再谈资产负债表：巴菲特评估资产负债表的六个维度！

吉姆·齐默尔曼（Lowell capital，过去19年跑赢标普，平均股票仓位在80％）：当你有一个强大的资产负债表时，你几乎可以度过任何困难。因此，公司的风险要低得多，市场不会真正关注资产负债表，直到它成为经济周期中的一个问题。我们发现，拥有强劲的资产负债表确实能确保自由现金流真正为股权持有者所用，而不是用于偿还债务。

一家公司负债极少，现金流非常好，我们买入的估值倍数也很低，用Pabrai的话来说，正面我们赢，反面，我们输得不多。但有时你会赢很多钱，如果失败了，你会拿回大部分资金。这就是公式。但真正找到好的增长业务是你赚大钱的地方，因为你只需要几个这样的业务，你就可以做得非常非常好。

地球上存在一定量的现金流，而你始终在尝试以低倍数买入一些能够增长的现金流。因此，将股票视为债券其实是很正常的思路。当你观察伯克希尔及其持续收购和投资的公司时就会发现，他们关注的企业价值恰恰基于资产负债表以及随之而来的现金流。

你看，当巴菲特买苹果的时候，我不知道市盈率是多少，但它非常低。它非常低。它有一个对人们至关重要的生意。人们担心各种各样的事情，但你知道下一个上升周期，这东西能赚大钱。

有人总结了巴菲特评估资产负债表的六个指标，供大家学习：

1. 资产质量优先于规模

现金及等价物：偏好现金储备充足的企业（如苹果、可口可乐），体现抗风险能力。

应收账款与存货：警惕应收账款增速超过收入（可能虚增利润）及高库存企业（如回避零售业高库存公司）。

固定资产：倾向轻资产模式（如可口可乐），重资产公司因投入大、回报慢被谨慎看待。

2. 严格评估负债风险

短期债务比例：短期负债过高易引发流动性危机。

利息覆盖倍数：要求净利润至少为利息支出的5倍。

表外债务：关注租赁、养老金等隐性负债（如，批评通用电气表外结构复杂）。

3. 股东权益与盈利能力挂钩

净资产收益率（ROE）：长期维持15%以上显示竞争优势（如苹果）。

留存收益再投资：重视利润复利增长（如喜诗糖果支持伯克希尔扩张）。

4. 行业特性与护城河验证

行业对比：不同行业负债率差异大（公用事业负债高但现金流稳）。

护城河：通过品牌（可口可乐）、成本优势（BHE能源）或专利构建壁垒。

5. 三表联动分析

自由现金流：利润需转化为自由现金流以应对风险。

利润真实性：警惕利润增长但现金流停滞（可能财务操纵）。

6. 安全边际与简化原则

低杠杆：偏好负债率低于行业平均的企业。

财务透明：避开复杂金融工具，选择结构清晰的公司。