猛增超50%，上市公司、国资、私募都出手了

中国基金报记者 吴君 任子青

自去年9月“并购六条”政策实施以来，并购市场规模与活跃度均显著提升，今年一季度国内并购交易规模同比增长超50%。

当前，并购的参与主体更多元，模式、手段等更丰富，上市公司也瞄准了并购基金，作为有限合伙人（LP）参与设立，希望达成产业链协同、技术革新或业务跨界拓展。多地相继出台了针对并购基金的支持政策，并宣布设立并购基金，促进产业整合升级。

受访私募认为，并购基金为市场带来新机遇，为股权创投机构拓宽退出路径、增加投资选项。

国内并购交易规模

同比增长50.3%

今年以来，并购市场活跃度显著提升。清科研究中心数据显示，2025年第一季度，国内并购交易规模达2248.89亿元，同比增长50.3%。

信宸资本认为，以“并购六条”为代表的政策落地后，半导体、人工智能等硬科技领域的收购交易占比显著提升，反映出产业链上下游对资源整合、技术协同的迫切需求。在加快发展新质生产力的背景下，并购重组正成为传统产业转型升级与新兴产业成长壮大的催化剂与核心引擎。在政府引导、产业协同与企业发展战略的合力驱动下，并购交易活跃度显著提升。

华鲁弘信负责人称，今年以来，国内并购市场出现爆发式增长，尤其是上市公司作为收购方开展并购的动能明显增强。同时，并购的参与主体更多元，出现了央企与央企、央企与地方国企、国企和民企之间的并购案例，也出现了投资类机构控股上市公司的案例，如鸿合科技正在筹划的控股权转让；并购的模式更加丰富，出现了同一实控人旗下的上市公司和非上市资产重组，如粤民投收购辽宁成大并间接收购成大生物；并购手段更多元，除传统的现金收购、股份收购外，上市公司使用定向可转债并购支付案例增多。

盈科资本产业投资事业部总裁冯志强表示，今年并购市场交易热度显著攀升，“硬科技”领域尤为抢手。以深市数据为例，自2024年9月起，深市公司累计披露并购重组817单，涉及金额3797亿元，同比分别激增63%和111%。例如，海尔集团斥资约131亿元拿下汽车之家41.91%股权，加码汽车产业链；华大九天拟全资收购芯和半导体，补强EDA关键技术。

上市公司积极参与

设立并购基金

上市公司参与设立产业并购基金的活跃度显著提升。近日，太保战新并购私募基金（上海）合伙企业（有限合伙）成立，注册资本约90亿元。据执中ZERONE统计，今年以来，通富微电、上海医药、君实生物、东富龙、蓝天燃气、中红医疗等上市公司均作为LP参与投资并购基金。

“这是政策红利释放与产业升级需求双重驱动的结果，反映中国资本市场正加速迈向‘存量优化’新阶段。”信宸资本认为，区别于过往以市值管理为导向的并购模式，当前市场更聚焦产业链上下游的深度整合。政策鼓励上市公司围绕科技创新领域，向新质生产力方向推进产业整合升级，并引导私募基金以促进产业协同发展为核心目标参与并购。

信宸资本表示，并购基金的核心优势在于能够精准匹配上市公司与一级市场的双向需求，产生“1+1>2”的协同效应。一方面，并购基金发挥专业管理优势，通过输出管理经验、嫁接数字化工具等方式，帮助中小企业升级为优质标的，同时助力上市公司突破增长瓶颈；另一方面，上市公司参与设立产业并购基金，有利于打通资本市场堵点，为一级市场提供退出通道，也使上市公司实现强链补链。

华鲁弘信负责人称，在当前资本市场环境下，拥有资产证券化平台的收购方的议价能力在增强，这为上市公司参设并购基金、开展并购重组等资本运作带来了机遇。

冯志强表示，上市公司借助并购基金能达成产业链协同、技术革新或业务跨界拓展，但并购基金也存在估值争议、整合难题等风险，上市公司应紧扣主业、严控风险，让投资契合长远规划，杜绝盲目跟风跨界，实现产业与资本的共赢共生。

并购基金为市场带来新机遇

在政策大力推动下，并购市场热度攀升，为股权创投机构带来了新契机与新模式，也为创投机构拓宽了退出路径、增加了投资选项。

在华鲁弘信负责人看来，上市公司参设并购基金应更侧重于产业投资属性，通过基金平台打造“上市公司+兼并和收购”的发展模式。在IPO长期收紧、项目退出不确定性加大的环境下，这次并购热潮将为股权创投机构提供新的投资机会，通过参与并购基金，甚至直接并购上市公司，可以为前期的项目退出提供新的选项，但在投资理念转变、团队人员配备、LP募资方向等方面也面临新的挑战。

值得一提的是，各地国资参与设立并购基金的积极性也在提升。今年以来，北京、上海、深圳、安徽等地相继出台了针对并购基金的支持政策，并宣布设立并购基金，以促进产业整合升级，助力企业实现高质量发展。

信宸资本认为，近年来，地方国资发起设立并购基金的浪潮显著升温，重点聚焦半导体、生物医药等战略性新兴产业，这标志着地方政府正以资本为纽带，系统性重构区域产业竞争力。例如，一季度，上海市国资委正式发布国资并购基金矩阵，总规模超过500亿元，聚焦国有经济布局优化、结构调整和重点产业领域强链补链。

信宸资本表示，国资并购基金的崛起对一级市场产生深远影响。具体来说，国资并购基金促进一级市场与二级市场资金的良性循环，助力企业成长，与银行并购贷款形成协同效应，活跃了成长期、成熟期项目投资以及上市公司并购市场，同时，拓宽创业投资退出渠道，大幅减少企业对IPO单一退出通道的依赖，优化一级市场生态系统。

在退出路径选择方面，并购基金为投资机构提供更多元化的选择。冯志强表示，并购基金的优势主要是退出方式多元且灵活，不局限于单一IPO渠道，如股权转让、资产证券化等。同时，可以依托自身产业资源，对投资标的进行整合优化，提升其市场价值，进而加速资金回笼，实现高效退出。但在这一过程中，也要警惕估值虚高、整合不力以及政策调整等风险，以免退出受阻、收益缩水。

信宸资本表示，并购基金可提供多元化的退出渠道，通过整合IPO、整体出售、分红及再融资等多元化退出路径，构建动态平衡的退出组合体系，但其运作风险与交易结构设计是否合理、监管环境的动态变化、合规成本以及机构自身资源整合能力等密切相关。

华鲁弘信负责人认为，并购基金的优势是可以依托专业投资团队，撬动资金杠杆，操作相对灵活，其退出路径包括标的企业IPO退出、注入上市公司等产业运营方、基金份额转让等，与传统模式差别不大。不过，并购基金在退出的过程中需要关注不同LP间的利益协同、标的整合失败、退出定价偏高、交易被否等风险。

编辑：张洁

校对：乔伊

制作：小茉

审核：许闻 陈墨

版权声明

《中国基金报》对本平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究法律责任。

授权转载合作联系人：于先生（电话：0755-82468670）