申万宏源：5月能繁母猪存栏小幅增长 重视优质猪企中长期价值

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，据涌益咨询，5月样本1能繁存栏环比+0.45%；样本2能繁存栏环比+0.92%；上海钢联5月重点跟踪养殖企业能繁存栏环比+0.32%；行业扩张意愿和能力受限，预计能繁母猪产能年内趋稳。2025年春节后至今，猪价表现持续强于市场预期，但产能恢复较为缓慢。近期，行业中关于“降体重、稳产能”的预期发酵，对于下半年猪价预期或有重估机会，在持续偏强的猪价与持续回落的养殖成本之下，低成本生猪养殖标的盈利兑现值得期待。

申万宏源主要观点如下：

生猪养殖：消费淡季猪价小幅回落，重视低成本猪企中长期获得超额利润的确定性

据涌益咨询，6月8日全国外三元生猪销售均价为13.91元/kg，周环比-3.5%。进入季节性消费淡季需求疲软，且屠宰猪源充裕，成交价格有所下调。

行业养殖主体仍普遍处于盈利之中，养殖成本领先主体仍享有良好利润：参考涌益跟踪样本点数据，上周5000-10000头规模出栏养殖利润121.4元/头。

出栏体重延续下降趋势：出栏体重为129.2kg，较前一周降低0.01kg/头；气温升高季节性消费淡季到来，大猪消费疲软标肥价差明显收窄，加之猪只增重速度放慢，预计后续出栏体重仍将继续下降。

上周部分咨询机构公布数据，5月产能小幅增长：①涌益咨询：5月样本1能繁存栏环比+0.45%；样本2能繁存栏环比+0.92%；②上海钢联：5月重点跟踪养殖企业能繁存栏环比+0.32%；行业扩张意愿和能力受限，预计能繁母猪产能年内趋稳。

弱预期强现实之下，重视头部猪企业绩兑现

2025年春节后至今，猪价表现持续强于市场预期，但产能恢复较为缓慢。近期，行业中关于“降体重、稳产能”的预期发酵，对于下半年猪价预期或有重估机会，在持续偏强的猪价与持续回落的养殖成本之下，低成本生猪养殖标的盈利兑现值得期待。关注牧原股份(002714.SZ)，温氏股份(300498.SZ)，神农集团(605296.SH)，巨星农牧(603477.SH)、德康农牧(02419)等。

宠物食品：“618”大促销售火爆，关注头部品牌亮眼表现，业绩有望持续超预期

25年“618”购物节时间长、折扣力度大，各大平台将“618”提前至5月13日左右，周期平均延长11天。上市公司表现：

(1)乖宝宠物：①麦富迪：天猫猫/狗食品No.6、猫主粮No.10(首次上榜)、狗主粮No.1(排名上升3名，24年为No.4)、猫零食No.1、狗零食No.2。②弗列加特：排名大幅提升。天猫猫/狗食品No.3(排名上升3名，24年为No.6)、猫主粮No.2(排名上升2名，24年为No.4)、猫全价风干/烘焙粮No.1、猫全价湿粮/主食罐No.1。

(2)中宠股份：①顽皮：猫零食排名上升。天猫猫零食No.5，排名同比24年上升3名；天猫狗零食No.5，同比去年持平。②领先：猫狗食品品牌排名上升，践行大单品战略，烘焙粮大单品销量领先。天猫猫狗食品品牌榜No.13，同比24年上升4名(24年为No.17)；猫/狗食品天猫店铺榜No.10、猫主粮天猫店铺榜No.10、猫零食No.9；猫全价风干/烘焙粮No.3、狗全价风干/烘焙粮No.4。

(3)佩蒂股份：狗零食品类持续领先、主粮品类发力。爵宴品牌线上全渠道实现GMV1200万+，同比增长40%+。爵宴品牌位居天猫狗零食No.1、京东狗零食狗湿粮竞速榜No.1、抖音宠物零食好价榜金榜No.1。新品爵宴风干粮位居天猫狗全价风干/烘焙粮No.5、京东风干狗粮热卖榜No.1。

拥抱景气，重视头部宠食上市公司业绩超预期的持续性

2025年以来，宠物食品景气依旧甚至有提速趋势。头部平台商流量倾斜下，头部品牌营销推新力度持续加大，市占率与利润率进入加速提升区间，上市公司内销表现有望持续超预期。

动物保健：下游盈利改善下行业景气反转，企业业绩复苏，重视疫苗新品种市场开拓，关注上市企业宠物动保业务布局。养殖存栏增加，养殖场户维持盈利，动保企业疫苗销量恢复性增长。2025Q1兽用疫苗批签发数同环比恢复增长：共批签发疫苗5605批，同比+23.02%，环比+10.07%(国家兽药基础数据库)。

下游养殖企业盈利将驱动免疫需求持续恢复，提振疫苗等产品需求，动保企业盈利有望延续改善。同时，密切关注潜力新品种带来的行业增量，包括腹泻疫苗、反刍疫苗等。关注科前生物(688526.SH)、回盛生物(300871.SZ)、瑞普生物(300119.SZ)等。

风险提示

生猪、肉鸡价格持续低迷；宠物食品自主品牌销售不及预期；养殖疫情爆发。