吸并大智慧被中止审核，湘财证券“券商+金融科技”整合与盈利遇考

出品 | 子弹财经

作者 | 邢莉

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

在证券行业并购整合持续深化的行业趋势下，湘财证券股份有限公司（以下简称：湘财证券）与老牌金融信息服务商上海大智慧股份有限公司（以下简称：大智慧）的重组交易，成为证券行业并购重组的一大看点。

3月15日，湘财证券母公司湘财股份和大智慧双双公告称，湘财股份换股吸收合并大智慧的交易被上交所中止审核。

这场备受业界关注的并购，因估值报告过期、财务数据失效暂时受阻。

而在业绩方面，就在1月，双方相继披露2025年业绩数据。

湘财证券2025年度未经审计的财务数据显示，公司2025年净利润为5.53亿元，同比增幅高达157.21%。尽管业绩高增，但投行业务连续两年大幅下滑，盈利高度依赖行情。

与湘财证券的亮眼业绩形成对比的是，大智慧预计2025年度归母净利润为-3400万元至-5000万元。

未来，双方交易能否通过审核，继东方财富和指南针之后，成功塑造新一代互联网券商标杆，仍待进一步观察。

1、历时近一年，并购交易被按“暂停键”

湘财证券前身为1992年设立的湖南省湘财证券营业部，1996年正式成立，是国内首批全国性综合类证券公司。

2007年，新湖控股有限公司注资24亿元控股湘财证券，2020年借壳哈高科实现上市，后更名为湘财股份。2024年7月，浙江国资入股。由此，湘财证券形成“民企控股+国资参股”的混合所有制结构。

近年来，在政策鼓励证券业并购整合的背景下，行业并购案例持续增多。然而，近日湘财股份与大智慧历时近一年的重组进程被按下“暂停键”。

3月15日，湘财股份发布公告称，公司与大智慧换股吸收合并并募集配套资金交易。因公司本次交易提交的申请文件中的估值数据已过有效期，需要更新后补充提交，按照《上海证券交易所上市公司重大资产重组审核规则》相关规定，上海证券交易所对公司本次交易中止审核。

同日，大智慧发布的公告详细披露了审核中止的具体原因。

大智慧公告称，因申请文件中估值报告有效期至2026年3月14日已届满，且经审计的最近一期财务报表截止日为2025年6月30日，相关财务数据将于2026年3月31日过有效期，目前数据更新工作均在准备中，上交所对本次交易中止审核。

（图 / 大智慧公告）

上述两家公司均表示，本次中止审核不会对该交易产生重大不利影响，公司经营情况正常，正在积极推进估值数据、财务数据及申请文件更新等工作，后续完成更新后将尽快报送材料并申请恢复审核。

事实上，这场“券商+金融科技”联姻已筹备了整整一年。

2025年3月，湘财股份发布公告称，公司与上海大智慧股份有限公司正在筹划由湘财股份通过向大智慧全体A股换股股东发行A股股票的方式，换股吸收合并大智慧，并发行A股股票募集配套资金。

2025年9月，湘财股份正式披露《换股吸收合并上海大智慧股份有限公司并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，明确重组核心安排：每1股大智慧股票可以换得1.27股湘财股份新增发行的A股对价股票；湘财股份拟向不超过35名特定投资者募资不超过80亿元。

（图 / 湘财股份公告）

本次吸收合并完成后，大智慧将终止上市并注销法人资格；湘财股份作为存续公司将承继及承接大智慧的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务。

「子弹财经」注意到，大智慧与湘财证券的这场并购最早可追溯到2015年。

彼时，大智慧计划以85亿元的价格收购尚未登陆资本市场的湘财证券100%股权，复刻“互联网+券商牌照”路径。但后由于大智慧信披违规被证监会立案调查，随后被查实财务造假，相关整合随即宣告流产。

如今这场合并大戏再度上演，但收购交易的双方角色出现了戏剧性互换。

公开资料显示，大智慧创立于2000年12月，2011年1月在上海证券交易所挂牌上市，是国内起步较早、具备市场知名度的互联网金融信息服务提供商。

湘财股份在中报中称，若交易完成后将助力湘财证券实现财富管理等板块的跨越式升级。借助大智慧在互联网流量运营、金融科技研发等领域的深厚积累，湘财证券将进一步拓宽客户触达渠道，优化线上服务场景。

2、“券商+金融科技”，整合与盈利双考

湘财股份与大智慧的联手，并非券商与金融科技的首次结合。在A股市场中，指南针收购麦高证券、东方财富收购同信证券均已取得成功，充分印证了这一模式的发展潜力。

尽管蓝图清晰，但湘财证券与大智慧的整合除审核推进较为缓慢之外，也面临着盈利层面的现实考验。

具体来看，大智慧是金融科技领域的老牌企业，在金融数据、量化工具开发及终端用户覆盖方面具备显著优势，2024年其APP月均活跃度达1053.5万人，流量优势突出。

近日，大智慧方面发布业绩预告，预计2025年度归母净利润为-3400万元至-5000万元，扣非后净利润为-6900万元至-8500万元。这与湘财证券的亮眼业绩（2025年净利润达5.53亿元）形成对比。

大智慧解释，2025年部分业务收入有所增长，且降本增效措施使成本费用大幅减少，但收入增长尚不足以完全覆盖成本。

事实上，大智慧近年来营收增长乏力，盈利波动剧烈。

Wind数据显示，2020年至2024年，该公司营业总收入分别为7.08亿元、8.19亿元、7.80亿元、7.77亿元和7.71亿元，整体在7亿元至8亿元上下波动，并未形成持续增长趋势。

净利润方面，2020年至2024年，大智慧净利润分别为0.72亿元、0.16亿元、-0.93亿元、0.86亿元和-2.04亿元，呈现大幅起伏态势。其中2023年净利润短暂回正，2024年公司再度陷入大额亏损。

这意味着，若湘财股份顺利吸收合并大智慧，短期内或难以获得正向利润贡献，或将面临标的资产盈利改善乏力、双方业务整合的双重挑战，增加重组后的经营不确定性。

与此同时，双方业务能否协同落地也考验湘财股份的管理能力。双方在客户体系、交易系统、合规风控、企业文化等方面差异较大，意味着融合周期长、整合成本高，能否实现“流量+交易”的高效转化有待观察。

3、2025年营收净利高增，投行业务连降两年

在吸收合并计划之外，湘财证券自身的发展规模也在不断扩大。

截至2025年6月30日，湘财证券在全国各地共有67家证券营业部、4家业务分公司、4家区域分公司、2家全资子公司。

1月19日，湘财股份披露其全资子公司湘财证券2025年度未经审计的财务报表。

数据显示，公司2025年实现营业总收入19.55亿元，同比增长28.79%；净利润表现更为亮眼——达到5.53亿元，同比增幅高达157.21%。

湘财股份在公告中称，国内资本市场整体上行，市场交投活跃，公司全资子公司湘财证券积极把握市场机会，优化资产配置，其中经纪、信用、投顾等财富管理及自营业务业绩增长显著，带动公司净利润较上年同期实现大幅增长。

不过，「子弹财经」注意到，拉长时间线来看，近年来湘财证券盈利稳定性偏弱。

Wind数据显示，2020年至2024年该公司业绩波动明显，营业总收入分别为15.78亿元、20.45亿元、10.76亿元、14.85亿元及16.50亿元。

同期，净利润分别为4.84亿元、6.94亿元、0.39亿元、2.44亿元及2.43亿元。2023年和2024年业绩虽有所修复，但仍处于阶段性低位。

在此背景下，湘财证券2025年业绩尤其是净利润的高增幅在很大程度上是因为2024年盈利基数偏低，属于较为典型的低基数修复性增长。

（图 / 湘财股份公告）

具体来看，2025年湘财证券经纪业务手续费净收入7.42亿元，同比增长38.95%；资产管理业务手续费净收入4006.08万元，同比增长23.15%；投资收益3.84亿元，同比增长约18.89%。

与整体业绩高增形成鲜明反差的是，湘财证券投行业务大幅下滑。

数据显示，2025年投行手续费净收入仅5993.99万元，同比下降29.44%；2024年则是8495.37万元，同比下降46.1%。

可见投行收入在这两年间收缩，收入从2023年的1.58亿元缩水至2025年的不足6000万元，降幅超六成。

「子弹财经」注意到，2023年，湘财证券有一家IPO项目——飞南资源发行，但上市当年业绩“大变脸”，保荐质量不佳。而到了2024年，湘财证券的IPO保荐“独苗”安徽安瑞升新能源股份有限公司，于当年4月份终止了北交所上市进程。

Wind显示，湘财证券在2025年并未完成1单IPO保荐项目，截至目前并无IPO储备项目。

投行业务是券商资本中介与综合服务能力的核心体现，持续下滑不仅拖累收入结构，更削弱公司对企业客户的覆盖能力，导致盈利高度依赖经纪业务与市场行情，抗周期能力薄弱。

综合来看，吸收合并大智慧是湘财证券试图实现差异化突围的关键举措，但能否顺利实现“券商+金融科技”的战略蓝图，仍取决于未来的审批进度和整合效率。

接下来，湘财证券能否补齐业务短板、落地重组协同？对此，「子弹财经」将持续关注。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。