三季报显示营收净利双降，760元一粒的片仔癀卖不动了？

作者：郑勇康

编辑：张佳茗

曾经被誉为“药中茅台”的片仔癀，如今却在创新药风起云涌的行情中迷失了。截至今年三季度末，其营业收入、扣非归母净利润自今年一季度开始已连续出现下跌。近期，公司公布了2025年三季报，也让股价连跌的主要原因浮出水面。

片仔癀三季报显示，公司1-9月份的营业总收入为74.42亿元，较去年同期减少10.08亿元，同比下降11.93%；归母净利润为21.29亿元，较去年同期减少5.57亿元，同比下降20.74%；经营活动产生的现金流量净额为4.87亿元，较去年同期减少8.12亿元，同比下降62.53%。

那么，在业绩不佳的背后，曾经760元一粒的神药，为何辉煌不再了呢？另外曾经酷爱片仔癀的民间股神林园，还会如此衷情于它吗？

库存上升、应收账款增加，盈利能力遭遇挑战

从三季报来看，这是除去新冠疫情外，该公司首次出现营收和净利双降。其直观地体现在核心产品表现疲软，一方面在肝病用药上，其作为公司核心品类第三季度营收同比下降9.41%，毛利率降至61.11%，较上年同期减少9.68个百分点。另一方面在心脑血管用药上，其营收同比下降65.2%，毛利率跌至8.57%。

雪上加霜的是，公司的毛利率呈现全线下滑的态势。比如医药制造业，其收入下降12.93%，毛利率降至59.38%，同比减少7.51个百分点。再比如化妆品，收入下降23.82%，毛利率为61.79%，同比减少1.28个百分点。

从地区来看，前三季度，除了华南地区和西北地区营收同比正向小幅增长外，片仔癀多数区域的收入均出现了下降，其中降幅较大的有华北地区、华东地区、华中地区、西南地区等。

再从流动现金来看，2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.87亿元，较去年同期的12.99亿元减少62.53%。据财报披露，现金流下滑的主要原因为“销售商品、提供劳务收到的现金减少”，这一数据变化直接反映出终端市场需求转化效率下降、渠道回款节奏放缓，与同期营收下滑形成呼应。与此同时，截止2025年9月30日，应收账款为9.67亿元，较2024年12月31日的7.80亿元增加24.07%。

截止2025年10月27日，片仔癀的收盘价为177.49元，最新市值仅约为1,071亿元，勉强守住千亿大关，4年间市值下降了约1,800亿元。而股价下跌与基本面的持续萎靡息息相关。就此次三季报来说，除去销售萎缩外，其成本压力和存货积压也不容忽视。从前者来看，天然牛黄价格从65万元/公斤涨至160万元/公斤，近期回落至140-150万元/公斤。就后者来说，三季度末存货超60亿元，同比增幅达34.9%，终端动销受阻。

此外，公司几项费用的情况也尤其值得关注。三季报显示，前三季度销售费用为2.97亿元，较去年同期的3.32亿元减少10.57%；前三季度管理费用为2.49亿元，较去年同期的2.27亿元增加9.78%；前三季度财务费用为1,124.03万元，去年同期为-200.53万元，由负转正；前三季度研发费用为1.80亿元，较去年同期的1.45亿元增加24.42%。从费用的层面特别是财务费用的增加，也能折公司在经营层面面临着挑战。

760元一粒的神药真的贵了吗？第二增长点仍待观望

从片仔癀不佳的基本面分析，一个老生常谈的话题再度浮出水面：“760元一粒的神药真的贵了吗？”

实际上，片仔癀产品本身是一种药物，由于其成份中有不少名贵中药，一度受到市场热捧。经过市场炒作，其价格不断攀升，最初定价只有每粒300多元，之后公司多次涨价，而市场上一度炒到一粒1,600元，成为馈赠亲友的珍品，公司也被冠以“药中茅台”的美称。

尤其是2021年，片仔癀炒作风头正盛。彼时单粒锭剂（3g）片仔癀的公司指导价为590元，有线上店铺价格超千元。当年公司肝病用药营收同比增长45.75%，毛利率高达81.79%；心血管用药同比大涨3,166.31%。

对比看2024年，尽管片仔癀肝病用药营收和心脑血管用药营收都有所增长，但较2023年营收增速均出现放缓。2024年，片仔癀肝病用药产品生产量同比下降0.63%至399.20万盒，销量同比下降7.63%至418.86万盒；心脑血管用药生产量同比增长4.94%至96.79万盒，销量同比下降20.60%至82.97万盒。

这是源于国民消费水平在疫情后停滞、市场销量难以为继等多种原因，其价格在回撤到760元后已经停滞了很长时间。再加上产品的成本正在不断增长，产品原材料牛黄、麝香等价格一路走高，这也进一步压减了公司的利润。其中，据中药材天地网数据，天然牛黄价格从2023年1月的50多万元/公斤涨至今年7月的170万元/公斤，涨幅3倍多，麝香等珍稀原料价格也持续上涨。

牛黄的上涨同时影响到公司的另一款产品安宫牛黄丸。据统计，我国每年出产的天然牛黄不足1,000公斤，而传统名贵中成药中的牛黄需求量约为5,000公斤，有价无量，稀缺性助推天然牛黄的价格飙升。康美中药网数据显示，天然牛黄价格从2023年初的65万元/公斤升至今年4月的160万元/公斤。

其实，片仔癀也在积极寻找新的增长点来摆脱当前的困局，但效果还需要拉长时间来看。例如，今年3月，片仔癀的中药1.1类新药养巢颗粒获批临床；4月，片仔癀通过技术转让获得了中药1.1类新药温肺定喘颗粒；7月，治疗癌性疼痛的PZH2108片II期临床启动；10月，公司用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍（痰热内扰证）的温胆片正式进入Ⅲ期临床试验。