星巴克中国出售股权仍处交易早期：标的范围模糊

！上周外媒报道称，包括大钲资本在内多家机构正在参与星巴克中国的股权竞购，「明亮公司」从一家参与竞购的PE机构了解到，大钲资本“的确有参与此次竞购”，但作为瑞幸咖啡（LKNCY.US）的核心股东，大钲资本的参与仍“让人难以理解”，其中一种推测是，星巴克中国的“啡快”概念店（Starbucks Now）业态将与瑞幸咖啡的业务有更高契合度。

然而，星巴克中国股权交易目前仍处于较早期的阶段。据上述PE机构人士，星巴克目前对于所出售的主体范围尚未给出清晰描述——比如业务范围是否包括“啡快”概念店、是否包括供应链和在中国的生产基地等资产。

“啡快Starbucks Now”概念店是星巴克中国2019年推出面向中国市场的的“在线点，到店取”服务时在中国推出的创新店型，而结合店型来看，“啡快”概念店的门店面积往往更小、座椅数量更少，不具备“第三空间”概念。更直接地讲，这种店型与瑞幸很接近，但产品价格依然与主流门店保持一致。从选址层面来看，“啡快”概念店对物业的选择也更灵活，啡快概念店和瑞幸的选址类似，位于写字楼大堂或一楼底商等位置，其核心服务半径基本与写字楼附近的工作人群重合，也更适合迎合外卖市场。不过，星巴克并未在财报中单独披露啡快概念店的具体门店数量，粗略估计的话，在中国的门店数量大约在三五十家这个范围内。

星巴克在2024财年的年报显示，除门店外，星巴克在中国使用的大型物业共有两处，分别位于昆山和上海，昆山物业主要用于烘焙、仓储和物流，面积约630000平方英尺（约合5.85万平方米）；上海的物业主要用于行政办公，面积约225000平方英尺（约合2.09万平方米）。星巴克在年报中指出，公司大多数用于烘焙的物业自持、大多数仓储、物流物业选择租赁，而办公室则基本以租赁为主。

因此，在资产范围并不清楚的情况下，CNBC信息中提及的“估值或达百亿美元”并无参考意义。也有多家机构对「明亮公司」表示，百亿美元的估值与可接受的估值范围相差“很大”，一家机构称，这一估值远高于中国机构所能接受的范围，“（百亿美元）打对折，是一个能让投资机构继续评估、谈判的价格”。

截至上周五收盘，星巴克总市值约1079亿美元，瑞幸咖啡总市值约109亿元。星巴克2025财年第二季度（FYQ2，约对应自然年第一季度）营收88亿美元，中国区营收约7.397亿美元，同比增长5%，中国区营收约占全球8.4%。瑞幸咖啡2025年第一季度营收88.7亿人民币，同比增速41.2%。

此次交易仍处在早期的另一个表现是其对于中国业务出售的股权比例并不清晰。“（中国区业务）是全部股权出售还是部分股权出售，星巴克方面也未给出明确信息。”

CNBC报道中称，星巴克有可能保留30%的股份，其余股份将由一组买家分配，每家持股比例均低于30%。但在上述人士看来，多家投资方分享（股权）让他们感到困惑和意外，“很少有项目有这样的诉求”。

如果星巴克希望将中国区业务分别出售给不同的投资者，比如“啡快”概念店单独出售给某家机构，那么多家投资方分享此次交易的说法才具有可行性。

不过，星巴克25财年第三季的业务或许更值得期待，有机构投资人猜测，星巴克中国的估值预期之所以“提高，主要是中国区上半年经营业绩好转所致”。

在4月底星巴克公布的2025财年第二季度（自然年第一季度）财报显示，FY25Q2中国区可比同店销售持平——交易量同比上升了4%，但被客单价下滑4%所抵消。

在FY25Q2分析师电话会议上，星巴克CEO Brian Niccol表示：

“在中国，我们也看到，在对产品组合进行近期调整后，出现了一些积极进展的迹象，包括推出了True Taste无糖饮品，以及对部分产品采取了新的定价策略。我们在中国市场还有许多工作要做，但我们的品牌依然强大。

我们的业务依托于几乎完全本地化的供应链和烘焙运营支持，我们的团队也在持续推进针对中国市场的‘重返星巴克’（Back to Starbucks）计划。随着我们看到积极的进展，我想明确表达，我们对中国市场的长期承诺不会改变。我们认为，未来几年我们的业务在中国有巨大的发展潜力，并且我们会保持开放的心态，探索实现增长的各种方式。”

作者：MD

出品：明亮公司