兴业证券：啤酒行业消费量有望保持平稳 高端化仍是中长期主要趋势以及竞争胜负手

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，展望来看，核心消费人群数量在未来5年仍有支撑，啤酒行业消费量有望保持平稳，同时借鉴海外经验，并结合中国经济高质量发展、区域间升级节奏差异带来的充足市场纵深、现饮渠道占比较高带来更高提价自主性和升级潜力等现实因素，该行认为啤酒高端化仍是中长期的主要趋势以及竞争的胜负手，此外第二曲线外延探索有望打开长期想象空间。

兴业证券主要观点如下：

成熟大众快消品，从春秋战国走向寡头割据

啤酒产销季节性波动明显，销地产模式下资产偏重，作为典型快消品通过薄利多销获取规模利润。复盘行业发展历程，中国啤酒产销量经历快速增长后触顶回落，行业从量增扩容转向存缩量下的结构性增长，2018年以来产品结构升级叠加两轮成本上涨驱动行业普遍提价，啤酒高端化前半程成效显著，主要啤酒厂商吨价及利润率均有明显提升，竞争格局从春秋战国走向寡头割据。

未来5年核心消费人群数量仍有支撑，叠加产品创新、新兴渠道提升品类活跃度，中期视角下啤酒消费量有望趋于稳定

啤酒主力消费群体集中在20-50岁，根据出生人口数量进行测算，2025-2030年期间20-49岁人口数量CAGR为-0.3%，较2011-2024年期间的-1.1%降幅有所收窄，预计未来5年期间啤酒消费量仍可以保持相对稳定。在核心消费人群之外，以精酿啤酒、低醇/无醇啤酒为代表的品类创新频出、市场规模有所扩张，叠加即时零售渠道兴起强化了对啤酒即时性、情绪化需求的满足，预计啤酒品类在中长期仍将保持较高活跃度。根据欧睿预测数据，2025-2029年中国啤酒零售年销量有望维持在4300万吨上下。

镜鉴海外，啤酒结构升级为长周期逻辑，我国高端化空间充足

1)美国经历两轮高端化，结构升级期有20+年;价格维度，消费升级叠加通胀环境下，美国啤酒CPI在1965-1981年、1981-1991年期间的CAGR分别为4.7%、4.3%，1990年代后美国啤酒进入缩量时代，二次高端化下啤酒CPI在1992-2024年期间的CAGR仍有2.1%。2)日本啤酒在酒税及经济双重压制下，价格仍保持一定韧性，同时龙头厂商培育下高端销量占比亦有提升，欧睿数据显示，高档、中档啤酒销量占日本市场比重从2010年的7.0%、42.0%提升至2024年的7.8%、46.7%。3)对比销量结构来看，多数国家以中高端啤酒为主，在统计的24个国家中，21个国家2024年中高端销量占比均在70%以上;而中国低端占比达60%，且啤酒高中低档划分的价格阈值亦低于海外多数国家，我国未来结构升级潜力较大。

存量竞争下龙头聚焦高端化共识，短期速率或有放缓，中长期韧性演进贯穿周期

供给端竞争格局稳定，2024年CR5销量市占率在90%以上，存量时代下龙头达成高端化共识，且高端化经营能力精进;同时需求端多元化、悦己饮酒等趋势带来细分品类崛起机遇，且啤酒作为大众化产品，升级所带来的支出增加有限，供需共振下有望推动行业结构升级。欧睿数据显示2024年中国即饮渠道销量占比为48%，高于多数啤酒主要消费国，考虑现饮渠道主要由当地垄断厂商主导、封闭性较强，而流通渠道以消费者自主选择为主、价格敏感度较高，我国龙头自主提价空间和升级潜力更大;其中优势市场易于推进结构升级，同时罐化率提升带动高端化扩围，而多品牌竞争市场有望借助高势能大单品点状突破。产品端，分价格带来看，当前8-10元次高端价格带引领升级，10-12元高端价位综合考验品牌拉力和渠道推力，12元以上超高端品牌仍需时间培育、聚焦打造差异化;此外消费快速迭代推动啤酒品类的风味创新和功能性升级，精酿风潮再起。

风险提示：宏观经济波动风险;中高档啤酒竞争加剧;食品安全风险。