浙商证券：A股正处于历史上第一次“系统性‘慢’牛”

智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，2005年以来A股经历了3轮 “系统性牛市”和1轮“结构性牛市”，浙商证券认为目前A股处于历史上第一次“系统性‘慢’牛”中。宏观层面，风险偏好提升和无风险利率下行推动A股走出“系统性牛市”；中国崛起和中国优势，形成“慢”牛格局。与此同时，技术和量化维度看，人民币兑美元汇率步入稳定升值节奏、上证走势超预期令市场中枢抬升催生“系统性”牛市，指数“上滚峰”筹码结构、板块节奏分化昭示着“慢”牛格局形成。

浙商证券预计上证指数中长期目标大概率已经不再局限于挑战2024年10月8日的3674高点附近，有望稳扎稳打、挑战更高。投资建议：关注“大金融+泛科技”。1）牛市思维下，采用“1+X”配置思路，关注金融+科技，提高胜率；关注低位的房地产和工程机械，提高赔率。2）“慢”牛格局、中国崛起背景下，关注具有对外优势、景气度提升的创新药和新能源；以及对内防御、具有“压舱石”作用的银行。

浙商证券主要观点如下：

1、以史为鉴：四轮牛市，五轮已至

2005年4月国家开启股权分置改革以来，A股市场共经历4轮牛市，前3轮为“系统性牛市”，上涨斜率陡峭；第4轮为“结构性牛市”，上涨斜率较为平缓，资本市场改革和流动性宽松为牛市主要催化因素。2024年“924”行情启动，确立市场长周期底部， 2025年4月7日后市场走强，走出A股史上第5轮牛市。

2、宏观层面：风偏提升、利率下行，中国崛起、中国优势

风险偏好提升+无风险利率下行=“系统性牛市”。1）政策、贸易、军事等多维改观，多重利好有助于降低市场对不确定性的担忧，提升风险偏好。政策看，“924”金融组合拳、推动中长期资金入市等政策对资本市场的支持力度空前。贸易看，我国应对本轮中美经贸摩擦态度从容且坚决。军事看，中国军工产品性能和实战能力获得高度认可。2）无风险利率大幅下行。一方面，考虑到地产、信托、理财等投资渠道受限，居民资产面临再配置，A股有望迎来增量资金。另一方面，无风险利率下行也将进一步抬升A股的估值中枢。

中国崛起+中国优势= “慢”牛。1）美国产业空心化、沉重的财政负担和长期债务，正在加剧其经济脆弱性。中国经济结构转型蹄疾步稳，产业内功更深厚，经济内力明显增强，中国崛起进行时。2）今年以来，DeepSeek的AI算法在云端生长出智慧脉络，人形机器人的机械臂跳出“未来之舞”，国内创新药扬帆出海彰显工程师红利，新消费浪潮涌入国人日常，这些并非各自领域的单点突破，而是反映出中国优势的立体生长。

3、技量维度：四大因素，支撑“系统性‘慢’牛”

汇率升值+技术走势=“系统性牛市”。1）汇率因素：人民币兑美元汇率步入稳定升值节奏；2）技术走势：上证走势超预期令市场中枢抬升，中长期目标点位或已不再局限于挑战2024年10月8日高点附近。

“上滚峰”筹码+风格板块走势分化= “慢”牛。3）筹码结构：上证呈现“上滚峰”形态；4）板块节奏：各风格板块分化或难共振向上，昭示着本轮牛市形成史上首次“系统性‘慢’牛”。

4、投资建议：牛市思维，中国崛起，关注“大金融+泛科技”

1）牛市思维：胜率视角采取“1+X”配置思路，关注金融+科技；赔率视角关注低位的房地产和工程机械。2）“慢”牛格局：关注具有对外优势、景气度提升的创新药和新能源；以及对内防御，具有“压舱石”作用的银行。

5、风险提示

国际地缘政治风险超预期；国内经济恢复不及预期；历史数据不代表未来。