兴银基金于龙：在风口之外，静待价值归来的沉稳之道

在喧嚣热烈的资本市场中，于龙选择了“守静笃”。他的投资风格，低调克制、逆势而行，几乎与主流市场的“逐热点、抢节奏”背道而驰。用他自己的话说：“我们是为了持有到期而买入股票，就像买债券一样。”在这个时代，大多数人追逐过程的涨跌，只有极少数人真正愿意等待价值兑现，于龙正是那个“不到剩余的1%”。

 

在价值投资被广泛谈论却少人真正践行的当下，于龙用极简的策略，去穿越市场的复杂。他只关注能看得清、算得准的公司，“Everything has a price”他常挂嘴边，冷门的龙头、被误杀的优质公司，往往是他拾取价值的所在。这样的投资哲学，不靠预测，不博运气，更像一场用认知和耐心去换时间价值的修行。

 

简历显示，于龙，兴银基金权益专户部总经理。上海交通大学工学学士、经济学硕士，CFA；拥有20年投资研究经验，曾任职于银河证券资管部、光大保德信基金、弘尚资产、H&A。

于龙：我的策略非常简单，但反人性

 

在访谈中，投资人于龙坦言，“我们的策略非常简单”，却也因此区别于市场上90%以上的投资方法。其核心逻辑源自债券式的思维框架，即“持有到期”，并以长期内部回报率为投资决策的唯一基准。这种策略不仅强调回报率的可计算性，还强调投资者要有耐心、有定力，能忽略市场噪音，坚持自己的估值底线。

 

于龙将投资收益划分为三个来源：一是价值分配，主要包括分红和回购，二是企业再投资所带来的价值创造，三是市场错误定价回归带来的价值发现。他认为，股票虽不像债券那样回报确定，但长期来看，组合的内在收益率是可以测算和控制的。只要始终以足够低的价格买入优质公司，保持组合的内部回报率力争在15%以上，即使中间价格波动，也无需在意。若遇到组合中的股票内部回报率不足，他会选择卖出，重新调整。

 

在选股标准上，他强调“便宜”和“优质”并重。他偏爱龙头企业和国有企业，认为这类公司具有稳定的分红能力和资本回报，且低估值能提供足够的安全边际。即便遭遇风险，低价买入也有足够的缓冲空间。

 

但这样一套逻辑为何在市场中鲜有人坚持？于龙指出，这种“以终为始”的投资方法本质上反人性。因为绝大多数人和机构都不愿意等待三年、五年甚至十年才兑现收益。多数人在心理上会更倾向于“及时满足”，而不是“延迟满足”。这种文化上的缺陷，让真正的深度价值投资成为市场中的异类，始终难以成为主流。

 

于龙还提到，当前策略之所以能执行下去，也与管理的资金规模有关。管理规模在舒适阶段尚可灵活选择市场中被低估的优质资产。这是所有深度价值投资者必须面对的现实问题。

 

于龙不在乎短期输赢，不追逐风口，不受市场情绪干扰。他相信，只要坚持以合理价格买入具备长期回报能力的企业，并保持组合的内部回报率在理想区间，终将收获时间的复利馈赠。这份“简单”的策略，其实正是最难做到的坚持。

 

在最少中寻找最优，在冷门中守住长期

 

于龙的风格在当今投资群体中显得颇为独特。他坚持的投资策略，是在组合集中度极高、换手率极低的基础上，长期持有少数深度研究过的优质企业。

 

他坦言：“组合里通常只有十只左右股票，最多的时候不超过十五六只，最理想的状态是控制在六只以内。”在于龙看来，持股少不是风险暴露，而是安全的体现。只要企业基本面扎实、价格合理、认知清晰，集中持仓可以更加有效地控制风险，提升回报。在他所选的这些企业中，大多处于细分行业的领先地位，“我们只买行业中最好的那一家，不买第二名。”他提道。

 

与很多基金经理关注宏观趋势、行业轮动不同，于龙完全采取自下而上的方法。他不依赖预测行业景气，也不刻意分散风险，而是以极强的定价能力和价值判断为基础，精选个股。在他看来，冷门行业中往往隐藏着被严重低估的机会，这些企业虽然不受市场追捧，但基本面稳健、估值便宜，更能提供丰厚的长期回报。

 

为了真正找到值得长期持有的公司，于龙在企业调研中格外关注六个方面：一是护城河，即企业能否建立起稳固的竞争优势，如地理位置、品牌、规模效应等；二是增长空间，即公司是否具备持续扩张和盈利能力；三是安全边际，所有投资都要按最坏的情况做出估值判断；四是风险定价，要理解市场为何低估该公司，并据此判断未来的反转空间；五是公司治理，若管理层不靠谱，他宁愿放弃再好的生意机会；六是透明度，公司需具备良好的沟通意愿与信息披露能力，否则难以建立信任基础。

 

于龙的持仓周期普遍较长，换手率非常低。他并不急于兑现收益，而是愿意为一个优秀公司等待一两年甚至更久。“就算两年内股价不涨，但企业持续分红，业务不断增长，我的价值也在扩张。”他还特别指出，这种策略虽然可复制，但并不容易执行，核心在于两个前提：一是能忍受等待，二是资金规模不能太大。“当你的规模过大，可买的公司会越来越少，定价能力反而下降。”这也是为何即便是巴菲特，在早年年化回报率超过30%，但随着资产规模增长，回报逐渐下降至10%左右。

 

只买计算得清楚的便宜好公司

 

在于龙看来，选股的逻辑并不神秘，但执行却需要极强的定力与耐心。他始终强调：“我们只买能够计算清楚未来回报率的公司。”在他构建的投资体系中，最重要的标准只有一个,即内部回报率足够高，即企业未来可带来的现金流是否稳定而丰厚。这种回报可以来自分红、资本增值，也可以是公司自身业务的内生增长，但前提必须是清晰可测。

 

于龙信奉“Everything has a price（任何资产都有其合理价格）”，他更愿意在市场恐慌、情绪最差的时刻去捡“别人不要的便宜货”。

 

在选具体标的时，于龙并不是一味的追求行业龙头，而是强调质量。“我们只选行业里最好的那20%-30%的公司。”这些企业可能因为特殊位置、资源禀赋或成本结构，在即使行业景气最差的阶段也能维持盈利。他举例，一家伐木场因靠近码头，成本远低于其他同行，在需求低迷时反而能保住业务和利润，而这类结构性优势在宏观下行中显得尤为珍贵。

 

安全边际，是他另一个不断提及的概念。他认为投资的本质，是在做好最坏打算之后，依然愿意持有。“当你无法预测是否会有暴雨的时候，最好的办法就是备好雨具”在他眼中，真正好的投资，是能在“暴风雨情境下”仍旧划算的买卖。因为一旦情况好转，带来的往往是远超预期的收益。

 

于龙的选股哲学，归根结底是一种“用常识打败情绪”的策略。他不追风口，不看概念，避开热闹的地方，在市场最冷清、情绪最差时出手。他相信，只要能够坚持这套“计算清楚、价格合理、安全边际”的逻辑，长期复利终将兑现。他坦言：“真正好的回报，不是靠预测趋势得来的，而是在别人不愿意等待的时候，你坚持了下去。”

 

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