茅台出手控量稳价，华致酒行第三季度因茅台、五粮液酒价大跌亏损超2.7亿元

出品 | 创业最前线

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 邢静

审核 | 颂文

12月10日，国内白酒零售连锁企业华致酒行公告称，公司为全资子公司信用贷款提供担保。除为子公司担保外，公司日常经营资金很大一部分也来源于银行借款。

在有息债务规模庞大的背景下，华致酒行2024年却大方分红超5.27亿元。有意思的是，同年，公司扣非后净利润仅2000多万元。

除此之外，过去一段时间在白酒价格持续下跌影响下，华致酒行业绩表现极其惨淡，公司交出了自上市以来最差的第三季报利润表现，公司超23亿元的存货也面临巨大的减值风险。

12月13日，贵州茅台开始控量保价，在白酒企业开始自救的情形下，华致酒行业绩又能否企稳回升？

1、茅台、五粮液价格大跌致巨额存货减值，交出上市以来最差三季报

2025年年初至今飞天茅台价格一跌再跌，电商团购价格一度跌至1399元/瓶，在主流渠道（如经销商、商超等）的零售价格也下跌至1485元-1590元/瓶。

值得注意的是，2021年飞天茅台市场价格曾一度涨至3000元/瓶以上。不到四年时间，飞天茅台单瓶价格出现腰斩。

在飞天茅台价格大跌的情形下，贵州茅台开始出手控量保价。

12月13日，据多方消息，贵州茅台将在12月内停止向经销商发放所有茅台产品（预付款已完成），直至2026年1月1日，后续在适当时机恢复。

（图 / 界面图库）

在此影响下，飞天茅台价格快速回升，12月14日，2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价回升至1570元/瓶，原箱产品报价为1590元/瓶，较12月12日分别回升85元、95元。

飞天茅台价格回升，也让众多经销商及酒类流通企业压力减小，对于酒类流通企业华致酒行而言更是如此。

公开资料显示，华致酒行成立于2005年，成立之初公司便以销售高端白酒为主，其营收和利润大部分来源于五粮液和茅台。2006年和2009年，华致酒行分别拿下五粮液、茅台经销权，包括飞天茅台、茅台年份酒、普通五粮液，以及一些定制酒产品。

定制酒则包括五粮液年份酒、“贵州茅台酒（金）”、“荷花酒”、“钓鱼台精品酒（铁盖）”等。

与其他一线经销商再度分销不同，华致酒行销售以直销为主，即通过旗下门店向客户直接销售。

目前，华致酒行旗下门店超2000家，虽然门店众多但绝大部分是加盟店，华致酒行自身自营店较少。

经营上，华致酒行与加盟门店深度绑定，公司通过向酒企、其他经销商拿货，再将白酒统一销售给旗下加盟门店，再由门店负责向终端客户销售。

为了扩大销售，华致酒行也在自建线上销售渠道，如还推出了华致优选和华致名酒库APP和线上小程序，此外公司还在抖音等短视频平台积极发展直播电商。

2024年年报显示，公司电商渠道（线上）收入占比为22.11%，是仅次于华东地区的第二大收入来源。

以飞天茅台为例，2021年飞天茅台为969元/瓶，而终端零售价格甚至在3100元/瓶，中间巨大的差价也让华致酒行挣得盆满钵满。2021年，华致酒行扣非后净利润高达6.58亿元，同比增长92.06%。

好景不长，随着五粮液、飞天茅台终端销售价格下跌，华致酒行利润快速下滑。

以五粮液52度500ML普五(八代)酒容量为500ml为例，该酒出厂价格高达1019元/瓶。酒行情网数据显示，截至12月15日，该酒销售价格为780元/瓶，远低于出厂价。

在五粮液价格大跌影响下，华致酒行高价囤积的原厂酒出现大规模减值。数据显示，2025年前三季度，公司资产减值高达3.25亿元，其中大部分是囤积的白酒减值所致。在此影响下，华致酒行交出了上市以来最差的业绩表现。

2025年前三季度，公司扣非后亏损2.39亿元，其中第三季度扣非后亏损超2.7亿元。

截至2025年9月30日，公司存货余额仍高达23.57亿元，若白酒价格迟迟不能回暖，公司存货仍将面临减值风险。此次茅台控量稳价，能否拉动高端白酒价格持续回升，成为华致酒行能否扭转亏损的决定性因素。

对此，「创业最前线」试图向华致酒行了解，目前公司23亿元存货当中，茅台系列和五粮液系列白酒占比分别为多少？目前，鉴于五粮液普5价格出厂价与零售价倒挂，公司是否还进货该系列酒？鉴于白酒行业普遍低迷，公司加盟门店是否出现大规模倒闭的现象？截至发稿，未获得华致酒行回应。

2、茅台加大直销、控量稳价，公司开拓第二增长曲线效果不佳

对于华致酒行而言，白酒行业持续下行带来的影响远不止于此。

由于新时代消费者消费习惯的改变，其对于辛辣口感的白酒并不热衷，导致的结果便是白酒销量大幅下降。

在此期间，作为头部高端白酒企业，贵州茅台、五粮液销量并未受影响，销量不降反升。

因此，虽然国内白酒销量大幅下滑，但五粮液、贵州茅台等高端白酒价格持续上涨，在此带动下相关酒企业绩表现也在稳步上涨。

作为经销商的华致酒行充分受益，2011年华致酒行营收只有11.48亿元，2024年华致酒行营收高达94.64亿元。

近年来尤其是2025年以来，由于高端消费整体不景气，加上商务招待被政策限制，高端白酒价格一跌再跌。

（图 / 华致酒行官网）

面对大幅下跌的酒价，五粮液、贵州茅台等高端白酒企业开始控制产量。从年初开始，便传出五粮液开始暂停第八代五粮液供货，并通知经销商回收900元以内的货源。

在价、量齐跌的背景下，五粮液第三季度公司营收仅80亿元左右，公司利润也出现自2015年前三季度以来的首次下滑。

除通过控制出货量来提振业绩外，贵州茅台、五粮液等酒企也在加大直销力度提升公司毛利率。

此前，由于终端销售价格远高于出厂价，酒厂便通过加大电商投放、自建门店的方式来扩大直销收入。

以贵州茅台为例，2022年公司直销收入为493.79亿元，毛利率为96.2%，占公司收入比例为39.79%，2024年直销收入占比上升至43.79%，同期五粮液直销占比则从36.6%上升至38.56%。

面对不断萎缩的市场规模，各大酒企均在想方设法自保。不管是控量保价还是加大直销力度，对于下游的经销、流通企业而言都并非好事。

作为国内酒类流通龙头企业，华致酒行收入不断扩大的关键因素是其代理的五粮液、茅台销量逐年增长，而一旦五粮液、茅台开始控量，作为依靠茅台、五粮液经销商的华致酒行也将直面冲击。

数据显示，2025年上半年华致酒行销售白酒收入为36.32亿元，收入占比高达91.97%。此前公司招股书披露的数据显示，代销茅台及五粮液收入占公司整体比例超86%。

一旦五粮液、茅台减少发货，公司营业收入也将受到影响。而在白酒整体消费量大幅度下滑背景下，这种趋势或许仍将延续。

因此，尽快拓展白酒以外的收入对于华致酒行而言至关重要。过去几年，公司也在加大葡萄酒、进口烈性酒等产品销售，但收入难有起色。2022年华致酒行葡萄酒营业收入为6.07亿元，2024年反而下降至4.2亿元。

对此，「创业最前线」试图向华致酒行了解，在社会整体白酒消费量下滑的大背景下，茅台、五粮液等酒厂正在通过控量、加大直销等方式控制了产品出货量，在此背景下公司2025年代销的五粮液、茅台数量是否出现下降？在白酒行业持续低迷的背景下，公司又该如何拓展第二增长曲线？截至发稿，未获得华致酒行回应。

3、分红金额超当年利润11倍，实控人控股企业分走3.7亿元

除大幅亏损外，巨额的债务也是华致酒行需要面临的另一大难题。

2021年，由于飞天茅台价格持续上涨，华致酒行凭借巨大的价差挣得盆满钵满。在此背景下，华致酒行通过加大对外借款力度来加大备货。

数据显示，2020年底公司存货余额仅为18.92亿元，为了锁定茅台、五粮液产量，公司也通过预付款项的方式来锁定产能，同期公司预付款项为7.47亿元。

2022年底，华致酒行存货余额及预付款项分别上升至34.29亿元、27.39亿元，为了筹措购买存货、预付款项资金，华致酒行通过各种渠道筹措资金。

Wind数据显示，仅2022年华致酒行新增借款便多达8.41亿元，截至2025年9月30日仅短期借款便多达13.3亿元。为此公司也付出了较大代价，2025年前三季度公司利息费用为2950万元。

值得注意的是，即便身背巨额债务，2024年华致酒行还在巨额分红。Wind数据显示，2024年华致酒行合计分红3次，累计分红金额超5.27亿元。

2024年华致酒行归母利润仅为4445万元，公司当年分红金额是同期利润的11倍以上。这也意味着，公司的分红主要来源于往期的未分配利润，2023年底公司未分配利润多达23.45亿元。

经过2024年的巨额分红，加之2025年前三季度亏损，截至2025年9月30日公司未分配利润下降至16.03亿元。

作为公司实控人，吴向东通过云南融睿高新技术投资管理有限公司、西藏融睿投资有限公司、华泽集团有限公司合计间接控制华致酒行69.96%股权。这也意味着，2024年华致酒行超5.27亿元的分红中约3.69亿元落入吴向东控制的企业。

值得注意的是，自2019年上市以来，华致酒行分红并不大方，如2021年在公司利润多达6.76亿元的情形下，仅分红1.37亿元，其余年份均分红数千万元。因此，为何会在负债高企、利润下滑的2024年大额分红也令外界疑惑不已。

对此，「创业最前线」试图向华致酒行了解，自上市以来至2023年公司分红率一直不高，为何会在利润仅4000多万元的2024年突然分红超5.27亿元？此举是否意味着实控人个人有较大的资金需求？亦或是担心白酒行业不景气会导致公司持续亏损，企业无可分配利润？

（图 / 华致酒行官网）

公司短期内是否不再进行囤货扩张？即便不扩张，为何不将分红资金优先偿还有息负债？截至发稿，未获得华致酒行回应。

过去一年，由于五粮液、贵州茅台酒价大幅下跌，公司巨额存货出现较大规模减值。此次贵州茅台出台控量保价的措施，若能在短期内稳住酒价，对于华致酒行而言无疑是较大利好。

但在社会整体白酒消费量大幅下滑的背景下，即便此次飞天茅台价格能止跌回升，华致酒行也很难像以往一样维持营收和利润双双高速增长。因此，打造出第二增长曲线对于高度依赖茅台、五粮液的华致酒行而言迫在眉睫。

*注：文中题图来自华致酒行官网；未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。