6月的白酒股，机会还是风险？

端午小长假期间，对白酒板块来说，传来的大多是不好的消息。飞天茅台500ML的一批价，已经到了2050元一瓶，逼近2000元大关了；五粮液虽然在年初市场最旺的时候控货挺价，但最近某电商平台已经抛出了单瓶931的价格，各渠道都是价格倒挂。

背后的导火线，和去年如出一辙，又是618，电商们继续抛出百亿补贴，酒厂们殚精竭虑挺住的价格，瞬间被釜底抽薪了。

从一季度的白酒公司季报中就可以看出，除了贵州茅台的业绩增速略降以外，其它公司同比去年一季度都是增速大跌，有些公司甚至还出现了归母净利润的大幅下降。

现在和去年一样，对白酒板块的悲观情绪迅速弥漫开，又看到满屏在谈白酒周期的文章。可无论是正方还是反方，绝大部分人都没有理解到，现在和10年前最大的区别是——当年是白酒周期，现在是经济周期。

前几年白酒市场好的时候，确实在渠道里囤积了大量货品，这是不争的事实。但时至今日，再去纠结渠道里压了多少库存，意义并不大。经过几年的消化，如果后面消费环境转好，这点库存根本不算什么；可要是消费环境继续低迷下去，即便酒厂不压货，库存也会与日俱增。白酒企业现在要做的事情很多，但能迅速改变自身处境的很少，毕竟现在真正影响销售的不是动销和产品，而是错综复杂的经济变化。

今天正逢上周和雪球“厚雪长波”团队一起录制的音频节目《酒香还能飘多远》正式上线，有兴趣的朋友可以听一听。其中我讲到了2025年的市场上，只有贵州茅台可以确定还能保持一定的增速，其它酒企要么努力实现正增长，要么努力减少降幅，日子都不好过。

一季度有春节，三季度有中秋节，而二季度一直都是白酒的淡季，所以618的电商平台补贴对各厂家来说，冲击都会格外强烈。现在刚刚6月初，后面几个星期还要看酒企，尤其是贵州茅台如何出手干预价格，否则短期内的波动还是难免的。

从已经公布的数据来看，“1—4月份，社会消费品零售总额161845亿元，增长4.7%”，“餐饮收入18194亿元，增长4.8%”，市场环境还是比去年要好一些。如果提振消费的整体措施有效果，对白酒板块倒是不必过于担心。

只是白酒股的业绩复苏不会是立竿见影，贵州茅台仍然是最稳定的那个，而其它公司挺过了去年半年报的业绩高基数后，从3季度开始压力会逐步下降，但大多数公司的业绩修复要等到明年甚至后年了。

当然，看衰茅台的人也为数不少。但现在的贵州茅台，已经承诺保底分红率达到75%，2024年的归母净利润是862亿，分红总额是646亿，合每股分红51.43元（部分提前发放，未发股利为每股27.624元），按照6月3日收盘价1509元来算，股息率是3.4%。

2025年，贵州茅台的业绩目标是9%，这样每股分红大致在56.13元。假设明年的环境仍不理想，贵州茅台的业绩增速为0，每股分红还是56.13元。这样到了2027年分红除权后，如果其股价不增不减，但由于除权影响，会变成1509-27.624-56.13-56.13=1369.12（元），也就是说两年后贵州茅台的股息率将是56.13/1369.12=4.1%，接近于银行股的标准了，是当下十年期国债收益率的2.4倍，凭借贵州茅台长期稳定的高ROE，足以吸引包括险资在内的众多长期资本了。

这个假设是建立在2025年贵州茅台业绩增速为9%，2026年为0的前提下的，这个业绩的实现概率，大家见仁见智，这里只是作为一个例证，仅供参考。

至于白酒的长期发展，也是被不少人质疑的。提及最高的观点，包括“年轻人不喝白酒”、“茅台价格过高，超出市场承受能力”、“白酒产能过剩”等等。

我简单整理了几个十几年前，正处于上一轮下行周期时候，雪球上关于白酒的评论，看起来和现在毫无二致，可之后几年发生了什么大家都知道了。

当然，我们不能刻舟求剑，但至少要明白有些观点真不是什么新鲜东西。一个人通过片面的经验，对自己产生误导的事例比比皆是，这是投资者必须要提防的。

白酒是消费的标志性板块，而消费是科技的天花板，是金融的钱袋子，研究白酒不仅仅是为了投资白酒股，更可以借此对消费、科技和金融领域，进行更深层次的理解和判断。市场能否持续走强，白酒股是个重要观测指标。

经济还会发展，消费终将恢复，但时间是个变数。6月的白酒，到底是风险还是机会，看投资者对时间的理解了，各得其所吧。@今日话题 $贵州茅台(SH600519)$$五粮液(SZ000858)$$泸州老窖(SZ000568)$