超300倍认购，天数智芯（09903）暗盘大涨49%的背后逻辑

认购倍数近300倍，冻资额超过千亿港元，暗盘大涨，这家国产通用GPU领导者，天数智芯（09903）为何受投资者青睐？

智通财经APP了解到，天数智芯（09903）于1月5日完成招股，获得投资者蜂拥抢筹，根据富途数据，认购倍数超300倍，申购额超过1000亿港元，发行价定为 144.6 港元，募资规模约37亿港元，IPO 市值354.42亿港元。在暗盘期间，该公司股价大幅上涨，盘中涨幅一度超过49%，市场投资热度高涨。

实际上，该公司上市前就获得诸多机构看好，获得大钲资本、Princeville Capital、星纳赫资本、红杉中国及元禾基金等众多知名机构的投资，此次上市也引入18家顶级投资方组成的基石团队，包括有中兴通讯（香港）、UBS AM Singapore、华胜天成（香港）、第四范式、安擎国际、汇添富（香港）、华夏基金（香港）、芯鑫控股及明山资本等。强大且多元化的股东矩阵，为该公司高速发展“保驾护航”。

天数智芯是国产通用GPU赛道的创新引领者，业绩增长强劲，2022-2024年，该公司收入复合增速高达68.8%，2025年上半年继续高增64.2%。这得益于两个维度：一是强大的研发能力，全栈式自研，构建了核心的竞争壁垒；二是卓越的商业化落地能力，以用户需求为中心，聚焦多场景应用，实现规模化交付。

从第一个维度看，2022年至2025年上半年，该公司研发开支分别为4.57亿元、6.16 亿元、7.728 亿元及3.34亿元，分别占比营收241.1%、213.1%、143.2%及139.2%。研发成果化显著，天垓系列及智铠系列两大产品迭代周期持续缩短，其中天垓系列于2024年已推出第三代Gen 3，计算性能、兼容性与场景适应能力持续增强。

天垓系列是国内首款实现量产的通用GPU产品，专为AI模型训练打造，而智铠系列作为国内首款推理专用通用GPU产品，强化了整数计算单元并优化了数据通路，两条产品线实现AI计算从复杂模型开发到高效生产部署的全链路覆盖。此外，该公司自研专属软件栈，实现硬件性能的最大化释放。

从第二个维度看，天数智芯以用户需求为中心，采取“产品 + 方案” 的双轨模式，满足不同场景客户的差异化需求。一方面以各种途径提高产品良率、优化供应链、加强场景适配、完善工具链条，让用户真正把国产通用GPU用起来并且好用、主动用，另一方面通过与客户深度协作，量身设计并落地定制化部署方案，提升用户满意度。

该公司客户覆盖金融服务、医疗保健、交通运输、制造业及零售业等多个行业场景，客户数量在过去三年翻超8倍，截止2025年6月，产品已在超过290名客户中完成超900次实际部署。而产品出货量从2022年的0.78万片增至2024年的1.68万片，2025年上半年1.57万片，呈现翻倍增长趋势。

天数智芯具备高成长的行业土壤，根据弗若斯特沙利文，2022-2024年，中国AI芯片复合增长达80.3%，预计到2029年将达到8981亿元，而国产通过GPU市场占有率持续提升，从2022年的8.3%提升至2024年的17.4%，并预计到2029年提升至超过50%。该公司在行业中处于领导地位，按2024年按收入口径统计，天数智芯训练型及推理型通用GPU产品均在国内同类型产品市场份额稳居前三。

该公司此次上市募资净额为34.79亿港元，其中80%将用于研发我们的产品及解决方案，包括50%将于未来五年内用于我们通用GPU芯片及加速卡的研发及商业化，30%用于扩展我们的研发团队，以研发通用GPU芯片及加速卡。按2025年产品出货量翻倍及商业化速度，预计该公司市场份额将进一步提升，龙头地位持续稳固。

从估值上看，天数智芯具备长期投资价值，首先目前市场估值并不高，若按照行业成长速度测算，未来五年该公司收入将超过百亿元，PS测算值低于4倍，参照英伟达及寒武纪等AI各自领域龙头几十倍的PS值明显低估。且从生态价值看，该公司软硬件全栈自研，构建完善的国产生态，未来成长空间进一步释放。

作为国产通用GPU龙头，在港股市场也具备稀缺性，AI发展浪潮以及国产替代等估值驱动要素将持续为该公司带来投资热度，上市只是起点，目前该公司估值处于低位，对于长期投资者而言，或是上车的机会。