调仓风向标|中泰资管姜诚：加仓银行股，以“简单决策”应对市场

中国基金报 隋明希

编者按：公募基金2025年度三季报披露结束，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

一向以价值风格投资著称的中泰资管基金经理姜诚，在28日正式披露旗下基金的运作情况。这是基金君跟踪姜诚调仓情况以来，其披露季报时间较最晚的一次。

本季度内，姜诚管理时间最长也最具代表性的两只基金均采取被动调整的方式，且没有任何新增个股进入重仓。此外，受到申赎影响，本季度姜诚的管理规模再次下降。

另一方面，姜诚在两只同时布局A股和港股的基金中，均调入了一只家电行业个股并大幅加仓银行股。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解中泰资管姜诚的2025年三季报及调仓变化。

组合保持高稳定性，仅作被动应对

随着近期市场热度持续攀升，A股续创10年新高，沪指重新站上4000点。但本轮的持续上涨，主要倚靠新兴产业来带动，因而以价值风格投资著称的姜诚，即使仍然能保证一定的正收益，但在近期的业绩表现是稍逊于业绩比较基准的。

具体到姜诚管理的基金的权益资产持仓上，姜诚在三季度依然没有做出较大幅度的调整。但比较有趣的是，由姜诚自行管理的4只基金，有3只股票仓位整体呈上升状态，仅中泰元和微微下降0.35%；而姜诚与其他基金经理共同管理的3只基金，则都有比较明显的下降。

可以推测，在当前市场，姜诚或许认为组合整体存在被低估的情况，因而选择维持较高仓位的比重。

在三季度，姜诚所管理的两只时间较长、规模较大的基金都出现了一定程度的净赎回，两只布局了港股市场的基金的规模则有所上升。但同样地，即使所有基金都有正收益表现，姜诚的管理规模已连续四个季度出现下降。截至2025年三季度，姜诚在管基金数量仍为7只，规模则减少近4亿元，来到122.19亿元。

以“简单决策”应对市场，重仓个股“越跌越买”

在2025年三季度，沪指以12.7%的涨幅，映当前A股市场的活跃。同时，市场呈现显著的结构性行情，科技成长板块表现尤为突出。据Wind数据整理，半导体材料与设备（48.23%）、半导体产品（47.95%）和通信设备Ⅲ（46.82%）行业的涨幅在2025年三季度内位居前三，显著跑赢大盘及其他行业。

在这种“成长股正当时”的状态下，姜诚所布局行业的个股则表现相对迟缓。与基金君在二季度的观察类似，姜诚的重仓组合可谓是仍旧“不动如山”，依然以建筑、房地产、银行、可选消费相关行业为主。

具体到基金的运作上，基金君照例，依旧以中泰星元、中泰玉衡、中泰兴为、中泰元和这四只基金来给大家逐一做简要分析。

三季度，中泰星元的A、C类份额分别出现了2.16亿份、0.13亿份的净赎回，因此姜诚对多数重仓股都做了减持处理，以保证重仓股都能在“双十”限制内。

具体到个股的调整上，其中，华鲁恒升、扬农化工的减持比例都超过25%，而这两只股票在区间内的涨幅都超过20%；太阳纸业减持超10%，其区间涨幅达到8%以上；海螺水泥减持近7%，其区间涨幅超9%。另外，保利发展、建发股份也分别有7.9%、5.57%的减持，而这两只个股的股价均有1%左右的下跌。

增持方面，姜诚对招商银行增持9.73%，其区间跌幅为8.25%；对苏泊尔增持8.4%，其区间跌幅近9%。同时，中泰星元在三季度内没有新加入重仓的个股。

综上所述，姜诚的调仓逻辑基本可以总结为“涨的多，则获利了结；跌的多，则低位补仓”。这也再次对应了姜诚此前的发言——“好资产便宜了，就再买一点”的行为准则。

因为同样出现了一定的净赎回，中泰玉衡的调仓思路和中泰星元类似。但不同的是，在中泰玉衡中，姜诚对重仓股的操作是“全面瘦身”：华鲁恒升、扬农化工均减持超过32%；太阳纸业减持超19%；保利发展、建发股份减持在15%左右；工商银行、海螺水泥减持超10%、中国建筑减持近10%，仅建设银行、苏泊尔减持减少，分别为5.45%金额3.86%。

持股集中度方面，中泰星元、中泰玉衡相较于二季度均有幅度极小的上升，分别为72.12%、72.40%。

大幅加仓银行股

而在两只布局港股资产的基金中，看点则又有些不同：由于中泰兴为、中泰元和都在三季度获得了一定的净申购。“弹药充足”的情况下，姜诚做出的选择是——大量加仓、越跌越买。同时，在这两只基金中，姜诚都新调入了一只深市上市的消费股——美的集团进入重仓。

中泰兴为中，由于港股工商银行、A股招商银行都有一定的区间跌幅，因此姜诚选择大量加仓，港股工商银行加仓幅度达到46.23%，招商银行加仓则达到25.06%。值得注意的是，姜诚在此前已经多次对港股工商银行进行加仓，这也凸显出其对港股银行股市场的看好。

其它个股方面，建发股份、中国建筑加仓幅度超过10%，中国中铁、太阳纸业和中国海外发展也有小幅加仓；而股价表现突出的华鲁恒升和华润置地则做出了一定减持，减持幅度分别为15.75%和6.89%；新进入的美的集团，姜诚则购入了95万股。

在地区配置上，姜诚在三季度加大了对港股市场的布局，港股资产占基金净值比较上个季度增加1.87个百分点，达到33.95%。

中泰元和中，姜诚同样对银行股大幅加仓，招商银行、港股工商银行分别加仓20.62%和14.16%；对中国建筑、建发股份也同样做出不超过10%的加仓；对华鲁恒升、华润置地这两只区间表现出色的个股分别减仓18.18%、9.82%；对太阳纸业、中国中铁和中国海外发展做出微调，并买入41.3万股的美的集团。

不同于中泰兴为，中泰元和的港股资产占基金净值比微微下降0.08个百分点，达到33.44%。

对投资“不争朝夕，只看长期”

若是让长期追踪姜诚调仓动向的基金君来看，本季度确实是姜诚表现较为平淡的一季。面对市场行业热点的轮动，即使仍有正收益，在投资者看来也像是在“原地踏步”。对此姜诚表示，在银行股的拖累下，大盘价值风格有所下跌。“在长期判断不变的情况下，涨得多的就减一些，跌得多的就加一些。”除了基于上述原则的交易和为应对申赎进行的被动交易之外，主动交易频率较低。

对于市场出色的涨势，姜诚在季报中分析道，以人工智能为引领的各个行业多面临需求的快速爆发，新能源领域的需求扩张也超预期，除地产和高端白酒外，基本面向好是普遍现象。“我们认为这一轮有基本面向好的因素，而不只是水牛。”

前文所提，作为价值风格投资的基金经理，在市场热度集中于科技方向时，姜诚所管理的基金不仅净值增长缓慢，组合也没有产生明显变化。对此他说道，这与投资框架有关。姜诚及其团队致力于对未来分红的现值求积分，增速和加速度都不重要。“打个比方，我们更在意母鸡在有生之年一共能下多少只蛋，而不太关心它今天、明天以及未来的具体每一天能具体下几只。”姜诚进一步说道，其重点持仓的一些品种的长期竞争力没有变弱，而是在增强，这是未来一共“能下多少蛋”的核心决定因素。简单来说，姜诚的做法仍然是“不争朝夕，只看长期”。

对于后市，姜诚表示将坚持既定的投资原则。一方面不断拓展能力圈，另一方面也要坚持在能力圈里做决策，“知识挑难的学，决策找简单的做。”

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于Wind数据）

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