溜溜梅冲刺港股IPO：明星光环褪色，青梅赛道增长隐忧浮现

中国青梅零食龙头溜溜果园集团（简称“溜溜梅”）近日向港交所提交IPO申请，拟通过融资缓解现金流压力。此前，公司曾于2019年尝试A股上市未果，此次再度冲刺资本市场引发对其商业模式的深度讨论。 

明星营销边际效益递减

溜溜梅成名于明星代言策略。2013年，凭借杨幂代言及“你没事儿吧”广告语，销售额三年增长316%。此后，公司持续押注明星流量，2024年广告费用达1.06亿元，占净利润72%，销售费用率19.2%，显著高于行业水平。然而，明星营销的“保鲜期”逐渐缩短。2024年直播遗漏时代少年团成员发言引发粉丝抵制，暴露流量红利的脆弱性。招股书显示，其广告语仍为消费者心智核心，后续代言未形成记忆点，品牌忠诚度转化效率存疑。 

青梅赛道“天花板”逼近

尽管溜溜梅市占率第一（2024年青梅零食市占率7%），但核心单品价格持续下滑：梅干零食均价同比降10.7%，梅冻均价跌27.9%。青梅与西梅零食合计仅占9330亿元休闲食品行业的1.3%，且市场高度分散。三只松鼠、良品铺子等巨头切入果干赛道，通过价格战和场景化创新挤压市场份额。2024年，青梅原料价格上涨8.3%，叠加降价策略，毛利率同比下降7.5个百分点至32.1%。 

现金流承压与资本博弈

截至2025年2月，溜溜梅现金仅5104万元，短期借款3.1亿元。为缓解资金压力，IPO前回购A轮股东1.35亿元股份。分析认为，此次IPO或偏向“续命”而非扩张。若按8-10倍市销率融资，公司需证明从“流量驱动”向“产品驱动”转型的能力。但2024年研发费用同比降43.6%，仅占销售费用6.1%，远低于食品行业3%-5%的平均水平。