被证伪的“牛磺酸一哥”，永安药业半年报“露怯”

导语：令人疑惑的是，无论券商或基金，似乎对永安药业的兴趣都不太大。

2025年7月15日，永安药业(002365.SZ)股价大幅低开，盘中多次触及跌停，又反复打开跌停板，但最终收盘封死跌停。过去七个交易日时间，永安药业股价最大回撤已经来到-28.04%。

图源：Wind

而就在7月15日开盘前，永安药业公告了2025年半年度业绩预告，公司预计2025H1实现扣非归母净利润189~281万元，同比2024H1下滑92.19%~94.75%，公司解释称业绩同比大幅下降的主要原因系受市场行情低迷影响，主营产品牛磺酸产销量及销售价格比去年同期都有所下降所致。

拆分为单季度来看，2025Q2永安药业实现扣非归母净利润约856~948万元，同比2024Q2的1600万元，下滑幅度约40.75%~46.50%。

火热的牛磺酸饮料

尽管业绩不佳，但这不妨碍永安药业成为市场的明星股，年初至今永安药业以189.49%的涨幅位居中证2000指数涨幅TOP10，公司业绩与公司股价形成了冰火两重天之势。

图源：Wind

2025年5月6日，永安药业发布公司实际控制人、董事长陈勇先生被立案调查并实施留置的公告，永安药业随即应声跌停。但仅一个跌停过后，便开启了涨幅超过200%的主升浪，足见市场人气之旺。

图源：Wind

永安药业人气之旺，或许源于以牛磺酸作为核心成分的功能性饮料，在全球市场牛股辈出，欧洲有红牛(未上市)、美国有怪物饮料(MNST.US)、中国有东鹏饮料(605499.SH)，其中怪物饮料更是荣获标普500指数成分股近20年回报率第一名。

而作为拥有全球牛磺酸50%产能的永安药业，自然受到了市场的高度关注，尤其是在股价大涨了189.49%后，仍只有68亿元市值，相比于怪物饮料580亿美元市值、东鹏饮料1530亿人民币市值，实在显得微不足道，面对牛磺酸饮料这长坡厚雪的赛道，无疑给了市场足够多的关于永安药业市值天花板的想象空间，尤其是当永安药业推出面向消费者的“易加能”泡腾颗粒后，更是打开了从化工股到消费股的估值切换空间。

图源：小红书

蹊跷的股价

然而蹊跷的是，无论是买方公募基金，还是卖方券商研究所，似乎都对永安药业这只大牛股看走了眼，年初至今几乎看不到机构调研，也看不到券商的跟踪覆盖报告。

一方面，公募基金错过了今年永安药业的大涨。截止到2024年底，公募基金对永安药业的总持股仅195.61万股，按当时收盘价计算，市值仅约1600万元。由于公募基金季度报告仅披露前十大持仓而不披露全部持仓，根据Wind统计，2025Q1没有任何一只公募基金愿意将永安药业作为前十大重仓股。

图源：Wind

另一方面，根据东方财富数据，最新一份关于永安药业的公司研究报告，还停留在2020年，距离现在已有5年之久，券商“跟丢”大牛股，实在少见。

图源：东方财富股吧

还有蹊跷的是，随着永安药业的股价越涨，股东数量反而越多。正常情况下，从筹码角度来讲，股价上涨、尤其是大涨后，由于市场共识已经形成，在大资金介入后，筹码集中度往往会上升，但永安药业的筹码集中度反而下降了很多。根据Wind统计，2024年底永安药业股东总数量为23,370户，股价大涨后，股东数量反而上升至65，327户，难道说是众多散户们齐心协力买上去的？

图源：Wind

而更加蹊跷的是，无论在雪球、东方财富股吧等论坛上，都能看到大量“易加能”是减肥神药、供不应求、堪比茅台等帖子。

被证伪的牛磺酸

牛磺酸又名牛胆酸、牛胆素，因1827年首次从牛胆汁中分离出来而得名，是人体的一种条件必需氨基酸，其生理作用广泛，包括调节血糖水平、胆汁酸结合、解毒、维持膜稳定、血压调节、渗透调节等。

牛磺酸主要有缓解疲劳、改善记忆、增强免疫力、抗癌抗衰老等功能，主要应用于功能饮料、宠物食品、保健食品等领域。

牛磺酸首次被带入大众消费者视野，源于红牛的功能性饮料，1997年，总部位于奥地利的欧洲红牛全面进入美国市场，首先在南加州销售红牛饮料，随后逐步实现全美销售。红牛的成功吸引了大量品牌在2000~2002年前后进入功能饮料赛道，怪物饮料通过大包装低单价的策略、以及针对18~34岁年轻人的精准定位，最终脱颖而出。

图源：雪球

公募基金和券商同时看错、而众多散户同时看对的概率，显然低到可以忽略不计，刚刚公布的半年度业绩预告就是一次充分的证伪。

2014年，可口可乐以21.5亿美元收购了怪物饮料16.7%的股份，成为怪物饮料第一大股东。事实证明可口可乐没有看错，牛磺酸功能性饮料是一个典型的长坡厚雪赛道，美国、中国都诞生了大市值的上市公司。

而作为2025年牛磺酸“一哥”的永安药业，似乎也是功能性饮料这个逻辑。2024年底，永安药业推出面向消费者的品牌“易加能”，以牛磺酸为核心成分，主打抗疲劳，并采用泡腾颗粒剂型。

由于永安药业本就是全球牛磺酸产能最大的公司，为红牛、雀巢、可口可乐等世界级公司的重要供应商。易加能的推出，给了市场一个由ToB转型ToC的底层逻辑，对应估值的提升，开始由化工股转为消费股。

只是，一方面，估值之家认为永安药业的估值提升实在有些过头。根据估值之家对天猫、京东、抖音、拼多多、小红书总共5个渠道销售量的统计（线下渠道尚未大规模铺开，暂时忽略不计），目前易加能的合计销售额还不到1000万元，而永安药业的市值却较年初提高了61亿元。

图源：天猫、京东、抖音、拼多多、小红书

另一方面，易加能未来能否成长为超级大单品，现在言之为时尚早，但牛磺酸的产能过剩或许随时都将到来。

需求方面。一方面，根据贝哲斯咨询的调研数据显示，2023年全球牛磺酸销量约10.05万吨；另一方面，根据永安药业2024年报，永安药业现有牛磺酸产能5.8万吨/年，占全球50%左右的市场份额。由于两者口径相差不大，因此可以作为相互印证，推算出全球牛磺酸年需求约12万吨左右。

供给方面，永安药业现有牛磺酸产能5.8万吨/年，2025年7月永安药业公告新增4万吨/年牛磺酸产能已达到投产条件。另外，据不完全统计，嘉澳环保(603822.SH)于2024年开始建设5万吨牛磺酸产能、圣元环保(300867.SZ)于2024年开始建设4万吨牛磺酸产能、新和成(002001.SZ)于2024年底计划建设3万吨牛磺酸产能，而远大医药(0512.HK)也有2.5万吨牛磺酸产能。因此仅国内的牛磺酸产能就将达到24万吨以上，超过全球牛磺酸需求的一倍。

换言之，ToC业务增量贡献寥寥，ToB业务又将面临随时可能到来的产能过剩，或许永安药业的基本面，远远没有股价表现的那样夺目。

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