新股前瞻|老乡鸡：中式快餐龙头，近三年收入复合增速18%

拥有1564家门店，中国最大的中式快餐，且是唯一一家实现全产业链布局（涵盖养鸡、中央厨房和餐饮服务）的中式快餐品牌，老乡鸡两年前赴港上市的传言在今年终于被证实。

智通财经APP了解到，老乡鸡近日向港交所主板递交上市申请，中金公司和海通国际为其联席保荐人。该公司曾于2022年5月向A股上交所递表，但在2023年8月撤回了IPO，同年传出其欲赴港上市，后被相关人士回应为假消息。时隔近两年，该公司终于奔向港股，今年1月首次递表后失效，此次为第二次递表。

据披露，老乡鸡通过致力于提供高质量且美味的中式家常菜肴和便捷及亲切的服务，是国内最大的中式餐厅，根据灼识咨询的资料，按2024年的交易总额计，该公司中国市场份额为0.9%，位居第一。该公司近三年收入增速稳定，2024年收入及股东净利润分别为62.8亿元及4.09亿元，复合增速分别为17.84%及27.4%。

作为餐饮细分行业领域龙头，老乡鸡基本面是否扎实，未来前景如何，是否值得关注呢？

“直营+加盟”驱动，业绩稳增盈利上升

智通财经APP了解到，老乡鸡成立于2003年，最早在安徽省合肥开设首家“肥西老母鸡”快餐店，并以直营店为起点，于2020年开始探索加盟模式，通过“直营+加盟”模式不断扩张门店网络。截至2025年4月，该公司在中国58个城市拥有1564家门店，包括911家直营店和653家加盟店，覆盖9个省。

该公司在经营策略上重点开拓加盟店，削减直营店，从2022年至2025年前4月，直营店数量从1007家削减至911家，而加盟店数量则从118家锐增至653家。不过策略上的重心偏移并没有导致经营效率下降。

以翻牌率来看，保持上升趋势。2022-2024年，该公司直营店翻牌率4.3次、5.2次及5.2次，加盟店翻牌率3次、3.8次及3.7次，2025年前4月，直营店及加盟店翻牌率分别为5次及3.4次。以单店平均同店销售额看，直营和加盟店每年都在增长，2024年分别实现591.8万元及471.7万元，三年复合增速分别为11.3%及10.16%，2025年前4个月仍都录得单位数的增长水平。

在直营店+加盟店双驱动下，老乡鸡业绩稳健增长。2022-2024年，收入复合增速17.9%，2025年前四个月继续增长10%。其中直营店占收入大头，但收入增长放缓，今年前4个月微降，收入份额为77.7%，而加盟店成长速度较快，近三年复合增速达到103%，今年前四个月继续翻倍增长，收入份额从4.8%增至22.3%。

图片来源：公司聆讯资料

加盟店已经成为该公司最核心的增长来源，其中江苏省、浙江省及上海作为重点开拓地区增长最为迅猛，截至今年4月加盟店增至316家，超过了大本营安徽省，今年前4月，上述地区收入合计占比加盟收入96.7%。此外，该公司也积极发展线上销售，外卖业务占比直营店及加盟店均超过40%。

从产品端看，老乡鸡一般在每家门店同一时段提供20至30种菜品，包括鸡类菜品、家常菜以及蔬菜菜品等，其中鸡类菜品为主要菜品，核心是招牌鸡汤。据了解，该公司是中国唯一一家实现一体化供应链的主要中式快餐品牌，其招牌菜品使用在自家养鸡场肉鸡，截至目前，在安徽拥有3个绿色健康的养鸡场。

一体化的供应链能力，使得该公司能够更好的成本管控，保持盈利能力的稳定。2022-2025年前4月，该公司毛利率分别为20.3%、23.3%、22.8%及24.2%，呈现稳健上升趋势。其中直营店贡献了超过80%的毛利润，且业务毛利率持续上升，而加盟店则下行趋势，2025年前4月，直营店及加盟店毛利率分别为25%及24%。

此外，在老乡鸡精细化管理下，期间费用保持稳定，包括销售费用率在8-9%、行政费用率在6-7%，及财务费用率在0.5-1%，2025年前4月，期间费用率为15.7%。而在毛利率带动及费用优化下，该公司股东净利率水平不断提升，2022-2025年前4月分别为5.6%、6.6%、6.5%及8.2%，2025年年化ROE达28.63%。

行业成长空间大，集中度收敛龙头最受益

中式快餐行业前景较为稳定，根据灼识咨询的资料，中式快餐行业是中国快餐行业最大的细分市场，2024年中式快餐行业市场规模8097亿元，近五年复合增速5.6%，预计到2029年将达到约1.21万亿元，复合增速8.3%。按交易额计，中式快餐连锁化率仅为32.5%，相比于西式快餐的67.9%，拥有非常大的提升空间。

此外，中式快餐行业高度分散，2024年前五大参与者市占率仅为3.6%，而老乡鸡以0.9%位居第一。不仅如此，该公司在多个核心地区市占率遥遥领先，如华东地区，市场份额2.2%，约是第二名的2.5倍，其中在安徽省以750家餐厅遥遥领先，比国内第二名多出约5倍。值得注意的是，西式快餐市场集中度高，前五名达50.8%，相比而言，中式快餐集中度有望得到提升，而市场份额将集中于龙头企业。

老乡鸡以“直营+加盟”模式扩张，目前具备行业规模优势，及供应链优势，将在市场集中度收敛中受益，不排除通过收并购方式积极扩大市场份额。该公司拥有足够的现金来源支持扩张计划，其经营现金流非常强劲，2022-2024年经营现金流净额分别达8.65亿元、11.5亿元及12.85亿元，均可满足投资及融资的净支出。

该公司财务也较为稳健，截止2025年4月，资产负债率为56.5%，其中有息负债率仅为6.31%。不过该公司资产主要在非流动项目上，其中在厂房设备及使用权资产上占比较大，不易于变现，流动资产占比较低，且存在流动净负债缺口，截止2025年4月缺口为3.71亿元。目前该公司拥有现金及结余5.91亿元，基本不存在偿债压力。

综合来说，老乡鸡基本面尚可，目前仍处于快速扩张阶段，作为中式快餐龙头，以直营+加盟模式驱动业务成长，加盟模式发展迅猛，并成为业绩增长的核心引擎，2025年仍将作为发展的重点。商业模式结构调整并未牺牲运营效率，其直营及加盟的同店收入及翻牌率等指标均保持增长趋势，且在毛利率驱动下，整体盈利能力稳步提升。

中国中式快餐行业成长稳健，对比西式快餐仍有非常大的成长空间，行业集中度收敛趋势下老乡鸡有望成为最大的受益标的，凭借龙头优势及经营优势获得更大的市场份额。虽然板块冷门，但作为港股的投资者而言，细分行业优质龙头仍是首选，且公司股东回报率较高，还是值得关注的。