2025年，重组成了股价“灵丹”

随着监管机构与地方政府暖风频吹，产业整合与科技创新双向发力，A股并购市场持续火热。数据显示，截至12月30日，A股公司2025年已更新6086件重组并购事件，较2024年的4664件增加30%。

重大资产重组方面，按首次披露统计，年内已披露171件重大资产重组事件，较2024年的123件增加39%。因潜在业务变化常常带来市场想象空间，重大资产重组常常受到市场重点关注，2025年来更是诞生不少牛股。但随着筹划该类交易的公司数量增加，失败案例也不在少数。

捧出10倍戴帽股

据财闻不完全统计，上述披露重大资产重组交易的公司中，年内（截至12月30日，下同）股价涨幅最大的系*ST宇顺（002289.SZ）。目前来看，*ST宇顺的年内涨幅排名有望进入全市场前十。

4月22日，*ST宇顺首次公告筹划重大资产重组暨签署框架协议的消息。后续公司陆续披露，拟以支付现金方式购买中恩云（北京）数据科技有限公司（简称“中恩云科技”）、北京申惠碧源云计算科技有限公司（简称“申惠碧源”）、中恩云（北京）数据信息技术有限公司（简称“中恩云信息”）100%股权，标的公司交易总对价为33.5亿元。

公告显示，标的公司主要面向大型互联网公司等客户提供数据中心基础设施服务。交易完成后，上市公司将形成数据中心基础设施服务、液晶显示屏相关产品及仪器仪表、配电设备的多元化业务布局。

由于涉及数据中心、算力等热门概念，*ST宇顺的股价在重大资产重组公告发布前，4月初就大幅上涨。在更多交易细节发布后的5月，*ST宇顺一度实现13天连板。从年初到9月高点期间，*ST宇顺涨幅超过1000%。截至12月30日，*ST宇顺年内涨幅超过760%。

据*ST宇顺12月29日披露的最新交易进展，交易对方已出具了《确认函》，约定标的资产交割完成不晚于2026年1月30日等内容。

年内涨幅仅次于*ST宇顺的是开普云（688228.SH）。8月8日，开普云首次公告收购深圳市金泰克半导体有限公司（以下简称“金泰克”）的控制权或其存储业务资产的消息，同时股票停牌。8月24日，交易预案披露、股票复牌后，开普云5个交易日内大涨133.74%。10月股价更是一度达到历史高点260元/股，目前其股价在200元/股附近。

据开普云12月19日披露的最新进展公告，公司及相关各方正在有序推进本次交易的尽职调查、审计及评估等各项工作。

生意不成股价在

目前，*ST宇顺和开普云的上述交易均还在推进中，两家公司股价也处于高位。然而，不少公司即便交易宣告失败，年内仍因重大资产重组实现较大股价涨幅，如梦天家居（603216.SH）年内涨超330%。

和开普云类似，梦天家居此前拟收购的也是半导体公司资产。11月5日，梦天家居首次公告正在筹划通过发行股份及支付现金的方式收购上海川土微电子股份有限公司（以下简称“川土微”）控制权，并募集配套资金。同时收到公司的实控人余静渊的通知，实控人正在筹划控制权转让事项。

然而仅一周多后的11月18日，梦天家居公告终止筹划发行股份及支付现金购买资产事项及实控人筹划控制权变更事项。终止原因为“经交易各方就核心条款经多次协商和谈判后，仍未达成共识”。

与此同时，梦天家居披露实控人余静渊等与嘉兴汇芯企业管理合伙企业（有限合伙）及其实际控制人曹勇签订《股份转让协议》，余静渊等拟合计转让6.8636%上市公司股份。

由此，对川土微的收购尽管折戟，但股权转让已打开市场想象空间。复牌后，梦天家居一度拿下五连板。11月19日至今涨超195%。

*ST宇顺和梦天家居的股价变动是跨界并购带来的市场想象力的缩影。年内披露重大资产重组交易的公司中，股价全年区间涨幅最大的5家公司有3家都抛出的是跨界并购计划。除了梦天家居和*ST宇顺外还有主营景观照明的时空科技（605178.SH）跨界半导体存储赛道。

“灵丹”也有失效时

与跨界交易相对应的，对于产业链并购的公司而言，重大资产重组常常不一定带来股价上涨，尤其是原本就处在高关注度板块的公司。例如腾景科技（688195.SH）在重大资产重组推进期间的几个月中，股价不涨反跌。多方面因素影响下，交易终止后公司股价才开始上涨，年内涨幅近320%。

腾景科技是国内较有影响力的光电子元器件制造企业，主要业务和产品覆盖了光学材料、精密光学元组件、光纤器件以及光测试仪器。受益于AI算力需求驱动高速光通信元器件市场增长态势，腾景科技2025年上半年光通信领域收入实现增长。

2025年2月底，腾景科技公告正在筹划以发行股份及支付现金的方式购买深圳市迅特通信技术股份有限公司控制权事项。3月12日，腾景科技披露交易预案，次日股票复牌后股价不涨反跌，当日收跌超7%。

资料显示，迅特通信主要从事光通信产品的研发、设计、制造和销售，聚焦AI算力中心、云计算数据中心、电信传输、5G+应用的光互联解决方案。腾景科技曾称，双方业务整合完成后，腾景科技将提高高速光通信产品与技术解决方案能力，满足客户更多样化的光互联需求。

然而，近5个月后的8月7日，腾景科技上述交易宣告终止。终止原因为“交易推进期间，市场环境发生变化，短期内交易各方就交易方案难以达成一致意见”。交易推进间的3月13日到8月7日，腾景科技股价区间跌幅5.81%。

在交易终止后不久的8月中旬，腾景科技涉及的共封装光学（CPO）、光刻机等概念热度攀升。在重大资产重组推进期间表现平平的腾景科技，反而开始大幅拉涨，8月14日至12月29日涨超270%。

折戟因素多元

腾景科技和梦天家居提到的“对交易条款未达成共识”以及“市场环境发生变化”是当下常出现在公告中的交易终止原因。其中股价常常是市场环境的重要组成部分。

例如在海光信息（688041.SH）与中科曙光（603019.SH）的换股吸收合并中，据公司方面在交易终止后的说明会上介绍，6月10日重组预案披露至8月中旬，吸并双方的股价走势基本平稳。然而8月中旬起，AI算力板块高景气推动双方股价持续上涨、波动加大，与预案披露时差异显著，原换股比例的定价基础失效。

除此以外，年内“告吹”的重大资产重组交易中，还出现不止一例受收购标的股权转让限制影响，交易终止的情况。

如梦网科技（002123.SZ）对杭州碧橙100%股权的收购中，梦网科技的交易方杭州橙祥企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“杭州橙祥”）因合同纠纷收到《杭州市拱墅区人民法院传票》，杭州市拱墅区人民法院冻结了杭州橙祥持有的杭州碧橙1051万股的股权。

梦网科技称，鉴于杭州橙祥系标的公司第三大股东，且作为本次交易的业绩承诺方，对本次交易影响较大，且截至本公告披露日，上述股权仍处于冻结状态，存在限制转让的情形，交易终止。

出现类似情况的还有备受关注的国中水务（600187.SH）对汇源果汁的收购。2025年4月，国中水务正式公告终止交易，其中诉讼纠纷导致的“交易标的股权仍处于冻结状态，存在限制转让的情形”成为核心原因。

从股价影响看，交易终止对国中水务影响较大。交易终止的消息发布后，国中水务连续两天一字跌停，股价年内跌幅超25%。梦网科技股价反应相对温和，年内股价仍有近15%的涨幅。

整体而言，年内首次披露重大资产重组事件的近170家公司中，有43家已宣告交易失败，但仅不到20家公司年内股价下跌，其余均为上涨。涨幅最大的5家公司包括前述提到的*ST宇顺、开普云、梦天家居、腾景科技和时空科技。

这5家公司中，从并购方及并购标的所属行业看，均至少有一方有科技行业背景，这也成为近年来并购重组的重点领域。

据开源证券研报，“并购六条”后电子、机械设备、基础化工、计算机、医药生物等行业的并购买方出手次数最多。以电子行业为代表的硬科技行业正引领新一轮并购浪潮。其中，在并购重组政策支持与半导体景气复苏的共同驱动下，2025年以来半导体行业迎来新一轮并购浪潮。