三季报“溃败”，老白干酒如何“回血”？

《投资者网》张伟 

限酒令下，让业绩逐年高升的老白干酒（下称“公司”，600559.SH）也感觉到了一丝寒意。 

最新发布的财报显示，今年前三季度（下称“报告期内”），老白干酒的营收、净利润“双降”，分别同比下降19%、28%。老白干酒表示，业绩下滑主要原因为报告期内白酒消费需求较弱，出库减少导致收入下降。 

目前，老白干酒在（河北）省内市场的营收占比超过60%。报告期内，省内营收同比下降14%。同时，作为省外重点市场的湖南、安徽、山东等地的营收也出现了不同程度的下降。老白干酒在第四季度如何冲刺，引人关注。 

上市20多年业绩稳增 

作为河北省唯一一家白酒上市公司，老白干酒自2002年上市以来，公司业绩一路向上。 

资料显示，老白干酒的历史悠久，可溯源至明代。明朝嘉靖三十一年（1552年），河北衡水的德源涌酒坊颇有名气。工匠在建造衡水木桥时常到此聚饮，饮后赞曰：“真洁，好干！”，遂取名为老白干。近代老白干酒则始于衡水老白干酒厂。 

1946年，衡水解放后，当地18家私营酒坊统一收归国有，组建了冀南行署地方国营衡水制酒厂，成为新中国第一家国营白酒厂。1993年，河北衡水老白干酿酒集团成立，并在1996年完成股份制改造。 

2002年，老白干酒在上交所主板上市，成为国内第六家在A股上市的白酒企业，也是到目前为止河北省内唯一一家。 

据悉，老白干酒旗下有衡水老白干、文王贡酒、板城烧锅酒、武陵酒、孔府家酒等五大品牌，涵盖老白干香型、浓香型、酱香型等三大香型，形成“一树三香、五花齐放”格局，开创了国内白酒上市公司中多香型、多品牌、多渠道的先河。 

业绩方面，据Wind数据，老白干酒上市当年营收只有2.63亿元，到2024年，已达53.58亿元，期间净利润从2000多万元增至接近8亿元。 

值得一提的是，过去20多年中，除2019年前后略有波动，老白干酒的营收、净利润整体向上。公司2024年营收、净利润也是历史最好记录。 

长江证券认为，河北人口众多，是全国几个白酒主要消费大省之一，市场规模超过300 亿元，老白干在省内市场的占有率也常年保持在10%到15%左右，良好的群众基础，保证了过去老白干酒的业绩稳增。 

三季报数据全面下滑 

不过，一纸禁酒令，让老白干酒的业绩增速不再。三季报显示，报告期内老白干酒实现营收33.3亿元，同比下降19%；实现归母净利润4亿元，同比下降28%。 

截至三季度末，老白干酒的经营现金流净额为-1.22亿元，较2024年末的5.35亿元已经大幅退化。对此，老白干酒表示，主要原因为报告期内销售商品提供劳务收到的现金减少所致。 

根据报告，老白干酒的产品被划分为100元以上、100元以下两个价格带。营收构成显示，报告期内100元以上产品实现营收17.38亿元，同比下降15%；100元以下产品实现营收15.74亿元，同比下降22%。 

销售渠道方面，作为老白干酒基地的河北市场，也出现了一些松动。数据显示，老白干酒在省内市场的营收占比超过60%。 

报告期内，老白干酒在省内市场的营收为20.19亿元，同比下降14%。同时省外重点市场（湖南、安徽、山东）及其他省份合计的营收都下降了20%到30%不等。 

对于老白干酒在各个市场全速下滑的原因，东吴证券认为，今年第二季度以来受外部环境冲击，白酒整体动销承压，公司加速调整出清，缓解渠道压力。 

还有观点认为，今年6月发布的限酒令，让白酒行业整体承压，对区域白酒品牌的效果更加明显，老白干酒也未能独善其身。今年第三季度，老白干酒的营收为8.49亿元，同比下降48%；归母净利润为7939.23万元，同比下降68%。 

未来如何扭转颓势 

对于白酒行业更看重的合同负债数据，老白干酒也不乐观。 

合同负债，简单来说是指企业因已收或应收客户对价，而在向客户转让商品或提供劳务之前所承担的履约义务。对白酒企业而言，合同负债是渠道“蓄水池”，反映了经销商对未来采购的意愿。截至今年三季度末，老白干酒的合同负债为12.1亿元，同比减少5.4亿元。 

对此，老白干酒表示，公司在2023年至2025年间持续“给渠道减负”，主动放宽对经销商的预付款要求，一旦经销商库存超过上限，公司会停止开票并控制发货；此举有效压缩了经销商的库存规模，降低了预收款累计。 

鉴于今年前三季度业绩下滑的现状，老白干酒也很快给出了扭转业绩颓势的办法。 

10月30日，老白干酒在答投资者问时表示，面对多种不利的市场环境，公司一是加强产品创新，面向年青消费群体，推出低度、果味、高颜值的柠檬酒、陈皮酒等系列产品；二是通过社交媒体加强品牌宣传和线上销售；三是在渠道方面进行异业合作，与保险公司、银行等企业开展高净值客户互动。公司在不断加强市场建设，提升市场热度的同时，积极探索产品创新、营销模式改革等活动。 

实际上，推出低度酒饮、通过社交媒体宣传、与高净值客户互动，现已成为各家白酒企业的基本操作。在年报、半年报等报告中，各家酒企都提到了此类方式。老白干酒“依葫芦画瓢”后能否迅速挽回业绩下滑颓势，还有待时间的检验。 

目前，不少券商仍看好老白干酒的前景。比如，东吴证券就表示，考虑公司在河北、湖南区域动销基础相对保持稳定，短期去库存后，有望看到业绩稳企支撑，调整老白干酒2025年至2027年的归母净利润为5.7亿元、6亿元、7亿元（前值为7.9亿元、8.2亿元、9.5亿元），维持“买入”评级。（思维财经出品）■