行业仍以“人工+代工”为主的背景下，这种高度自动化模式，使其在价格、交付速度、质量稳定性上形成明显优势。

这也是其敢于将部分建议零售价能压在9.9元或以下的重要底气。这种玩法，至少在制造端与蜜雪冰城有着异曲同工之妙。

制造流程好说，最关键的是主打情绪价值的消费者们愿不愿为之买单？

不到3年收入翻三倍，市场买单意愿不低

本质上，桑尼森迪是在推动着IP玩具从收藏品向快消属性驱动的低价高频日常消费重构。

主流IP玩具如泡泡玛特的盲盒，单价多在59元以上，主要面向一二线城市的年轻消费群体。桑尼森迪则瞄准了下沉市场，通过与零食饮料连锁店等渠道合作，将IP玩具植入日常生活消费场景。截至2025年9月30日，公司已在国内触达超32000个零售网点。

其商业模式由IP玩具和IP玩具+解决方案两大板块构成。前者面向终端消费者，能提供9.9元以下平价IP玩具；后者则为企业客户提供定制化的IP玩具产品，用于促销、赠品或品牌联名。

这种“To C引流+To B稳利”的模式，既通过终端产品建立品牌认知，又借助企业订单平滑现金流。截至2026年1月2日，其企业客户已覆盖超过20个国家。这类业务的特点是客户稳定、订单规模大，在一定程度上，平滑了IP授权周期与C端需求波动带来的不确定性。

内容端，截至2026年1月2日，桑尼森迪已与超过20个知名IP达成合作，涵盖国潮文创、体育赛事、动漫等多个类别。公司尤其擅长将国潮IP迅速转化为“口袋里的快乐”，同时借势FIFA世界杯授权，切入60国主流渠道，验证“中国智造”的出海能力。

这背后，其制造效率，正如上述提及的那样，优势十分显著。桑尼森迪在《哪吒之魔童闹海》全球首映当天就推出了首批产品组合，并在三天内完成全国主要销售渠道的快速铺货。可见效率实力。

这种“蜜雪冰城式”的扩张策略，使其在广阔的下沉市场实现了快速渗透，并成功推动业绩爆发式增长。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年销量计算，桑尼森迪在定价20元及以下的平价立体IP玩具中排名第一、其全球IP玩具解决方案业务同样位居第一；按截至2025年前九个月的销量计，桑尼森迪也是最大的国潮文创IP玩具企业。

2023—2024年，其营收从1.07亿增至2.45亿，同比增129.5%；2025年前三季度营收3.86亿，同比再增134.7%；同期毛利率从16.9%升至2025前三季的35.3%，经调整净利润从-1992万转为5278万，净利率达13.7%。

弗若斯特沙利文数据显示，其在中国平价IP玩具行业前五大公司中，2023—2024年零售额增速最快。或直接或间接，总体上，消费者们还是很愿意为桑尼森迪的商业模式买单的。

IP玩具的另一种可能性，高瓴创投重仓了

桑尼森迪的估值跃迁，也说明了现阶段资本对这一技术+平价模型的认可。过去成立十余年来，桑尼森迪并未引入过多的外部融资，但在去年10月，公司完成2.35亿元融资，投后估值34亿元；两个月后，Aurora Management追加4858万元，投后估值飙升至40亿元。

期间，高瓴创投重仓10.57%股份，成为最大机构投资方，看中的正是其“专利壁垒+智能制造+IP运营”的三角模型，即在技术降本的同时，通过IP绑定构建差异化竞争力。

当然，桑尼森迪并非没有隐忧。一方面，平价赛道进入门槛低，潜在模仿者众多；一方面，公司截至2025年9月30日的现金及现金等价物为1485万元，上市前对外部融资仍有一定依赖。

其真正的护城河仍在加速构建中，核心制造技术是否长期领先、黑灯工厂能否持续摊薄成本、

IP组合能否避免对单一爆款的依赖，如果这些问题无法持续兑现，9.9元的价格优势本身并不足以构成长期壁垒。

桑尼森迪并不试图成为下一个泡泡玛特。它押注的是IP玩具的另一种可能性，当IP玩具从情绪消费走向大众消费，决定胜负的将不再只是IP本身，而是效率、成本与交付能力。

这是一条更“工业化”，也更考验执行力的道路。港股市场，或许正是检验这一模型成色的下一站。