云业务狂飙难掩短期盈利“承压” 阿里巴巴“AI投入期”的阵痛

观点网 11月25日晚，阿里巴巴交出2026财年第二季度成绩单，总营收达2477.95亿元，同比增长5%，若剔除已剥离业务影响同口径增速升至15%。

受AI基础设施及即时零售业务的大额战略投入影响，期内，阿里巴巴经营利润同比大幅下降85%，经调整净利润同比下滑72%，盈利短期承压引发市场担忧。

受此影响，阿里巴巴港股11月26日低开低走，开盘价154港元，盘中一度探底153.4港元/股，截至收盘报154.8港元，较前一交易日收盘价下跌1.9%。

业绩表现

财报数据显示，阿里云智能集团增长迅猛。本季度阿里云收入达人民币398.24亿元（约55.94亿美元），同比增长34%，增速较去年同期提升5个百分点，创近三年新高。其中，AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数同比增长，且在云外部商业化收入中的占比超20%。

业绩会上，阿里CEO吴泳铭透露，当前阿里云AI服务器上架节奏“严重跟不上客户订单增长”，在手积压订单仍在扩大，企业对AI训练、推理及终端应用的算力需求“全面渗透”——从产品研发到制造、再到用户使用环节，均带动公共云业务收入增长。

据Omdia报告，上半年阿里云在中国AI云市场份额达35.8%，超过第二至第四名总和，NBA、万豪、中国银联、博世等国际头部企业近期均与阿里达成AI合作。

即时零售业务方面，本季度收入同比增长60%至人民币229.06亿元（约32.17亿美元），主要得益于2025年4月底推出的“淘宝闪购”订单量增长。

值得关注的是，自9月以来，履约物流效率提升、高客户留存率及客单价上升推动单位经济效益（UE）优化，10月每单亏损较7-8月减少一半；截至10月31日，约3500个天猫品牌将线下门店接入即时零售，天猫双11期间，相关品牌即时零售日均订单环比9月增长198%，并带动淘宝App月活跃消费者“快速增长”。

此外，电商客户管理收入（CMR）同比增长10%至人民币789.27亿元（约110.87亿美元），主要由“全站推广”渗透率提升及基础软件服务费贡献。

值得关注的是，短期投入也导致利润端显著承压。本季度经营利润为人民币53.65亿元（约7.54亿美元），同比下降85%；经调整EBITA同比下降78%至人民币90.73亿元（约12.74亿美元）；净利润同比下降53%至人民币206.12亿元（约28.95亿美元），非公认会计准则净利润同比下降72%至人民币103.52亿元（约14.54亿美元）。

阿里CFO徐宏在会上解释，利润下滑主要因对即时零售、用户体验及科技的投入增加，尽管中国电商集团双位数收入增长、云业务持续扩张及多业务运营效率提升“部分抵消”了负面影响，但短期盈利能力仍将“有所波动”。

现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为人民币100.99亿元（约14.19亿美元），同比下降68%；自由现金流由去年同期净流入人民币137.35亿元转为净流出人民币218.40亿元（约30.68亿美元），主要因即时零售投入及云基础设施支出增加。截至9月30日，阿里现金及其他流动投资仍保持人民币5738.89亿元（约806.14亿美元）规模较充裕。

机构观察

值得关注的是，阿里巴巴业绩会后，多数机构维持“买入”评级但下调目标价，整体呈现“长期看好、短期谨慎”的格局。

其中，高盛下调阿里电商EBITA预测与目标价。高盛在11月26日研报中维持“买入”评级，但将港股目标价从199港元降至192港元、美股目标价从205美元降至197美元，核心原因是“电商业务短期不确定性增加”。

该行指，投资者对管理层提及的“CMR增速将放缓”“中国电商EBITA因竞争加剧波动”反应负面——将2026至2028财年中国电商EBITA增长预测从2%、11%、9%下调至1%、5%、5%，2026财年经调整净利润预测同步下调11%。

不过，高盛对阿里云估值保持不变，强调其“中国最大云服务供应商”的地位，且AI相关资本开支同比增长80%“超出预期”，有助于强化AI驱动愿景，高盛预计阿里云在12月、明年3月季度增速将达38%、37%。

摩根大通同样维持“买入”评级，但将目标价从235港元降至225港元，对应2028财年市盈率16倍（较此前15倍略有上调）。

该行认为，阿里2026Q2已迎来“增长模式拐点”——从用户规模驱动转向效率与盈利导向，但短期仍受电商利润拖累：将2026、2027财年营收预测下调1%、2%，经调整每股盈利预测下调2%、4%，主要因“全站推”与技术服务费的高基数影响。

不过，小摩对阿里两大业务保持乐观：一是云业务，仍供不应求，阿里管理层计划“三年资本开支超3800亿元”，预计未来季度增速维持30%-35%；二是即时零售，本季亏损较7-8月减半，预计2026财年亏损降至420亿元，下季亏损收窄至210亿元。

综合来看，机构对阿里的共识集中在AI+云的增长，均认可阿里云的增速、AI相关收入连续九季高增长的表现，以及全栈AI能力（从芯片到模型再到应用）的竞争壁垒；分歧则聚焦于“电商业务的短期阵痛时长”。乐观派（如小摩）认为即时零售亏损已见顶，下季投入收缩后电商EBITA将逐步修复；谨慎派（如高盛）则担忧竞争加剧与基数效应下，CMR增速放缓或持续至2027财年，导致阿里短期利润难以快速反弹。

与机构的理性分析不同，二级市场的股价则呈现出明显的盘中震荡，如过山车一般从乐观到谨慎快速切换。

11月25日美股盘前，阿里巴巴股价因“收入超预期+云业务高增长”冲高4%，但随着电话会议中管理层提及“电商CMR短期可能波动”“未来三年仍为投入期”，股价逐步回落，收盘下跌2%，单日振幅超6%。

次日港股开盘低开2.4%，盘中触及153.4港元低点，收盘跌1.9%。

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