福建“中国实景演出第一股”来了，上市首日市值跌破4亿港元

21世纪经济报道记者 刘婧汐

2025年12月22日，来自福建南平武夷山的新三板公司印象大红袍(870608.NQ)(02695.HK)成功在香港联合交易所主板挂牌上市。印象大红袍本次全球发售3610万股H股，发行价为3.6港元，募集资金总额约1.30亿港元，募资净额约1.04亿港元。

今年年初，印象大红袍首次向港交所递交招股书，但由于未完成聆讯，于7月15日失效。10月14日，印象大红袍继续递表港交所，顺利进入聆讯部分并成功上市。

这家诞生于福建的文旅企业，既是福建省旅游产业首支上市股票，也被誉为 “中国实景演艺第一股”。  但从业务和营收来看，印象大红袍似乎面对着不少难题。

图源：印象大红袍官方公众号

营收天花板有限

印象大红袍成立于2009年，从成立之初即具有国资背景。

其控股股东为武夷山市国资体系，主要通过武夷山文化旅游有限公司、武夷山旅游度假产业开发有限公司等子公司持有，持股比例长期保持在较高水平。招股书显示，印象大红袍在上市后的股东架构中，武夷山市国资运服中心旗下武夷山文化旅游、武夷山旅游度假产业开发，分别持股51.6%、7.0%，合计持股58.6%。

图源：印象大红袍官方公众号

公司业务主要包括演出及表演服务、印象文旅小镇业务、茶汤酒店业务。

据今年上半年财报数据，上半年营业收入为5588万元，同比增长8.5%。其中演出及表演服务收入占比最大，为5199.6万元（占比93.0%），印象文旅小镇业务收入191.5万元（占比3.5%），茶汤酒店业务收入197.3万元（占比3.5%）。

作为主营业务，实景演出业务板块核心资产——《印象·大红袍》大型山水实景演出，上半年贡献收入约4906.8万元，占总收入的87.8%。

自2010年公演至今，《印象·大红袍》演出已累计超6700场、接待观众逾940万人次。数据显示，2022—2024年以及2025年上半年，印象股份分别进行合共355场、567场、518场及214场《印象·大红袍》山水实景演出，产生的收入分别占同年总收入的约91.4%、94.3%、94.6%及87.8%。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年文旅演出节目产生的销售收入计，其在中国文旅演出市场排名第八。印象股份的演出及表演服务分部包括三项主要服务：标志性演出《印象‧大红袍》山水实景演出；于2025年5月推出的新演出《月映武夷》；为企业客户提供定制演出。

而公司的其他业务尚未形成盈利规模。

印象文旅小镇业务包括印象建州美食主题街区、固定租赁收入、武夷茶研习社入场费及游客泊车费等。2022—2024年及2025年上半年，该业务收入占比约2.5%—3.5%，毛利较低，2025年上半年毛利仅77万元，整体盈利能力较弱。

茶汤酒店业务自2017年就已成立，但发展至今仅有一家酒店——武夷山印象泰自然茶汤温泉酒店。酒店2022—2024年及2025年上半年平均入住率约10%—25%，入住率较低，客房收入有限。而且该业务一直在持续亏损，2022—2024年及2025年上半年分别录得毛损650万元、550万元、620万元及266.7万元。

且要考虑到，《印象·大红袍》营收天花板有限。

据悉，《印象·大红袍》剧场仅设2099个座位，单场收入存在明确上限。尽管票价区间从普通座的238元至VIP座的688元不等，但受天气条件和旅游淡旺季影响，2024年演出场次仅518场，较2023年减少49场。

“印象系”演出审美疲劳？

《印象·大红袍》由张艺谋、王潮歌、樊跃组成的“印象铁三角”联袂执导，是国内“印象系”实景演出的一部分。

2004年，张艺谋、王潮歌、樊跃推出《印象·刘三姐》，开创了中国实景演出的先河，成为首个印象系列作品。此后，《印象丽江》、《印象西湖》、《印象海南岛》、《印象普陀》、《印象武隆》等作品相继推出，以“大投资、大场面、大制作”为特点，将自然景观与地域文化结合，形成标准化的山水实景演出模式，成为各地旅游标志性项目。

但随着时间的推移，游客们似乎对“印象系”演出逐渐产生审美疲劳。

以丽江股份（002033.SZ）为例，据其2025年半年报，公司当期实现营业收入3.78亿元，同比下降1.85%。其中，核心文旅项目《印象丽江》实现收入6393.52万元，同比降14.47%，仅次于餐饮服务业务（-17.30%），成为拖累整体业绩的因素之一。

落地海南省海口市的《印象海南岛》项目，在2009年4月开始公演，后因经营不善与演出质量下降，在2014年7月就已停止演出。

为突破单一业务依赖，印象大红袍于2025年5月推出新演出《月映武夷》，以朱子文化为主题并采用室内剧场设计。

在招股书中公司表示，“随着今年武夷山又一个文旅演艺《月映武夷》的上映，与《印象·大红袍》实现互惠互利的互补局面，在这个暑假双双爆火。未来，《印象·大红袍》将与《月映武夷》携手并进，继续讲好山水茶和朱子理学故事，为观众呈现更富回味与感动的‘印象’体验。”似乎将《月映武夷》看为演出业务第二增长点。

上市首日(12月22日)，印象大红袍发行价最终定为 3.6 港元，募资总额约 1.30 亿港元，净额 1.04 亿港元。但遭遇破发，开盘报 3.26 港元，收盘跌至 2.33 港元，跌幅达 35.28%，总市值跌破 4 亿港元。

截至12月23日收盘，印象大红袍报收2.15港元/股，当日下跌-7.73%，总市值缩水至3.1亿港元。

可以预见的是，在文旅行业竞争日趋激烈，且文旅服务产品高度同质化的当下，印象大红袍能否凭借资本力量突破增长天花板，实现从单一IP依赖向多元化生态的转型，将成为未来市场对其最为关注的问题。